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【反对投资中的教条主义】读伟大教员的书，不难发现，给革命造成最大祸害的就是教条主义，可以说教条主义害死人。看一些价值投资失败的案例，给投资人造成最大损失的是什么呢？我认为也是教条主义，就是他们学了一些价值投资的道道，自以为掌握了积累财富的密码，实际上并没有掌握其精髓，结果在实践中处处碰壁，甚至因此而误了卿卿性命。应该说价值投资的理论是十分简单的，简单到一两句话就可以概括，然而真正能够挥舞这个剑法的人，据我的观察确实只有少数人才能成功（所谓成为其“幸运的剑客”）。何则？一是不少人喜欢给自己贴这方面的标签，比如一些投机者（包括一些机构）明明是频繁的交易者，却非要给自己戴上这个光环，自然其投资行为就与真正的价投南猿北辄；二是一些自人以为明了了其中的“道”，却在“术”上没有办法去加以实际运用。比如，一些标的分明不适合长期持有，顶多也就是有阶段性的交易价值，然而他却拿之长期持有、穿越牛熊，说穿了，这实际上就是投资上的教条主义。 如何破解教条主义这个“魔怪”呢？ 我认为，还是我早就提出过的“因股施策”（不同的标的采取不同的投资策略），实际上这也是实事求是的思想在投资中的具体运用。我们必须清醒地认识到，具有优秀的商业模式和优秀的企业文化的投资标的是极少的（依我的目力所及，5000多家上市公司中也不过几十家），也唯有这少数极品公司才适合长期持有、穿越牛熊；我们也唯有找到这少数极品公司长期持有，以年为时间单位长期持有的价投理论才会最终“显灵”。而对于其他大多数公司，我认为是不适合傻傻地长期持有的，或者说他们大多具有阶段性投资或交易的价值。 【价值投资理论是否有缺欠】近日，据传一位号称“中国巴菲特”的雪球大V（U兄万亿孤独投资之路）、私募基金经理因为管理的几家基金集中投资于地产股而净值大幅下跌60%以上，结果承受不了压力而自杀身亡，这在投资圈内引起了不小的轰动。对于这位大V、基金经理，我以前也仅仅是知道一点点，因为“万亿”、“传世书”（他写的书）之类的说法我始终感觉有点玄，所以也就没有进一步关注他。姑且不论他是不是“中国的巴菲特”，因为斯人已去（据说年纪仅38岁，殊为可惜），我们当笔下留情，但是其中引起的思考我认为却不应停止。 芒格说过，他一生都在收集失败的案例，我觉得这种做法是很启发意义的，因为研究失败的案例多了，从失败的人那里吸取教训便是聪明人的智慧做法。从这位私募基金经理的事件中，我看到有不少的议论，其中之一便是认为价值投资的理论是有缺欠的，所以，在我大A股要慎言价值投资。对这个说法我确实不敢苟同，因为大凡熊市之中，这种说法就容易甚嚣尘上，也容易迷惑不明真相的投资群众，因此，我认为十分有必要澄清之。 那么，何谓价值投资呢（“价值”两字实际是多余的）？ 我认为最为精确的表述就是：“买股票就是买公司，就是买入其未来现金流的折现值，然后是句号”。 “未来现金流折值”是1938年约翰·伯尔·威廉姆斯在其著作《投资价值理论》中提出的，后来为巴菲特多次引用，而更广为流传。 “然后是句号”，是段永平加上的，我认为是神来之笔。同时，段永平还说，“投资就是一种，即投资一家企业未来现金流的折现值，而投机则有多种多样的玩法。” 我投资的朋友“静逸投资”，曾经将“未来现金流折现值”作为投资的“第一性原理”而提出来，我认为也是十分精当的，因为从“第一性原理”上来理解，更容易让我们抓住投资的本质、原点和精髓。 所以，无论从哪个角度看，“买股票就是买公司，就是买入其未来现金流的折现值”这句话，是投资的真理，是放之四海而皆准的，是没有任何缺欠的（会用不会用另论）。 此外，李录曾将巴菲特投资思想归纳总结出四点（我称之为四项基本原则），即：买入股权、利用市场、安全边际、能力圈。前三条是格雷厄姆提出的，后一条即能力圈是巴菲特提出的。