《期货多空逻辑》—7、基于『仓单 基差』的交易逻辑

什么是虚实盘比？

主力合约在不同阶段的行情驱动逻辑：预期行情（投机资金主导，行情波动大）

产业逻辑（产业资金主导，趋势性强） 交割逻辑（产业客户交割，基差修复）

由于期货市场本身是为现货市场服务的，期货的交割能够促进期现价差的最终修复，然而并不是所有交易者的持仓都是为了去进行交割的。我们把用于交割的持仓称为实盘，实盘持仓对应的数量可以通过期货交易所公布的仓单日报查询。

期货合约总的持仓量减去可以交割的实盘持仓之后，剩下的就是虚盘，这部分持仓是没有货进行交割的。严格来说，虚实盘比就是虚盘持仓与实盘持仓之间的比值，但在实际过程中，我们往往利用主力合约持仓量除以2得到单边持仓量作为虚盘的量，将仓单数量折成盘面手数作为实盘的量，用两者之比来计算虚实比。

虚实比：计算方式（持仓量/2）/仓单折手数

使用技巧：虚实比大，利于做多；虚实比小，利于做空

纯碱2309虚实比，凸型

contango结构下的虚实比曲线一般是凹型的，back结构下的虚实比曲线一般是凸型的。所以contango结构下一般容易出现空头交货，而多头接货意愿不足，期货大跌；back结构下一般容易出现多头接货，而空头货源不足，期货大涨。

工业硅虚实比

并不存在一个具体的比值能够确定是否发生逼仓，但是我们可以借助虚实比曲线的特征来判断发生逼仓的可能性。移仓早的一般都是凹型的，不太可能逼仓，一般遵循交割逻辑；移仓晚的一般都是凸形的，极有可能逼仓。

基于“仓单+基差”的交易方法

期货市场上经常出现一种现象叫做逼仓，通常我们所说的逼仓是指多逼空，由于期货市场上的多头是买货的一方，而空头是交货的一方，当市场上资金量巨大的时候，就会导致期货合约的持仓量不断放大，即买方的力量十分强大，而卖方的力量主要体现在实盘仓单的量。

当虚实盘比非常大的时候，说明市场上的钱多货少，想买货的多头非常多，而能够交货的空头非常少，最终空头陷于无货可交割的困境，不得不平仓离场，从而导致盘面因为空头减仓而大涨。这就是典型的多逼空现象，这种现象在期货市场上经常发生。

多逼空三种现象：期货贴水、现货大涨、虚实盘比大

期货深贴水+虚实盘比大→单边做多

空逼多三种现象：期货升水、现货大跌、虚实盘比小

期货高升水+虚实盘比小→单边做空

增减仓：深贴水+低库存累库→多单减仓

高升水+高库存去库→空单减仓

深贴水+仓单增加→多单减仓

高升水+仓单减少→空单减仓

基于“期限结构+仓单验证”的跨期交易

back结构+少量仓单→跨期正套

contango结构+巨量仓单→跨期反套

期限结构+仓单验证：正套风险小于反套风险，正套为主，反套为辅。

为什么说正套风险要小于反套呢？主要是因为在交易过程中，我们会遇到各种意外事件的冲击，从而对你最初的交易逻辑产生影响。一般情况下，这些意外冲击，如天气、矿难、罢工、政策等，往往都会对近月合约的供应造成比较大的预期影响，近月合约容易走强，此时，做反套就容易亏损，而做正套则是锦上添花。

除此之外，在利用期限结构+仓单验证的交易策略做跨期反套的时候，尽量选择仓单到期无法转抛的合约，这样的话，因为这部分仓单即将失去金融属性，空头交货意愿往往比较强，而多头接货的意愿就比较差，所以近月临近交割的合约往往就非常弱，甚至最终贴水交割，近远月价差就容易拉大，反套获利的概率更大一些，盈利也可能更多一些。但是如果遇到事件冲击，也可能会对这种高胜率的反套造成影响。

