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#美的集团# #海尔智家# #格力电器# 前情回顾在50多年的发展历程中，美的从空调和风扇两个品类起家，逐步成长为一个覆盖众多品类的家电巨头。如今，美的、格力、海尔已经成为白色家电领军企业，代表着中国制造走向世界。不过，随着家电行业进入成熟期，各个巨头都踏上了寻找第二增长曲线的新征程。美的和格力更强调“智能制造”，致力于从家电企业蜕变为更具科技属性的多元化制造集团。海尔则更强调“高端品牌”，带着这些年的沉淀和积累，向着国际化的更高点挺进。 从这篇文章开始，让我们以美的为基准，对比三家优秀的白电巨头，看看他们之间的共性和差异，更深入的了解这个行业和几家龙头企业。首先，让我们从业务结构出发，看看三家白电巨头有何异同？ 一、美的集团
从产品的结构看，2022年，美的集团营业收入3439亿元。其中，暖通空调1506亿元，占比44%；消费电器1253亿元，占比36%；机器人及自动化系统299亿元，占比9%。 根据我个人的理解，暖通空调包括家用空调、商用空调、中央空调、空调核芯部件等；消费电器包括除了空调之外的其他大小家电，我认为应当还包括这些家电的零部件；机器人及自动化系统主要是工业机器人、传输系统等产品。 美的并没有披露消费电器的具体收入构成，让我们用公开数据大概拆解一下（可能很不精确）。我将美的消费电器大概分为4类：冰箱、洗衣机、厨电、其他小家电。 根据奥维云网的数据，2022年，美的冰箱市场份额15.91%，海尔冰箱市场份额40.61%，由于海尔披露的冰箱收入在776亿，因此预计美的冰箱收入在304亿左右。 2022年，美的系（美的+小天鹅）洗衣机市场份额33.45%，海尔洗衣机市场份额42.44%，海尔洗衣机收入577亿，预计美的洗衣机收入在455亿左右。 根据奥维云网披露的油烟机、燃气灶、洗碗机的市场份额数据，美的厨电市场份额大概是老板电器的一半，因此美的的厨电营收我预计在50亿左右。 由以上三个主要产品线的预计数据，估计其他小家电的营收在450亿左右。 测算结果显示，美的消费电器板块主要由冰箱、洗衣机、小家电构成。 从组织架构来看，最大的是智能家居事业群，2022年智能家居事业群的收入没有单独披露，但我估计应该和2021年差不多，或者略低于2021年。2021年，智能家居事业群的收入为2349亿元，面向C端的消费电器依然是美的集团的粮仓和压舱石。 第二个是工业技术事业群，长江证券之前拆解过，消费电器核芯部件占工业技术板块收入的90%，主要是压缩机和电机，下游应用涉及空调、冰箱、洗衣机等家电。所以，工业技术216亿的收入应该大部分归类于暖通空调和消费电器，消费电器核芯部件的收入预计接近200亿。 第三个是楼宇科技事业部，根据长江证券之前的分析，楼宇科技事业部90%的收入来自于面向B端客户的中央空调，菱王电梯的收入占比只有5-10%，楼控系统的比例比较低。2022年，楼宇科技228亿的收入中，我估计有200亿以上是中央空调收入，体现在“暖通空调”产品线中。 接下来是机器人与自动化事业部，美的机器人与自动化事业部主要包括工业机器人，物流自动化系统等产品，我认为库卡系公司（库卡、瑞仕格）是这个事业部的主要部分，2022年收入277亿。 虽然铺开了多元化发展的架子，但是当前的美的依然以家电为主，并且是以面向终端的整机为主；家电中占比最大的是空调，空调相关产品的占比接近一半。家电零部件的收入规模很大，但占比其实不高，在3400亿的收入中，估计只有200亿是压缩机、电机的外销收入，压缩机属于美的旗下美芝的业务，电机属于美的旗下威灵的业务。 在多元化发展的业务中，机器人与自动化是最大的一块，目前的收入规模已经接近300亿。至于电梯、新能源、楼控、医疗等板块，目前体量都比较小。 美的集团电梯业务是楼宇科技事业部旗下的菱王电梯。新能源业务应该在工业技术事业群，刚刚提到的威灵在新能源汽车零部件领域就有布局，储能业务主要在合康新能、科陆电子两块。 从客户类型来看，根据股东大会上方总提供的信息，2022年B端收入接近900亿元，在行业不景气的背景下实现了相对较快的增长（2021年B端收入750亿元左右）。这说明，美的集团的组织架构正在高效运行，公司内部运营是比较顺的。 从国际化程度来看，美的集团海外收入占比大约为41%。需要注意的是，美的家电品牌的海外收入占比可能会稍微低一点，因为41%的海外收入占比是考虑库卡之后的，库卡2022年海外收入达77%（今年股东大会上提到2022年国内占比23%）。 二、格力电器
2022年，格力电器的营业收入共计1890亿元。首先，我认为应当排除毛利率极低的“其他业务”，这一块业务的毛利率只有4.50%。根据格力之前提供的信息，“其他业务”主要是大宗原材料的集采和调拨，属于公司供应链管理的一部分。排除这358亿之后，格力的收入为1532亿。在剩下的1532亿中，空调是格力电器的“顶梁柱”，销售收入达到1349亿元，占比88%左右。 需要注意的是，格力的分类和美的应该不太一样，我认为格力的“空调”并没有包括空调零部件，因为格力“工业制品”主要就是压缩机、电机、制冷配件等。如果加上工业制品，空调的收入占比会达到90%以上。此外，还原到这个口径之后，美的集团和格力电器的空调收入规模应该差不多。 除空调外，格力电器的收入规模整体都比较小。冰箱、洗衣机等其他电器的收入只有46亿。在多元化发展的其他业务中，格力规模较大的一块业务是绿色能源，大约47亿。这里面，做商用车和储能的格力钛贡献了26亿收入，但格力钛还处于亏损状态，2022年净亏损19亿。 