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在棕榈油增仓上行的引领下，本周油脂整体走高。随着新作美豆50左右的单产落入市场预期，且加拿大统计局1756万吨的新作菜籽产量预估公布，美豆及加菜籽减产炒作基本告一段落，这带来豆类及菜系涨势的明显放缓。然而，在持续走高的海洋尼诺指数下，厄尔尼诺的影响开始加剧，东南亚部分棕榈油主产区转干明显，这带来资金布局棕榈油多单的意愿增长。然而，在海外棕榈油供应尚未收紧的情况下，连棕过早过快拉升带来棕榈油进口利润窗口的开启，本周又出现大量新增买船，来自现货市场的压力为棕榈油盘面带来较大波动。 1、美豆及加菜籽减产炒作告一段落，豆类及菜系上行动能减弱 本周豆油走势有所转弱，在收储传言提振上周其大涨后，缺乏进一步的消息及大企业采购跟进，收储带来的情绪升水有所回吐。此外，近期油粕双涨的局面导致国内大豆榨利改善显著，国内大量新增9-11月船期采购，市场预期这将带来11-1月大豆压榨量增长，这导致了本周豆油15价差的大幅回落及豆棕价差、菜豆价差的修复。  CBOT大豆虽维持高位运行，但在美豆新作减产题材基本兑现后，盘面也缺乏了进一步的上行动能，难以为豆油走强提供进一步的驱动。虽然种植面积同比大降及单产表现不佳已奠定美豆新作减产格局，但在Pro Farmer结束中西部作物巡查给出对新作美豆49.7的单产预估后，CBOT大豆陆续完成对新作50左右单产及2亿蒲左右结转库存的计价，美豆11合约站上1400美分后回落陷入盘整，呈现一定程度的利好出尽。市场在等待9月12日的USDA报告指引，修正的种植面积和基于实地调研的单产预估有望成为市场关注重点及后期价格波动来源。 菜油也存在类似情况，本周加拿大统计局公布首次基于实地调研的新作菜籽产量情况，1756万吨的产量预估略高于市场1740万吨的平均预估，未能给ICE菜籽市场带来太多提振。根据加拿大统计局的规划，该菜籽产量预估将会到12月初才会进行修正，这意味着在此之前加菜籽的供应端炒作也暂告一段落。虽然在2023/24年度加菜籽压榨增长的预期下，同比下滑的产量有望带来平衡表收紧及出口潜力下滑，但在前期良好的榨利下，国内8-11月加菜籽买船尚可，且本周又新增3条10月船期菜籽采购，叠加较好的菜油买船，短中期国内菜油供应并不缺乏，这明显地抑制了未来几个月菜油的自身上行动能。  2、资金提前布局厄尔尼诺，带来连棕波动增长 随着美豆及加菜籽减产炒作基本告一段落，豆类及菜系进一步上涨动能有所匮乏，在厄尔尼诺持续的背景下，多头资金对棕榈油的关注开始有所增多。随着时间推进，最新一期的海洋尼诺指数升高至0.8，太平洋厄尔尼诺对东南亚降雨的影响开始显现，东南亚部分棕榈油主产区转干明显，这带来资金布局棕榈油多单的意愿增长。在美豆及原油强势格局显著限制油脂下方空间的情况下，部分资金出现了提前抢跑的情况。   然而，在棕榈油仍处于季节性增产期，海外供应尚未收紧的情况下，资金对连盘棕榈油多单的提前布局带来棕榈油进口利润窗口的开启，在上周集中采购20多条棕榈油后，本周国内又新增十几条买船，这对短期棕榈油涨势带来一定程度的抑制。算上8月推迟的船期，我们预计国内9月24度棕榈油量35万吨左右，10月买船及到港预期则超过40万吨，已经小幅超出国内棕榈油的月度消费量。 虽然当前国内现货豆棕价差虽处于1000元/吨左右较高水平，但多因素限制华东18度棕榈油掺兑起量，生物柴油需求也受到欧洲对印尼转出口及亚洲反倾销调查的冲击，国内棕榈油整体需求表现并不旺盛，且随入秋后国内气温转凉存在回落倾向。在此情形下，在产地供应仍偏充裕情况下，连棕盘面继续拉升带来的新增买船将严重限制棕榈油去库空间，将令现货市场难以跟随资金的做多热情，盘面火热将带来现货基差更大的下行压力，这对棕榈油盘面的上行仍不免形成拖累。  问题的关键将落在产地供应何时收紧上。SPPOMA预计马棕8月产量环比增8.3%，好于季节性的幅度，若9月马棕产量继续同比增长，则产地的供应收紧可能得到10月进入季节性减产期之后。彼时棕榈油多头将更拥有更多来自现货市场的支撑，上涨将能更稳健，而此时的资金提前抢跑可能导致连棕盘面波动增长。虽然我们对棕榈油的转强时间有一定分歧，但可以确定的是棕榈油后市的转强是大概率事件，豆棕价差仍以逢高沽空为主，上周逢高分批布局的01豆棕价差空单可继续持有。 整体来看，随着美豆及加菜籽减产炒作告一段落，连豆油及郑菜油上行动能出现减弱，资金对棕榈油多单的提前布局带来本周连棕的领涨，但进一步上行动能受到来自现货市场的拖累，这令盘面波动有所增加。虽然我们对棕榈油的转强时间有一定分歧，但可以确定的是棕榈油后市的转强是大概率事件，豆棕价差仍以逢高沽空为主，上周逢高分批布局的01豆棕价差空单可继续持有。 |
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