Abstract 摘要 经历了自7月底以来长达一个多月“过山车式”的行情后,当前海外中资股市场基本又回到了中央政治局会议召开前的“原点”。回过头看,市场表现的确不佳,但这一期间的政策却不曾间断,且出台速度更是超出市场预期。市场的平淡反应与政策的不断加码形成反差,也成为市场的普遍关切,如何解释这一现象? 我们认为原因主要有三:1)市场等待更为“对症”的政策,房地产政策的进一步优化与中央政府加杠杆依然是目前环境下破解弱增长且弱预期可能循环僵局的主要抓手,上周地产政策在降低首付比例、下调新发房贷利率、下调存量按揭利率方面的宽松均是积极迹象;2)政策在以“顺势而为、循序渐进”的方式推进,与投资者期待的一揽子和盘托出式出台有所不同,并且存在一定保留;3)市场触底通常也有一个自然的过程,一般会逐步经历政策底、情绪底、市场底、资金流向底以及盈利底。基于上周利好政策出台的速度与密集程度,可以明显判断当前处于“政策底”,之后市场的走势需要等待政策生效和情绪修复的时间。因此,虽然政策出台“循序渐进”并且保留了一定空间,但利好政策的不断支持叠加仍然较低的估值、仓位与市场情绪,市场具有下行保护,不过上行空间仍待打开。 因此,我们重申此前观点,市场“下有底,上有顶”,未来市场表现取决于投资情绪如何改善以及更多切实有效政策措施的落地兑现,例如一线城市二套房首付比例、甚至限购政策的放松、进一步下调LPR、以及扩大财政支出等。而资金流向和盈利的修复则往往在市场修复之后。配置上,当前环境下,哑铃结构配置策略仍行之有效。与此同时,我们建议投资者关注与房地产市场和按揭贷款支出下降相关的消费领域,例如家电、家居和线下消费服务等。 Text 正文 市场走势回顾 受国内利好政策不断出台以及海外市场扰动减少两个因素影响,海外中资股市场上周继续企稳。港股主要指数中,成长板块主导的恒生科技指数涨幅最大,上涨3.0%,MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数分别上涨2.9%、2.5%和2.4%。板块方面,受政策驱动的地产板块领涨,上周涨幅达7.7%,多元金融、电信和公用事业等板块表现落后,分别下跌2.1%、1.6%和1.5%。 图表:MSCI中国指数上周上涨2.9%,地产板块领涨 资料来源:FactSet,中金公司研究部 市场前景展望 图表:MSCI中国指数(剔除A股)12个月动态市盈率回落至9.45倍 资料来源:Bloomberg,FactSet,中金公司研究部 图表:恒生指数和恒生国企指数市净率依然低于1倍 资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 图表:10年期美债利率和美元汇率小幅回落 资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 具体来看,支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括: 图表:8月制造业PMI进一步回升 资料来源:Wind,中金公司研究部 图表:海外主动型基金持续流出海外中资股市场 资料来源:EPFR,Wind,中金公司研究部 投资建议 虽然我们认为市场可能存在下行保护,但上行空间仍然受到限制,未来市场表现取决于政策落地后投资情绪改善情况。当前环境下整体哑铃型配置策略仍行之有效。稳定现金流板块(高分红比例,如电信、公用事业和能源)以及预期现金流板块(对经济增长修复或政策支持敏感板块,如汽车、耐用消费品、科技和部分互联网等)可能仍然更具确定性。与此同时,我们建议投资者更多关注受益于房地产市场政策优化的板块(例如家电、家居、线下服务等板块)。 重点关注事件 近期政策落地效果;中美关系;9月FOMC会议。 Source 文章来源 本文摘自:2023年9月3日已经发布的《市场通常如何见底?》 分析员 刘刚 CFA SAC 执业证书编号:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867 联系人 王牧遥 SAC 执业证书编号:S0080123060036 联系人 张巍瀚 SAC 执业证书编号:S0080122010112 SFC CE Ref:BSV497 联系人 吴薇 SAC 执业证书编号:S0080122060053 Legal Disclaimer 法律声明 特别提示 |
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