和美的集团相比，格力电器的营收集中在空调一个品类上，空调的整体规模跟美的集团差不多，但其他家电品类规模要小很多。美的消费电器（除空调）创造了1000多亿的收入，而格力生活电器收入为46亿。 在多元化业务发展上，格力多元化业务的规模相对较小，美的在机器人和自动化领域的营收已经达到百亿级别，外供家电零部件也在百亿级别，而格力在新能源领域的营收为47亿。 从多元化业务效益来看，客观来说，美的和格力都不算很理想，都还有很大改善空间。美的集团旗下库卡的净利率明显落后于竞争对手发那科、安川电机、ABB，2021年仅有1.2%，而格力旗下的格力钛2022年处于亏损状态。 从国际业务比例来看，格力海外收入占比较低，占主营业务比例约为15%。客观来说，格力电器的国际化进度落后于美的集团以及海尔智家。 三、海尔智家
海尔智家2022年的收入为2435亿元。其中，电冰箱是最大的品类，收入达到776亿，占比32%；第二大的品类是洗衣机，收入577亿，占比24%；第三大品类是空调，收入401亿，占比16%；第四大品类是厨电，收入387亿，占比16%。此外，以热水器和净水产品为代表的水家电也贡献了接近140亿的收入。 
在小家电领域，海尔的小家电被归类为“其他业务”的一部分。2022年，海尔其他业务的对外营收一共77亿，而且这里面还不全是小家电。因此，我预计海尔小家电营收规模最多在几十亿的水平。这个规模比美的要小，之前提到过，美的2019年的小家电产值就超过200亿了。 和美的相比，海尔的高端品牌发展更好，海尔旗下的卡萨帝于2006年成立。在海尔智家2022年年报中，公司提到： “根据中怡康资料，2022年卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一” 此外，在2022年7月的中国家电创新零售峰会上，海尔智家中国区零售总经理徐志博表示，预计2022年卡萨帝的零售规模将突破300亿。 美的集团高端家电品牌包括COLMO和东芝，美的培育的COLMO于2018年上线，风格充满科技感，而东芝是并购来的日本家电品牌，两个品牌都和海尔卡萨帝构成了一定差异化。 2022年，COLMO的零售额突破80亿，增速超过100%，但绝对规模仍明显小于卡萨帝。而业绩说明会提供的信息，2022年东芝品牌在国内市场的零售额超过20亿。两个高端品牌加起来，美的在国内的高端零售额约100亿出头，大概是海尔的三分之一。 整体来看，海尔在空调这一个品类上明显落后于美的、格力。但是，在冰箱和洗衣机领域里，海尔是绝对的领头羊。海尔2022年年报显示，海尔品牌冰箱、洗衣机零售量在全球大家电品牌中分别连续15年和14年蝉联第一。 此外，海尔的家电几乎都是大型家电，包括冰箱、洗衣机、空调、厨电，单一大家电产品的集中度显著低于美的、格力。美的有一半左右的收入和空调相关，而格力有90%左右的主营收入和空调相关。但是，美的在小家电领域领先于格力、海尔。 不同于美的、格力的多元化发展，海尔智家的标签更聚焦于家电，更突出“高端化、国际化”。海尔在年报中，几乎没有写到除家电外的其他业务，是一家更加纯粹的家电企业。我们看一看三家企业是分别如何描述自己的： 美的集团：美的是一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务。 格力电器：格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大消费品牌及凌达、凯邦、新元等工业品牌，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域。 海尔智家：经过30多年发展，公司已经成为全球大家电行业的领导者和全球智慧家庭解决方案的引领者。 可以看出，在三家白色家电龙头中，海尔智家是最聚焦于家电和C端的企业，未来应当会绘制一幅独特的发展画卷。事实上，海尔智家几乎没有家电之外的“多元化布局”。 海尔集团的多元化布局基本都在海尔智家体系之外，在大股东海尔集团层面，比如集团旗下主营生物医疗存储设备的海尔生物、主营肿瘤治疗设备及服务的盈康生命。因此，从集团整体布局出发，我估计未来海尔智家会一直专注于家电，将家电做好做精。 从国际化水平来看，海尔是三大白电巨头中国际化水平最高的，海外收入占比达到52%。此外，海尔在发展过程中坚持用自有品牌出海，在海外的品牌实力很强。浙商证券在一份研报中指出，海尔智家在海外市场所有中国品牌中份额达86.5%。 四、总结A股三家白色家电龙头都非常优秀，各有特色，这篇文章从具体业务出发，对比了几家公司的特质。在三家白电巨头中，美的集团规模最大，覆盖品类多，并且在各个家电品类的表现都不弱。此外，美的集团多元化发展相对更好，在家电零部件及机器人领域较为突出，但是目前新业务占比仍然不算高。 格力电器深耕空调领域，相关收入占到主营90%。相信在很多人心中，格力是优质空调的代名词。格力选择了和美的类似的多元化发展道路，但是目前仍在探索阶段，以格力钛为代表的新能源业务初具规模，但效益还不算理想。 海尔智家是更加纯粹的家电企业，高端化、国际化是海尔的标签，海尔在冰箱、洗衣机领域有着最高的市场份额。在国际市场上，海尔是中国家电品牌的代表。在海尔集团统筹下，相信海尔智家会持续深耕家电，做好智能家居。 $美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$ $格力电器(SZ000651)$
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