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什么是股息贴现模型及应用范围，有兴趣的球友上百度查一下，学习一下。在这就不多说了，抱歉！ 我主要学习了@老凯李 一文搞懂什么是价值投资 和 永久持股收息是兑现伟大企业价值的唯一途径两编文章结合自己的理解对兴业银行进行估值，另处还要多谢好友@@飞翔的绿草蛉 提供相关有用数据。 其他的话就不说了，直接用数据说话。 兴业银行历年分红历史数据 1、基础数据
数据来源： @飞翔的绿草蛉 2、每股分红增长率
上市16年以来，每股分红增长率（不含送转股）由0.32元增加到1.188元，每股分红增长2.71倍，年复合增幅9.14%，近10年（2013至2022年），由2013年的0.46元增长到2022年1.188元，增长1.08倍，复合增幅7.62%。（2013年负增长19.30%） 每股送股后增长率，由上市0.32元增加到3.208元，增长9.02倍，年复合增幅16.61%，近十年（2013年至2022年）由1.242元增长到3.208元，增长1.58倍，复合增幅12.08%。（近十年复合增幅相差较大是2013年送股计算口径影响导致） 其实，从以上每股分红增幅数据来看兴业银行16年分红情况是相当不错的。14年正增长、一年（2010年）负增长8%、一年零增长（2016年）。 按照送股后波幅数据分析： 影响每股分红有两个变量，一个是净利润一个是分红率 通常来讲，成长阶段分红少，成熟阶段分红多。西方银行业分红率大约在50%至80%，留存利润相对较少，他们现在处于成熟阶段。但中国银行业处于发展期，肩负着经济及社会责任不同，只能建立适合中国特色的分红率制度，现在大部分银行分红率30%左右，也有小部分低于30%分红率的银行，其中交行达到32.5%，股份行中行分红率达到33%，长远来看，分红比率增加是大概率事件，但增加多少无法预测。
上市16年以来，兴业银行每股分红数据波动相当大，无规律可循。其中：2012年每股分红最高增长达到54.05%（转送股原因），最低增长是2010年减少8%，而2016年出现零增长，每股分红增长上下波动幅度达到约62%，算术平均增幅18.12%，简单理解为： 第一阶段2007年至2009年上市初期后高速增长，每股分红较少； 第二阶段，经历了2010年的负增长，2011至2015年出现高增长，分红也不多； 第三阶段：经历了同业严监管后2016年零增长后，2017年后恢复个位数分红每股增长; 第四阶段，2021年兴业银行出现双位数增长，那么这种增长是否可持续，那么后十年、二十年、三十年兴业银行分红又如何？ 除着兴业银行规模不断扩大，分红率有向大行化靠拢迹象，那么我们也可以选取建行及交行每股分红增长率的数据作为参数进行测试分析。今后三十年，兴业银行的分红大概率会向大行分红比率靠拢，同时努力追赶招商银行，早日超过30%及赶超33%分红率。 运用股息贴现模型分析需要一些假设，结合兴业银行历史及今后发展方向及分红政策等，需要选择合适的参数进行模型分析。 通过实际计算得出来的上下波动数据不适合采纳，因此在选择估值分析参数时经过合理及慎重考虑，我认为得选取兴业银行近十年（2013至2022年）复合分红增长率为7.62%作为2023年至2031年每股分红增长率较合理，第二个十年每股分红增长5%，第三个十年每股分红3%较为合理，以上仅仅是28.28%分红比率，未包括分红比率的提高，未考虑分红比率的提高，仅仅是依靠净利润的增长而增长。 在进行估值折现分析时先要搞清楚几个基本概念： 了解几个公式及相关之间关系： 股利贴现法 三个参数 贴现率=股利增长率+股息率 如何观察股利增长率：一、看历史分红实际数据 二、看净利润增长率（ROE） 理论股利增长率=（1-分红率）*期初ROE（融冰老师的方法） 现值=未来价值/（1+利率）^n 胀通货膨胀是指随着时间的推移而引起的价格普遍上涨，从而降低单位货币购买力的经济现象。