毛利率95%赶超茅台，完全没对手的绝对龙头，估值暴跌80%后迎来业绩和估值双拐点！

从好行业里选择好公司往往事半功倍。根据行业生命周期，分为萌芽期、爆发期、稳定成长期、成熟期。市场渗透率是市场上当前需求和潜在需求的一种比较，不同时期的行业渗透率不同。

 

 

我们认为，渗透率低的行业未来出牛股的机会更多一些。因为渗透率高的行业，竞争格局已经很清楚，如果不能推出新产品，业绩增长受限，成长速度就慢，比如电视机、空调。

 

而渗透率低的行业一般处于发展早期，前景看好，如医美、植发手术、云游戏。

 

医美行业渗透率低，未来发展潜力十足

 

爱美是人的天性，医美天生是个好赛道。

 

我一直很看好医美行业，这是一个商业模式堪比白酒的大行业。2022年中国医美渗透率4.5%，而日本、美国、韩国医美渗透率分别为11.3%、17.2%、22%，对比发达国家国内医美市场发展潜力十足。

 

根据统计，中国医美市场规模自2017 年993亿元增至2022年2274亿元，年复合增长率约17.9%，增速远高于全球市场（约11%）。

 

随着医美渗透率提升，预计2025年国内医美市场规模有望达到3519亿元，2030年将达到6535亿元，增量空间巨大。

 

 

爱美客，完全没有对手的行业绝对龙头。

 

有医美业务的上市企业几十家，爱美客是医美行业的绝对龙头。

 

A股近三年毛利率大于90%、净利率大于30%的企业只有6家，如下图所示。观察可知，除爱美客和贵州茅台外，其他4家都是医药生物行业，且多是生物制品企业。

 

 

毫无疑问，即便在整个大A股，爱美客的盈利能力都是数得上的。

 

毛利率95%、净利率65%，超过茅台。

 

商业模式好不好就看毛利率，毛利率能达到90%的企业，成本10元的东西能卖100元。高毛利率也是实现高净利率的前提，且毛利率越高，费用率的空间越大，用来建设品牌、渠道的资金就越多，有利于增强竞争力。

 

虽然茅台和爱美客的业务完全不一样，但两者都有消费属性，比较盈利能力是没问题的。如下图所示，2019年开始，爱美客的毛利率、净利率都超过茅台，也是唯一一家盈利能力强于茅台的消费企业。

 

所以，爱美客的商业模式不输茅台。大家觉得白酒更好，是因为白酒已经走出来了，而医美还是一个不被大众所了解的概念。

 

 

那么，爱美客高盈利能力是如何实现的？未来能否持续？这是衡量企业成长性、确定性的关键。

 

毛利率提高的原因：

 

爱美客是医美器械及药物生产商，处于产业链中游。相对上下游而言，中游企业拥有更强的研发和审批壁垒，产业链议价能力强，产品毛利率高。

 

爱美客溶液类注射产品（嗨体、逸美）、凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、如生天使、爱芙莱等）、面部埋植线的毛利率分别是94%、97%、75%。

 

随着高毛利产品营收占比提升以及产品提价，爱美客毛利率不断提升。2022年溶液类注射产品和凝胶类注射产品营收合计占比99.59%。

 

净利率提高的原因：

 

毛利率高是基础，更为重要的是医美企业有积累效应。爱美客以直销为主、经销为辅，直销是公司销售人员直接销售给有资质的医美机构。据年报披露，销售范围覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。

 

一旦渠道打开，其他产品就更容易进入下游医美机构；另外，随着时间沉淀，品牌、研发、渠道、管理等优势逐年显现。因此，公司的销售费用率从2018年18.9%下滑至2022年8.4%，管理费用率和研发费用率均有所下滑。

 

 

我认为，爱美客相比其他医美企业具备品牌、渠道、研发壁垒，未来毛利率提升空间有限（已经很高了），随着费用率下降，净利率还有较大提升空间。

 

上半年业绩超预期，爱美客做对了什么？

 

前几日，爱美客发布业绩预告，上半年归母净利润9.35亿至9.95亿元之间，同比增长60%至 70%；第二季度归母净利润5.21-5.81亿元，同增67%-87%，环比增长26%-40%。

 

 

2022年爱美客净利润增长幅度39%，在医美行业不景气的情况下，上半年业绩明显超预期。预告发出，公司连涨两日。

 

爱美客业绩超预期，可归结为三方面的原因：

 

渠道铺货顺利，公司与下游医美机构的合作加强；

差异化产品矩阵，产品结构优化，核心单品嗨体渗透率不断提升；

濡白天使推广顺利，受到医美终端机构和消费者的喜欢，持续放量。

 

爱美客未来还能继续增长吗？

 

目前爱美客的品牌、渠道和研发已经比较成熟了，我认为未来业绩增长主要看现有大单品和新品端。

 

明星大单品嗨体（主要成分玻尿酸）竞争力强，2021年市场份额39.2%，排名第一。2022年包括嗨体在内的溶液类注射产品营收12.93亿元，同增23.57%，占总营收比重67%。

 

短期来看，新品有两个，濡白天使和如生天使。

 

这两款产品都是再生类填充剂，濡白天使是2021年6月上市的新品，也是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。

 

与其竞争的产品只有华东医药伊妍仕和长春圣博玛的艾维岚。对比上市时间，濡白天使有先发优势。

 

濡白天使当前已进入放量阶段，为公司营收带来新的增量。2022年爱美客凝胶类注射产品实现收入6.38亿元，同比增长65.61%，2021年增速是52.8%。

 

截至2022年底，“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。

其很有可能成为继嗨体之后的，公司第二增长曲线。

 

如生天使是爱美客7月份推出的新产品，在产品配方上与濡白天使基本一致，主要成分均为PLLA（左旋聚乳酸）微球、交联透明质酸钠；不过如生天使加工工艺改进，更适合皮肤浅表层注射，可满足爱美者表皮提拉紧致、再生抗衰需求。

 

长期看，爱美客的肉毒素、利拉鲁肽注射液等产品已经入临床及注册阶段，其中用于改善皱眉纹的肉毒毒素将于2024年上市。

 

去氧胆酸注射液、司美格鲁肽注射液等产品处于临床前阶段。

 

 

爱美客的研发投入高于竞争对手，研发管线丰富。我认为，未来公司的爆款产品渗透率会继续提升，新品又能持续补位，公司业绩增长确定性很高。

 

即将迎来估值拐点。

 

从2021年估值最高点到现在，爱美客估值缩水了80%，由于有业绩的支撑，股价跌了46%，小于估值调整力度。

 

 

通过以上分析我们知道，爱美客未来业绩增长不是问题。

 

预计2023年净利润增长50%，达到18.96亿元，动态市盈率52倍，是上市以来的最低估值水平。

 

业绩是提升股价和估值的直接原因，爱美客持续增长的业绩会带动估值回升，迎来拐点。

 

最后提示一点，医美行业具备医药和消费双重属性，医药反腐或是近期内医药行业的黑天鹅，但长期看医药行业越加规范，最受益的便是龙头公司，爱美客的投资价值不减。

 

以上文章分析仅代表飞鲸个人观点，不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。