我认为，这四项基本原则，已经构成了价值投资十分完美的逻辑框架，可以说，缺少哪一条也不行，你能够说这四项基本原则有什么缺欠吗？我的回答是没有任何缺欠的。 我曾说过，我自年轻时起就喜欢读伟大教员的书，从中不难发现，教条主义曾给革命带来多么惨痛的损失和教训。为什么伟大教员行？因为他最能够将马克思主义中国化，坚持从不断实践中获得真知。这一点也颇与我们搞价值投资相像。价值投资的理论也可以说是舶来品，哪怕它再科学，逻辑再完美，也需要我们在实践中去感悟、去运用，因为投资本身就是实践的艺术。这个道理我觉得也十分浅显，因为就像我们人人读《孙子兵法》也不可能人人成为会打仗的将军一样，或者说，真正会打胜仗的少数将军一定是在战场上练出来的（而且一个将军的后面一定是“一将功成万骨枯”）。 行为到此，我觉得，还是要再回味段永平说的这句话：“投资就是一种，即投资一家企业未来现金流的折现值，而投机则有多种多样的玩法”。这后面一句真是耐人寻味啊！——是的，“运用之妙，存乎一心”，且不可画虎不反类犬，反而将“罪责”推给画具不行！ 【巴菲特思想的精髓】为了称呼上的方便，同时也为了表示对投资大师巴菲特的尊敬，我曾将格雷厄姆、费雪、芒格、巴菲特的投资思想统称为巴菲特思想。那么，巴菲特思想对于我们投资究竟有什么用呢？我说是三大思想武器，即是我们认识股市根本规律的思想武器、是我们认识商业本质的思想武器、是我们认识人性的思想武器。有这三大思想武器在手，我认为便可以到股市里“试水”，开创自己的投资实践去了。 那么，巴菲特思想的精髓究竟在哪儿呢？ 我认为，巴菲特思想的精髓主要是在于它可以帮助我们认清商业世界中的优秀商业模式（从定性、定量方面巴菲特、芒格等均有诸多的论述，当然伟大如巴菲特也是经过自己多年的失败才终于弄明白的），而精髓的精髓就在于它提出的市场经济特许经营权思想（简称经济特许权）。 何谓经济特许权呢？ 它有五个显著特点：1、被人需要；2、不可替代（有时是消费者心智层面的）；3、定价权；4、可以容忍无能的管理层；5、长期抗通胀。有此五个显著特点的公司，自然便是具有优秀商业模式的公司了。 按照任俊杰老师在《穿过迷雾》一书的中分类，具有经济特许权的企业又可分为两类，即强势的经济特许权和弱势的经济特许权，还有一类便是强势的一般事业单位了，这后一类有时与弱势的经济特许权并不好严格区分，需要投资者自己在具体的投资实践中加以甄别了。 很多人期盼着在股市上一招儿致胜，或一剑封喉，究竟有没有这个东东呢？如果说有的话，我认为巴菲特经济特许权的思想便是，如果说我自己这多年投资还有所成就的话，我的体会便是，我一直遵循着巴菲特经济特许权思想的指引，去寻找我大A股中具有这种显著特点的公司（重仓持有），所幸还真是让我找到了，并且我认为，如果你也正确地按照巴菲特的这个路线图去践行投资，长期而言你想赔钱都是十分不容易的（关键是你别学虎不成反类犬）！ 经常有人说（股市低迷期越会有人如此说），巴菲特那套东西根本不适合我大A股，所以别动不动就谈巴菲特，对说这种话的人，我一直怀疑他压根儿就没有老老实实地通读过一遍巴菲特历年致股东的信！ 还经常有人说，少谈点“主义”（理念）吧，还是多研究企业。这话听起来不错，但是你看他研究和投资的那些企业都是远离巴菲特经济特许权的企业，原来他对巴菲特思想的精髓压根儿就没有整明白！ 投资确实是一门老老实实的学问，来不得半点虚伪和骄傲，同时，投资也是一门实践的艺术，一切的投资成果最终还要到市场上去“硬碰硬”。实践是检验你投资理论掌握是否准确的唯一标准。学习、实践，再学习、再实践，循环往复，以至无穷，而在其间，如果我们早点参悟透巴菲特思想的精髓，我认为倒不失为投资实践中的一点捷径。 |
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