期货交易中的两个安全边际

基差角度：近月合约临近交割，期货升水不做多。近月合约临近交割，期货贴水不做空。

虚实盘比：近月合约临近交割，虚实盘比大不做空。近月合约临近交割，虚实盘比小不做多。

仓单有效期的重要性

期货有两种比较典型的交割方式，一种是期转现，一种是进入交割月之后一次性集中交割。

期转现两种方式：交割期转现（这部分商品有可能继续注册仓单）

强制期转现（这部分商品无法再注册仓单）

期转现一般发生在期货合约进入交割月之前，由多空双方确定成交价格，然后协议平仓，自行进行交易，仓单进行注销。当商品期货进入交割月之后，最终一般在月中进行一次性集中交割，交割价格是以交割结算价确定的，而不是多空双方自己决定的。交割之后要注销仓单，商品出库。

所谓强制期转现就是这部分商品注册仓单之后，无论最终是否能够在进入交割月之前以期转现的方式成交，或者进入交割月之后以一次性集中交割的方式成交，都必须把这部分仓单注销，并且这部分商品无法再次注册仓单。

简单来说，当这部分商品被强制进行期转现之后，它的金融属性就会完全消失，只剩下了商品属性，以后只能够在现货市场流通，而无法在期货市场以仓单的方式进行流通。

作为交易者，对于你所交易的期货品种，一定要清楚关于它的仓单有效期的规定。许多交易者对技术分析往往比较热衷，但是对于基本面分析以及相关交易规则和交易制度了解得太少，大多数交易者都是在进行投机，甚至是赌博。

另外，需要注意的是，一般情况下，交易所是不会对仓单有效期的规定进行更改的，但是在特殊情况下，交易所也会对相关品种的仓单有效期进行重新修订，这个时候需要关注交易所的相关政策文件，避免出现仓单有效期发生改变而自己还不知道的情况。

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基准交割仓库所在地

计算基差主要步骤：

确定参考地区>>确定参考品质>>现货折盘面>>计算基差

基准交割仓库所在地>>标准品/替代品+升贴水>>处理统计上的数量差>>现货折盘面：期货价

从交割的角度来讲，交割仓库的设置具有非常重要的意义。期货交割的双方为买方和卖方，期货基准交割仓库所在地如果是在主要的产区，即对卖方有利，那么你会发现，仓库往往会生成大量仓单，而买方如果距离基准交割仓库所在地非常远的话，那么就会造成这个品种出现卖方交货的意愿非常强烈，而买方接货的意愿非常弱，盘面上就容易出现仓单的量非常大，而期货价格一般非常弱，长期处于熊市状态。

相反，如果期货的基准交割仓库所在地是在主要的销区，即对买方有利，那么买方接货的意愿非常强烈，而卖方如果距离基准交割仓库所在地非常远的话，就会导致卖方注册仓单去交割的积极性非常差，从而会出现买方接货意愿非常强烈，卖方交货意愿非常差，盘面上几乎没有什么仓单，但是主力合约的持仓量却不断增大，从而容易发生资金的逼仓行情。

交割仓库所在地：

主要产区：1）利于卖方，不利于买方 2) 容易形成巨量仓单 3）容易出现套保交割行情

主要销区：1）利于买方，不利于卖方 2) 往往仓单数量较低 3）容易出现多头逼仓行情

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作为交易者，我们要了解我们所交易的商品基准交割仓库的分布情况，交割仓库主要分布在产区、销区、港口还是厂库，产区仓库和厂库往往利于卖方而不利于买方，仓库交割往往利于买方而不利于卖方。

在面对交割的时候，我们要和有利的一方站在一起，在分析仓单的时候，我们需要看一下，仓单的分布是产区仓单、销区仓单还是仓库仓单等，从仓单的结构中来分析卖方、买方、厂商以及贸易商在不同价格下的不同心理，而不仅仅是看仓单的数量。