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身为糖尿病领域的胰岛素龙头，甘李药业也有GLP-1受体激动剂药物的技术储备，截至2023年上半年，长效GLP-1RA周制剂GZR18在美国正式开启I期临床试验，已完成首例受试者给药，并在国内启动了用于成人肥胖/超重患者体重管理和成人2型糖尿病治疗的两项Ⅱ期临床试验。 前几天我们在《未来5年医药最强主线，市场空间超千亿美元，我最看好这两家！》分析到了GLP-1药物的市场潜力，其所对应的症状便是糖尿病和减肥赛道。 国产GLP-1药物仍处于快速研发阶段，除了有仿制药上市外，最新技术领域的创新药仍较为空白，药企竞争一触即发。 甘李药业的研发进展并不算最快，除了国外企业，甘李药业当前的进展要落后于恒瑞医药的自研管线、信达生物和礼来的合作研发管线，并且还有几家非上市公司。  （国内主要在研GLP-1RA创新研发管线） 但对比来说，甘李药业的研发管线也有三个优点： 技术较新，主要特点为长效制剂，并且设计了与司美格鲁肽（当前的药王，诺和诺德上市产品）的头对头试验； 同时进行糖尿病和减值两类适应症，且减重适应症相对并不算太慢； 同时在国内和国外进行研发，而恒瑞和信达当前其实并没有布局国外的管线。 甘李药业对于GLP-1药物的布局在一定程度上显示出其稳健的研发能力，而且 乾坤未定。 不过当前甘李药业的GLP-1研发管线尚无法对企业价值产生实质性的影响，企业业绩增长的原因主要还是因为其胰岛素主业的贡献。 截至2023年上半年，甘李药业二季度业绩明显反转，也就是实现营业收入6.72亿元，同比增长363.9%，且净利润增长了127.32%，最大的变化就是停止了业绩下滑的趋势，并且环比业绩出现明显改善。  也正是因为业绩的影响，甘李药业的股价也呈现出反转趋势。 甘李药业上市之初市值一度超过千亿，但后来因为集采影响，股价便一路下行，胰岛素集采自2021年11月份公布中选结果，到2022年上半年在31个省全面落地，到现在胰岛素集采已经经历了一个完整的年度周期。 今年二季度同比去年二季度呈现出利空出尽的局面，并且呈现出超预期增长趋势。 据悉，今年上半年公司胰岛素国内产品销量同比增长107.74%，其对营收影响抵御了产品价格下降的影响，其中速效（餐时）和预混胰岛素产品放量更快，销售量同比增长167.97%，集采后三代胰岛素产品得到了良好的替代，并且整体来说还有对进口企业的替代。 除此之外值得一提的是甘李药业的国外业绩有明显的突破，2023年上半年国际销售收入为1.08亿元，较上年同期增长384.07%； 2023年半年报中提到，上半年胰岛素产品在新兴市场新获得12份药品注册批件（包括巴西、印尼、巴基斯坦等），为国际业务收入增长的主要驱动原因。 此外，甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素、门冬胰岛素上市申请也在2023年2月、6月和6月获得美国FDA受理，同时甘精胰岛素在欧洲上市申请也获得了受理，甘李药业的国外市场有望进一步打开。 甘李药业的胰岛素布局情况如下图，甘精、门冬以及赖脯胰岛素均是企业的核心产品，而国外企业以诺和诺德为首，与进口原研药相比，国产胰岛素在保证其安全性和有效性的基础上，具有平价的特性，预计在国外同样具有竞争力。  所以当前甘李药业的增长逻辑主要有两个： 国内市场胰岛素集采后的快速放量逻辑，以及拓展国际化市场逻辑。 进一步来说，国内市场预计从今年二季度到明年一季度都将维持快速增长趋势，但到明年二季度可能会因为今年二季度较高的基数而产生业绩增速的下降； 国际市场则呈现出良好的拓展趋势，想象力或更大一些。 财务数据虽然往往会滞后于企业的基本面变化，但一旦发生改变对企业未来一段时间的发展便有指引作用，而且当前甘李药业的变量已经不多了。 所以从存货和应收账款两大经营类资产周转率来看，2023年上半年后甘李药业有望维持良好的增长趋势，确定性较高。  我们再从更长期的角度来说，主要看甘李的研发投入，包括新上市或者即将上市的管线，另外就是在研管线。其中新上市或者即将上市的管线主要是前面我们提到的胰岛素欧美注册管线，还有就是2022年6月份新上市的小分子化学仿制药，磷酸西格列汀片（DPP-4 酶抑制剂，口服降糖药）。 欧美管线的市场潜力不言而喻（目前已有良好的产能建设）； 磷酸西格列汀片则虽然是一款仿制药，但也是甘李在糖尿病领域以及化学药领域的一步重要突破。  所以整体来说，甘李药业在研管线虽然不算快，除了我们一开始提到的GLP-1药物外，但其目前的拓展方向主要是国际市场，而且其在胰岛素领域的拓展还是比较领先的，包括公司已经披露第四代周制剂胰岛素(GZR4)和长效和速效混合的新型胰岛素(FZR101)等。 甘李药业历年来的研发投入比例并不算低，现阶段有可能是因为推动国外产品上市而对其他管线的投入有所控制，那么随着相关产品在欧美市场的上市，其他研发管线进展便有望加快。 另外，销售费用率较高或也限制了研发费用的支出，不过销售费用率按理来说应该还有下降空间，而且销售费用率下降或还能提升甘李的盈利能力（净利率）。 截至2023年上半年，甘李药业的净利率仅有10.91%，类比往年以及从毛利率角度来说，净利率一定还有提升空间，研发费用率中规中矩，实际还有一部分资本化了，但销售费用率依然比较高。  最后我们总结一下甘李药业的投资价值。 当前，甘李药业业绩和股价反转趋势明显，并且业绩有望维持持续增长趋势，保底来说，如果未来两个季度，甘李都能达到今年二季度的净利润，那么届时2023年净利润就有望达到3.04亿元，同比增长率为169.09%。 那么现阶段甘李的市盈率虽然依然是亏损状态（因为去年的净利润亏损），但从市值和业绩预期角度来说，当前市值250亿元，用250亿除以3.04亿元净利润，得出来PE是82倍，对应163%左右的业绩增速其实并不算高。 另外我的业绩预测更为偏保守，没有突出企业未来的业绩增长潜力，如果参考券商预测的话，2023年甘李药业的净利润有望达到3.22亿元，24年的净利润有望达到6.12亿元，并且营收都有望保持良好的增长。 经过我们前面的分析为佐证，甘李当前具备业绩增长动力，并且价格不算高，投资价值还是挺明显的。  关注飞鲸投研，立即领取最有价值的《成长20》投资报告！ |
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