在通货膨胀期间，物价上涨、货币贬值、资金短缺。 资产的价值 = 其未来所有自由现金流的现值 折现率=无风险报酬率+风险报酬率+通货膨胀率 现值概念解释如下： 今年1月1日收到10元现金股息价值与明年1月1日收到10元现金价值在数字是一样，但是经过1年时间后收到的现金股息现金价值不等于1年前的现金价值，这要考虑通货膨胀引起货币贬值因素，就会延伸现金折现问题，这是管理会计中比较专业问题，通俗点语言解释是明年的10元相对于今年10元更便宜了。 我对贴现率的理解如下： 贴现率0% 通俗来讲：不会出现通货膨胀现象，2023年10元现金股息价值，经过十年或三十年后2053年其的现金价值等于2023年的现金价值，永不贬值，但现实世界并不存在。 贴现率2.5% 通俗来讲同样是现金股息10元，2023年1月1日现值是10元，在考虑2013年通货膨胀率2.5%且经历一年时间后，2014年1月1日收到的现金10元的现金价值相对于2023年1月1日只有9.75元，减少0.25元。而2025年10元的现金价值相对于2023年只值9.51元，如此类推，计算公式10/（1+2.5%）^n n=年数，通常将贴现率2.5%看作通货膨胀率。 贴现率3.5% 这个比率是老巴经常采用的美国国债利率，而中国2022年十年期国债利率3.15%，2023年十年国债利率是2.91%。 贴现率5%，这个比率我考虑是：无风险报酬率+通货膨胀率作为多一个参考数据。 贴现率10%是上面两个利率再加上你投资时需要承提投资补偿风险，5%作为风险补偿。（历史数据表明10%贴现率较为合理） 作为散户，长期持股除了估值修复外，最实际的自由现金流就是股息（控股股东的自由现金流还包括可分红但未分红，闲躺在银行账户里的现金）。 我们要明白：每股分红增长率增长不是线性的，是有波动的，而且受到净利润和分红比例两个变量影响，这两个变量又互相关联又互相牵制。 老凯李在分析招商银行文章的假设： 30年分红 2022年每股分红1.5元，分红率33% 2023年至2031年每年分红增长12%（（假设净利润增长率亦为 12%） 2032年开始提高到分红率40%，每股分红5.73元 2033年至2051年每股分红在5.73元的基础上每年增加3.5%（并假设永续） 结合兴业银行上市以来分红实际情况作如下假设： 2022年每股分红1.188元，分红率28.28%，三十年分红率不变，每股分红增长依靠净利润的增长。 折现率取10% 实际数据： 2023年理论每股分红增长率=（1-28.28%）*期初ROE（13.85%）=9.94% 相当于2023年理论每股分红=1.188*1.0994=1.306元 假设： 前十年每年每股分红增长率7.62%作为参数，计算得出ROE增速=10.6%(7.62%/（1-28.28%）=10.6%)； 第二十年2032年至2041年每股分红增长5%相当于ROE每年永续增长6.9% 2042年至2051年按每股分红增长3%增加相当于ROE每年永续增长4.2%。 在分红率28.28%的基础上，按照近十年每股分红率复合增长率7.62%计算每年分红，2023年=1.188*1.0762=1.28元，与理论1.306元差0.026元，相差不大，参数可信性较高。 根据上述数据假设，我们就看一看当前一股兴业银行的价值是多少？一股兴业银行等于其存续期内，它带给股东所有股息的现值。 现在就用 30年的分红来计算一股兴业银行的价值，具体数据如下： 1）折现率为0%时加总后的数值为 92元
2）将每年股息以 2.5%折现到当下，再加总后的数值为59元
3）将每年股息以 3.5%折现到当下，再加总后数值为 50元
4）将每年股息以 5% 折现到当下，再加总后数值为40元
