【看行业】保险行业重点关注哪些指标？下半年景气度方向如何？【20230814】这周咱们看一下保险行业。其实研究这个行业，核心就是分析它资产端
，负债端的情况。所谓负债端，就是保险公司收取保费，后面如果出了规定状况，保险公司要对消费者进行赔付。那么资产端，就是保险公司将收上
来的保费拿去投资，赚取投资收益。按照保险产品类型划分，大致可以分为寿险，财产险和再保险。其中前两类最重要，体量最大。寿险，顾名思义
，主要是跟人的生老病死相关。财产险，则主要聚焦于物质财产。先介绍一下，保险到底是一个怎样的生意。其实这就是所谓的商业模式分析，先看
看他是怎么赚钱的，再去研究他们赚多少钱，是否可以持续。寿险公司的利润来源，主要有三块，利差，死差，费差。利差，就是资产端投资收益率
，高出产品设计资金成本的那部分。死差，就是假设要以一万分之一的死亡率去设计保险产品，结果最后实际死亡率，不及一万分之一，那么低于设
计获取的那部分收益就叫死差。费差，就是在设计保险产品时，假设预定的费用率为保费的10%，而实际所花费费用不及10%,低于的这部分就
叫费差。从经验上看，中国寿险公司70%以上的收益，都来自于利差。财产险方面，收益来源也类似，主要就看承包利润率和综合成本率。一般保
费减去赔付和费用，剩下的就是承保利润。从投资角度上，保险行业我们主要看几个指标。第一个是EV，也就是内含价值，它是由调整净资产和有
效业务价值两部分组成。调整净资产就是所有者权益，代表股东拥有的真金白银。有效业务价值就是未来的利润，按照11%的资本回报率，折算到
现在的价值。因此保险行业通常用P/EV，也就是市值/内含价值进行估值，理论上，这个值是大于1的，但实际A股保险大多远远小于1，主要
是市场有一些担忧情绪在里面。第二个是NBV，新业务价值，这是个投资者非常看重的指标，也就是今年新签保单，在未来能创造价值贴现到现在
的结果。这个指标也代表着保险企业基本面的情况。今年以来，寿险企业NBV是持续改善的，不仅同比增速转正，个月甚至还有几十个点的同比增
长，比如1-6月，上市险企总保费增速中，太平有10.8%正增长，人保有9.9%的正增长，平安，国寿也分别由8.3%和6.9%个点的
正增，这也推动着今年上半年保险行业负债端基本面的改善。至于上半年NBV超预期改善的原因，一个是因为资产负债表衰退，大量资金从地产中
流出，进入储蓄，而随着银行存款利率不断下探，银行定存这块吸引力逐渐减弱，这就使得收益率更高的寿险，就成为了市场热捧的产品。二是随着
代理人队伍出清，让高绩效人群，人均创收更高人群比例提升，业绩差的都被干掉了。人均也就提升了第三个指标是十年期国债收益率，第四个指标
是A股股市，这俩主要是跟保险股的资产端相关，保险的投资资产中，大约有40%会投向债市，10%投向股市，剩下的就是现金，非标，地产物
业，长期股权投资等等资产。债券收益率的话，跟保险股股价正相关，因为保险企业为了跟寿险的长久期相匹配，配置的也都是长久期债券，因此债
券收益率上升，会带动利差提升。跟股市正相关也是一个道理，股市好了，也有助于保险资产端投资收益率提升，从而带动利差提升。所以保险行业
，主要就看这四个指标。前两个反应负债端情况，后两个反应资产端情况。今年上半年，保险的上涨，一个是因为年初博弈了一轮经济复苏预期，另
一个是负债端NBV确实在逐步改善，这是上半年上涨的主要逻辑。而最近一段时间上涨，其实反应的是资产端预期改善的逻辑，比如地产政策方面
的利好，可以缓解投资端风险敞口，提出要提振资本市场，可以带动市场风险偏好提升，其实对股市，以及债券收益率都存在一定的拉动作用。后续
保险股表现如何，一个要看经济的复苏情况，一个要看大盘风格持续多久。如果经济弱复苏，那就是负债端缓慢改善，主要还是银行存款利率下滑，
挤出储蓄资金流向保险的逻辑，然后资产端可能也会小幅改善，或者保持上下波动。如果经济强复苏，居民就业和收入情况明显改善，那么保障方面
的需求也会明显提升，这样负债端就会持续改善，资产端，受益于利率上涨和股市回升，也会有明显改善，所以不论如何，不管是强复苏还是弱复苏
，下半年保险行业整体景气度方向是向上的。后面就看大盘风格的持续情况了，如果风格能延续，那保险板块就依旧存在机会。至于这次北方暴雨的
影响，目前还在评估当中，没有具体的数字，按照过往测算，应该最终赔付10亿到几十亿不等，对于几大保险公司来说，业绩影响有限。另外，但
凡自然灾害过后，往往财产保险的投保数量都会激增。坏事还可能变好事。自然灾害其实可以视为是一场保险公司的广告。前期投入的部分，后期大多都能收得回来。 |
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