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自18世纪以来，大约每隔一百年，都会发生一次科学革命、技术革命和工业革命。回顾过去四次工业革命，先后把人类带入蒸汽时代、电气时代、信息时代和智能时代。在人工智能的火热中，第五次工业革命好像在悄悄进入大家的生活。我们正处于AI的起跑线上，每个行业都将被革命。今天很高兴邀请到大道寰球的郭奕锐郭总跟投资人一起来聊聊人工智能。郭总毕业于麻省理工大学金融硕士，具备一二级联动的投资背景，拥有10年全球硬科技投资经验，深耕技术创新和全球范围内挖掘快速成长的公司。 AI的模型基于人工神经网络，从底层模拟了人脑的原理，随着神经元数量密度的不断增长，模型的能力也不断提升。现在的大语言模型（LLM）GPT3.5中，模拟的神经元密度大概是2亿多个，和猫的神经元数量相当。相比人脑有860亿个神经元，还有很大的提升空间。而GPT4的参数和神经元数量没有被披露，有专家估计是GPT3.5的6-10倍，相当于12-20亿个神经元密度，接近海豚的神经元数量。那么在新一代，台积电包括英特尔正在研发制造的半导体的制程里，其半导体的晶体管的密度将会远远超过人类大脑神经元的密度。 在物理世界无限接近于极限的现在，人类其实是挺幸运的，在摩尔定律要渐渐失效的时候，有一道新的门在慢慢打开，我们的人工智能，取得了重大的突破。因为在AI1.0阶段，人们感受到的人工智能并非真正的智能，它欠缺抽象概念、分析推理、创造等能力。因此AI 2.0最大的不同，就是克服了AI1.0单领域、多模型的限制。通过自监督学习，AI可以将全世界的数据拿来自己教自己，不再需要人工标注，而且最后形成的基础模型，也是覆盖各个领域。 在ChatGPT出现前，有人悲观地认为，AI领域已经形成巨大泡沫，但现在，AI又呈现出了全新的价值，行业也开始重现百家争鸣的热闹景象，也给一些行业带来革命性的机会。 比如给软件行业带来的重构机会：微软的Co-pilot内测客户的反馈非常正面，工作效率提升了很多，编程外包的需求降低了70%，并大幅降低了错误率；Adobe的Firefly beta版已经上线，利用AI可以大大提升视频编辑的效率；Unity的AI产品将会让游戏开发效率提升5-10倍。另外机器人行业也迎来了巨大变革机会：以往通用的机器人的编程是不可能做到的，任何动作都需要专门编一段非常难的程序；生成式AI可以使开发者只需要下指令，让ChatGPT来新编写一段程序，来执行需要完成的动作，完成了从物理世界到数字世界的编码。同时手机和便携设备也有进一步的变革：在手机以及智能终端上，大道寰球判断会出现很多小模型，与云端大模型配合，实现很多现在手机无法实现的功能；这个技术革新将会刺激手机出现下一代的升级，添加与AI模型运行相关的功能，以及与PC和云服务器协同的功能。 全球覆盖、知识图谱梳理、发掘行业内不同地域的企业优势和认知差 人工智能作为上半年最火热的投资主线之一，大道寰球在早期阶段研究并参与投资。在这一新的科技变革面前，基金经理和投研团队如何在这一新兴领域挖掘投资机会？ 大道寰球可能跟很多私募基金不太一样，不太注重公司每个月或者每个季度的变化，更希望找到革命性的科技、社会的变化，在大的变化中寻找投资机会，获得很长期的投资回报。通过梳理产业链找到行业的瓶颈点，然后挖掘最受益的企业。目前英伟达的芯片现在缺货非常严重，大道寰球会去关注上游主要的瓶颈在哪里？通过调研跟踪，发现上游瓶颈集中体现在台湾的封装厂商。供应相关设备的日本厂商整体量比较小，在需求增速非常快的情况下，短期的供给不足，导致封装厂商受到影响。这家日本供应厂商因为其很多货品，包括交货都是在台湾地区发生的，日本市场当地投资人对该企业的变化认知不足，通过大道寰球在全球范围的研究和知识图谱的梳理，发现了其中的预期差和特别有吸引力的投资标的。 