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3、珍酒李渡( 06979) :稀缺酱酒标的刚进港股通估值还被低估
主要逻辑: 1)“小茅台”上市开启新“珍”程。珍酒李渡是今年在港股上市的白酒酱
香品牌,最近刚刚进入港股通。它旗下有四大品牌,分别为珍酒、李渡、湘窖和开口笑,其
中珍酒是高端品牌,也是国内酱酒品牌头部企业,在贵州酱酒中位列第三,仅次于茅台和习
酒。
珍酒原产地为贵州遵义,也被称为"小茅台”,其起源于主席提出的让更多人喝 上酱
酒的美好夙愿。为实现伟人"万吨优质酱酒”的指示, 1975年,贵州茅台在遵义市北郊开始
做生产试验。直至1985年,试制酒研制成功,专家-致认为”鉴定酒质量接近在售茅台酒水
平”。次年试制酒获得”酒中珍品”称赞,遂改名” 贵州珍酒厂”
珍酒名字由此诞生。经
过四十多年发展,珍酒逐步成为酱酒头部品牌,荣获了国家质量奖、优质奖,与奖茅台
银奖习酒并成为贵州三大奖项,并被国家高层作为接待外国领导人宴会用酒。珍酒的酿造工
艺酒质与茅台接近,可以说是茅台的一个”异地”品牌。 珍酒打造了“一核双重”的多品牌矩阵,产品覆盖中高档价位,高端包含珍十五系列、
珍三十系列等，其中珍 十五是主打产品,定位次高端价格带,珍三十系列定位高端价格带。
"双重”指的是老珍酒和映山红系列,二者定位都是中档酒。此外,珍五和珍八价格带主要
定位在100-300元,对中档酒形成良好的互补。
从营收占比来看,珍十五系列是最大的收入来源,此50% ,珍三十比约20% ,二者
合计比7成,可以看出,次高端及以上的代表性大单品是营收的最大驱动力。 从过往业绩来看，公司2020年 -2022年营收分别为23.98亿元, 51.01亿元和58.55亿
元,其中珍酒的营收分别为13.45亿元、34.97亿元和38.22亿元 ,利率高达50%以上。同
期经调净利润为5.2亿元、10.7亿元和11.97亿元 , 2021年同比翻番,在市场调整的2022
年,增速仍能维持20%以上。
珍酒的快速增长与渠道精细化运营分不开。公司旗下设立多个事业部,珍酒事业部、高
档酒事业部以及金事业部分别销售不同价格带的产品,针对性制定销售策略和渠道扩张策
略。同时组织结构扁平化,每个事业部不再设大区和省区,而是直接构建战区,划分战斗小
组,保证销售人员权责明确,大幅提升管理效率。
在事业部制的驱动下, 2020年珍酒布局全国市场, 划分了六个高地、8个重点市场和N
个市场,分别制定了15亿-30亿, 5-10亿和1亿的目标规模,未来三年这三类场又进-步被
划分为150个战区,以战区为单位持续深耕市场和积累品牌势能。按照战略规划, 珍酒未来
三年的营收目标有望冲破百亿。 2)-树三花,强劲发展。公司是典型的“-树三花”型酒企,产品除了高端品牌珍酒
外,还有次高端的李渡,以及区域领先品牌的湘窖和开口笑。
李渡是江西的地方性品牌,也是公司的第二大增长引擎。李渡品牌存在的时间比珍酒更
早, 1955年由江西李渡镇的酒家私营作坊共同融合成立, 1959年转为国营,更名为李渡酒
厂, 60年代一- -度成为江西省第一大品牌。可惜的是, 90年代末由于经营不善,被迫卖身香港
恒源。2008年又转手被华泽集团收购,至此结束连续5年的亏损。
李渡品牌自身的价值量比较高, 90年代就曾两次获得世界博览会白酒金奖。2002年在改
建老厂房时,发现了斯代烧酒坊遗址,李渡的酿酒文化被推至元代,进一步推升品牌价
值。2021年在国内兼香型品牌中,李渡排名第五位。
从市场竞争角度看,以前江西省内白酒以四特酒为主,市场份额一度涨到50%以上,虽
然现在四特酒仍然有30亿的规模, 但优势已不复昔日, 在品牌、产品、营销等方面创新不
足,管理混乱,省内被李渡一路追赶。 凭借“千元高端光瓶”,李渡领跑江西省内兼香型白酒市场。2021年-2022年营收同比
增长81%和31% ,规模突破8亿元,为营收增量提供了重要补充。今年上半年李渡品牌量价
升,量增16.5% ,价格增0.2% ,表现颇为强势。港股上市后对李渡外延扩张又有重要加
成,后续有望进一步获取市场份额。
湘窖和开口笑属于湘酒,也是地方性品牌,二者成立的时间分别是1957年和1992年。
湖南是国内白酒消费大省, 2022年白酒市场规模约为260亿元,人均消费接近全国平均水平
2倍,拥有较强的白酒消费能力,这为湘窖和开口笑品牌的发展提供天然的肥沃土壤。
从产品角度看,湘窖和开口笑虽然是地方性品牌,但与李渡-样拥有悠久的历史和过硬
的产品品质，“红钻湘窖” - 度获得国际烈酒大奖赛最高等级奖项大金奖,和笑则获同
一赛事金奖。 强劲的省内白酒消费市场以及过硬的产品品质驱动湘窖和开口小公司稳步增
长, 2021年-2022年两个产品的营收合计8.63亿元和10.52亿元。 3 )产能扩张来助力。过往记录显示,珍酒的产能使用率达到98.7%- 103.2% ,产能利用
率饱和,因此,公司一度外购酱香基酒, 2020-2022年向合作基地采购 了7404吨、2.05万吨
个7817吨酱香型基酒。此外,李渡、湘窖还处于扩张阶段,产能未来也面临紧张态势。为
此,公司近年来对四大品牌进行全面的产能扩充。
2022年,珍酒重阳下沙季酿酒投产3.5万吨,新增酿酒产能1.4万吨,赵家沟、台镇双
龙扩产项目建设中,预计至24年将增加1.66万吨酱香型白酒产能,实现总产能5.16万吨的突
破。李渡郑家山酒厂预计将于今年下半年投产,湘窖江北酒厂扩建于二季度投产,今年产能
增可观。根据公司扩产计划,预计”十五五”期间产能达10万吨,储能40万吨,为长期增
长赋能。 整体而言,珍酒李渡是近年来资本市场中少有的基本面较硬的白酒新股，上市时由于港
股流动性问题,股价未被挖掘,港股通开通后,近期有30%左右的涨幅。公司的利润规模与
舍得相当,而舍得A股市值500亿,珍酒只有400亿港币,叠加新股和利润增速,珍酒当下是
低估状态,估值不到20倍。长线标的对待。
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