5）将每年股息以 10% 折现到当下，再加总后数值为 21元
小结：兴业银行 30年股息分别按每股分红增长分红增长分别按7.62%/5%/3%三个阶段计算，再分别按2.5%/3.5%/5%/10%四种不同的折现率进行折现，折现到当下，再加总后的价值如下：
不同折现率的意义： 0%： 92元是三十年间实际收到的所有股息。 2.5%： 以通胀率2.5%为折现率，59元就是上述 92元在今天的购买力。。 3.5%： 以相当于国债利率计算，50元是上述92元的购买力。以当下十年期国债收益率为钱的机会成本。意思是，如你现在用 100元入股一股兴业银行，则三十年内收到的 92元股息的收益，等于年化为 3.5% 的长期国债收益率。巴菲特估算企业内在价值（intrinsic value）时，用的折现率就是这个长期国债收益率 5% 以5%为折现率，40元就是上述 92元在今天的购买力。 10%：考虑投资风险后的折现率。意思是，如你现在以 21元入股一股兴业银行，则三十年内总计为 92元的股息所带给你的年化收益率为 10%。 注意！计算得出得21元并不是当前每股兴业银行的价值。因为，当折现率大于分红增长率时，应该用计算永续价值的 DDM公式【股息/（折现率 - 增长率）】=1.188/（10%-7.62%）=49.91元，如此算出的价值要远大于 21元，表明兴业银行价值被市场低估。而21元分红的现值比现在市场价16.56元（8月4日）更高，表明现价买入持有更有投餈价值，收益更高。 反之，如使用的折现率小于或等于企业永续分红增长率时，DDM公式失效。因为，做为分母的（折现率 - 永续增长率）必须大于零，否则预示此企业的价值无穷大。 为什么要选择30年而不选择50年及永续经营这样去计算分析，主要原因是在这个市场上看不到有多少个人会选择持股收息30年，这个时间跨度足够长，至少经历两至三个经济周期。 重复使用兴业银行以上的参数指标，其中唯一变更了每股分红增长率，原因是：企业每股收益增长上不可能是线性增长，不太切合实际，因此我做分析时选取了建行及交行2013年至2022年每股分红增长率（波动）作为兴业银行2022年至2031年每股分红增长率，后二十年分别重复这个波动，经历三个周期波动，按照上面2.5%/3.5%/5%/10%进行折现计算我认为是合适的，通过计算得出如下汇总数据： 建行参数
建行每股分红复合增长率3.88% 交行参数
交行每股分红复合增长率4.57% 其中：列举建行参数计算的详细资料（其他表格就就不一一列出）
7.62%/5%/3%三阶段线性增长每股分红复合增长率5.27%。 三种不同每股分红增长率、不同折现率计算得出的汇总表
总结： 从以上参数计算得出兴业银行分红的估值区间如下： 贴现率10%：分红的现值在14至21之间 贴现率5%：分红的现值在26至40之间 贴现率3.5%：分红的现值在32至50之间 贴现率2.5%：分红的现值在37至59之间 现价16.56元兴业银行，一眼望去离最低估值低14元相差2.56元，离2022年10月份14.91元最低价相差1.65元，幅度不大，在14与21区间处于下限，现价16.56元处于极度低估状态。 最后做一个兴业银行每股分红三十年零增长数据分红的现值数据：
通过设置大量合理、实用、不同类型参数进行数据分析，呈现出极端、低估、合理每股分红收益场境。由于每个投资者心中都有自己一把称，值不值得买入自行决定。现价16.56元买入以持股收息为目的，单从收息的角度持有三十年大概率可取得10%以上的年化收益，这还未计算价格上涨收益，现在16.56元的兴业银行贵吗？ 以上分析不构成买入股份建议，只是自己投资过程中的记录。$兴业银行(SH601166)$ $建设银行(00939)$ $招商银行(SH600036)$ |
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