人工智能主题图谱，大道寰球早期就做了非常完整的产业链梳理，包括全球范围内的400多家上市公司。人工智能的架构第一层也是芯片，但硬件上主要体现在服务器；第二层是架构，公司非常少，同时壁垒也非常高；第三层是模型层，大家比较熟悉的是大模型，未来也会落地很多行业领域的小模型；第四层是应用层，这一领域未来会有非常多的变化，有的企业会受损，有的企业会受益，大道寰球会在其中寻找相关的多空投资机会。从芯片层的投资机会来看，人工智能服务器其实是最早期做军备竞赛的，和逻辑芯片相关度非常高的公司已经涨非常多了。但其实还有很多被大家忽略的投资机会，比如存储、交互机、相关重要的零部件、设备供应商。 大道寰球关注欧美、亚太、中国等全球范围内的投资机会，在人工智能产业链的不同细分环节，中国、美国、欧洲、日本、韩国等各有哪些优势？ 美国在硬件层面，特别是在芯片的设计是非常有统治力的。比如说逻辑芯片，英伟达至少比竞争对手领先两个时间，特别是在AI训练这一块，它是非常先进的。比如英伟达在AI芯片的训练上，因为可能同时有几十个项目正在进行研发，每一个项目三到五亿美金持续两年，有多少公司能够承受这样的研发和支出？第二其实是对人才的垄断，美国用较高薪水把技术人才集中在一起。第三点是时间积累，技术和制造业的工艺上基本不太一样。因为AR芯片研发很多的难点在数学的模型上，特别是基础科学领域差距比较大，并不是说磨时间就一定能解决的问题，需要一个天才在某个时刻灵光一现想通了问题解决方式，在过去的十几年的时间里不停的有这样灵光闪现的时刻叠加在一块儿从而积累到了今天的领先优势。所以在逻辑芯片、交互机设置等，底层的这些逻辑很多是数学、包括物理的环节，美国的领先优势是非常明显的，是比较难以超越的。 日本的底层其实是化学，比如AI服务器领域相关的基础材料、新材料，这些用时间慢慢磨是可以磨出来的。比如英伟达的基础材料90%就是从日本一家供应商采购，大道寰球也可以在中间做一定的布局。 欧洲的优势是机器人，欧洲的软件包括硬件的协调能力非常好，同时他们在制造业的功力非常深厚。 中国：中国有自己独特的优势的，当然也有一定的劣势。劣势比如有很多领域被卡脖子，优势方面第一：中国本地上会有不少新应用会产生。第二点在模型的训练上，有一些应用的领域需要大规模的数据去训练，我们国家有政府支持，同时中国的数据保存相对比较完整，人口基数大，并且是单一语言，主要的民族是汉族，在这样的情况下，一些特定的领域能有先发优势或者是比较快的突破。第三点，中国在数学、物理追上去是比较难的，但是在化学、机械领域乘胜追击是有一定希望的。 上游领域尽管上半年表现较好，但仍有一些隐藏的机会没被市场发现 今年从涨幅来看主要是算力端表现比较好，大道寰球在投资上对不同投资主题会梳理知识图谱，对于人工智能产业链，请问上游算力资源、中游模型开发，下游的各种应用。接下来会重点关注哪些环节？ 不同的公司在不同的阶段会呈现出阶段性的优势，上游领域仍有一些隐藏的机会没被市场发现。在英伟达缺货较严重的背景下，高端存储领域可能也要开始缺货，厂商开始扩产，扩产第一个受益的就是上游的设备商。 另外即使像逻辑芯片，在深度了解技术之后也能发现很多未被挖掘的机会。比如光模块，其实怎么把100个AI服务器技术芯片组合在一起，是非常大的一个技术难题。比如微软做的AI服务器的训练，它的服务器不是在陆地而是为了降温沉在海里，把服务器全部焊在一起用金属包起来，沉到大西洋底用寒流来降温。因为海水密度大，压力也很大，降温的效率比液氮更高。另外大道寰球看到目前服务器连接材料用的是铜，在服务器链接领域，从100G到800G的升级迭代中，很多数据会从电转化成光，相应的材料也会从铜升级迭代为光纤。在这样巨大的技术变化过程中，有的公司过去十年含辛茹苦做了很多的研发，有技术储备，可能就有爆发的机会。 总结来说，从大道寰球的角度来看，更多是说用行业知识和人脉，在产业里去深挖一些预期差的机会。可能在某一个阶段在被大家发掘之前会沉寂一段时间，但当突然有一天市场意识到这个投资机会，就会迎来很强的爆发性。 百花争鸣大模型，核心竞争力在于数据源、算力、技术人才储备以及技术路径的判断 今年以来，整个科技圈最热闹的事情之一就是发布大模型，随着OpenAI的Chatgpt发布，Google的Bard、meta以及国内的百度文心一言，阿里、腾讯纷纷跟随研发推出大模型。大模型的核心竞争力是什么？国内外的差距在哪里？从大模型的角度来看，核心的一点是数据源。国外的公司短期内有一定的优势，因为英文的使用人群更多，结构性的数据量比中文大。另外监管的政策是否合规也会决定模型的发展速度。OpenAI，包括一些硅谷的初创企业发展的比较快，一方面是因为产品相对成熟，另一方面也是由于可以快速获得数据来训练模型，监管比较友善的原因。第二个核心点是算力，英伟达一骑绝尘。第三点是技术储备和人才的储备。第四点是技术路径的判断。 从行业上下游来看，大模型本身就具有很高的价值，还是应用上的价值更值得关注？人工智能是一个非常长的技术革命过程，很难在现在的时间点判断最后终局是怎样。目前上游英伟达的统治力比模型环节更强，但最后行业格局会变成什么样，取决于每个玩家在做什么，在这样的变化中，特别是投资科技股，需要对产业链很熟悉，持续紧密跟踪。比如PC时代，一开始全世界最厉害的公司是IBM，但到后来行业格局变成了微软和英特尔的游戏。站在今天的时间点，大道寰球认为应用端的格局应该永远都是相对分散的，总有一两个天才把握商机创立了一个比较好的商业模型，抓到机会。但是在架构、芯片、硬件、模型，这些领域会有很多的博弈，架构端非结构性的数据提供商可能比结构性的处理提供商更有价值。很多公司现在卡都还没拿到，长期的影响和模型训练的结果，很难太早下判断，需要根据科技的进展，快速做调整。 应用端会涌现很多新的商业模式，试错成本是目前核心关注点 人工智能已经衍生出一些应用场景，比如最近很火的一些小程序、游戏、医药健康、智能机器人、智能驾驶、办公软件等，请问从人工智能应用落地上更看好哪些商业模式？经济方面，大道寰球认为在未来两年内确定性最高的还是企业办公赛道。很重要的指标就是试错成本，比如半导体行业，如果是EDA软件每一次流片要花两亿美金，做错了两亿美金就打水漂了，成本端是接受不了，不可能交给AI去做。但是办公场景比如做PPT、EXCEL试错成本就很低，AI很容易突破。目前大家关注度很高的是微软，微软产品的定价之所以比市场预期要高的一个重要原因，是所有的客户反馈很好，又是一个新生的事物，这是大道寰球近期关注的一点。但长期来看，AI会影响到身边每一个行业。 游戏领域，2000年大型网游火爆起来，因为大家在网游里面能够更投入，能够和其他玩家进行互动，底层原因能够满足大家情感上的诉求，有人工智能迭代之后的NPC，能够在开心的时候陪玩家闯荡江湖，不开心的时候倾听倾诉，玩家粘性也会更高。 另外通用机器人也是大道寰球非常看好的一个领域。机器人的编程非常难，即便让机器人做一个非常简单的动作都非常难。通用机器人在现在时间点和以前有很大的不同，以前给机器人指令，机器人给出动作反馈是提前输入编程设计好的，而目前技术上不需要编特定程序，而是给机器人下达指令之后，AI自动实时编一个新程序然后执行。这个领域慢慢的会有一些突破的概念出来。 一个新的科技趋势出来了之后，势必会有一些行业是受损的。大道寰球作为一只多空对冲基金有发现哪些空头机会或者是受损的领域呢？ 过去移动互联网凌空出世，苹果战胜了传统手机厂商，大道寰球认为在人工智能变化得过程中，能挖掘到非常多的机会。即使是大道寰球特别看好的硬件服务器领域，也是有一些企业是受损的。今年AI相关的服务器，从金额上来讲可能是200亿美金的量级，明年有可能超过翻倍的增长，超过500亿美金。整个服务器市场是一个很大的市场，其实整个AI服务器的出货量只占服务器市的5%，但金额上未来很快会接近一半，并不是每家下游应用厂商都愿意多花那么多钱，企业可能要把从别的地方扣出去，会挤压一些传统服务器的需求，相关的厂商是会受损的。另外一些行业虽然目前受益于人工智能，比如软件代工，由于进入门槛较低，很容易会有新的参与者进来，把一个本来赚钱的行业做成危险的行业。另外就是试错成本比较低的行业，比如设计领域。在美国硅谷有一个AI工程师创办的建筑设计公司，每个月的收入已经是千万美元级别了，同样得收入在传统建筑设计公司需要200-300名设计师才能完成，所以传统设计领域长期来看是会受到比较大的影响。另外如律师这样相对高端的直接，有很多的比较基础性的工作能够用AI来完成，AI取代中低端得工作，提高高端律师的工作效率。 ChatGPT热度下滑，在人工智能领域，从投资的角度上需要警惕的风险有哪些？ 在发布8个月后，AI界“顶流”ChatGPT的热度以肉眼可见的速度在下滑。根据互联网分析机SimilarWeb的最新数据，今年6月ChatGPT的网站与移动客户端的全球流量（PV）环比下降了9.7%。同时，ChatGPT的独立访客数量（UV）下降了5.7%，访客在网站上花费的时间也下降了8.5%。这是自该网站去年11月上线以来首次出现流量负增长。访问量下滑是否说明行业阶段性发展遇到了瓶颈期？另外也有部分人群担心人工智能会威胁人类的生存，希望限制人工智能的发展，大道寰球是怎么看的？ 即使是移动互联网，包括pc时代，总是有各种各样的声音，甚至大道寰球听到更悲观的论调说这次人工智能跟2000年初的移动互联网泡沫是一致的。对于AI是个泡沫的论调，大道寰球是不认同的。如果有一家公司明年的利润增长超过50%，并且是未来可能最好的行业的绝对龙头，有技术门槛，领先竞争对手至少两年以上，30倍的利润，从理性得判断来看，这家企业是非常有性价比和吸引力的投资标的，不应该根据短期涨跌幅来判断是否值得长期持有。 大道寰球认为作为一个专业的投资人，比较核心的技能是对市场的情绪有一个判断，大道寰球有很多海外资源，有优势可以了解不同市场的参与者的投资心态。8月初的时候，大道寰球就判断市场的情绪可能会不好，提前在仓位上做了一定减仓应对。因为人工智能很多核心的公司都在美国，大家会担心在美国高息的情况下，会不会出现问题；另外这些股票的筹码相对集中，美股指数上涨但大多数基金没赚钱，很多投资人对人工智能行业了解不深，特别是AI硬件芯片，认知门槛是非常高的，投资者认知不足又追进去投资，没有信仰也比较容易止盈卖出造成踩踏。 另外，作为一个基金经理需要理解市场情绪之后，能够判断什么时间做什么投资操作，这也是大道寰球过去在不同环境能够将回撤控制比较好的原因。大道寰球通过模型分析知道哪些公司可能是长期受益的，在市场有波动的时候，抓住这样的机会布局；哪些公司短期受益的，在市场波动得时候进行套利止损操作；哪些公司是长期受损的，在市场不好的时候，下跌的空头收益也给大道寰球形成净值保护。 从目前从算账的角度上来讲，就是美股的AI就是科技龙头有泡沫吗？是否透支了未来成长性？ 大家非常熟悉的投资人巴菲特，他认为股票跟债券是没有区别的。债券的定价是基于美联储的利息，在今天时间点比较确定的是说，美国长期利率要在4%以上的可能性是比较小的，因为美国财政长期支撑4%以上的利息非常的吃力，在这样的情况下大道寰球认为明年降息的概率比较大。第二点在降息之前，可能是有黑天鹅事件发生。比如美国商业地产问题、进入冬天俄乌形式问题、包括甚至经济中国对全球市场需求的影响也是很难忽略的因素，所以市场是有风险点的。从大道寰球风控的理念上来讲，首先是要对市场有敬畏心，并且大道寰球有一个很重要的工具就是对冲，能够在市场不好的时候相对比较好的保护投资人。 |
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