20220914 系列六：志邦家居2022半年报解读

8月28日志邦公告了半年报营收增长6.66%，扣非小幅下降3.46%，但经营活动产生的现金流大幅增长31.61%。

没公告中报前，公司股价持续下跌，跌到20元，公司市值62亿，2021年净利润5亿，PE仅12倍左右。

看看公司过往的业绩，保持20%以上的增长且利润含金量非常高，净现比常年高于1.

这样一家资产算不错的公司，所处的行业属于房地产下游，由于房地产行业的不景气，投资者也对这样的一家小公司用脚投票，还好公司取得的经营业绩还算是不错，目前的经营业绩表现对得起现在的估值。

当然比较好的欧派今年中报利润仅增长0.6%，扣非增长3.78%，比志邦稍微好一点。

但股价却是大大的不同，保持高位且估值在30PE左右，远高于志邦。

不过在这次中报，志邦的研发费用1.17亿较去年同期1.39亿下降了15%，而欧派今年研发费用4.9亿较去年同期3.7亿大幅增长32%，在研发投入方面，欧派投入还是最多的。

下面来看下公司的营收构成：

目前公司两大主营业务：

1、厨柜业务收入 10.17 亿元较去年同期10.87亿小幅下降6.5%

2、衣柜业务营业收入 8.34 亿元较去年同期6.81亿大幅增长22%

也就是说今年公司营收增长主要来自于衣柜业务的大幅增长，那么衣柜业务增长的驱动力来自于哪里呢？

整体厨柜：

今年公司中报：整体厨柜经销商 1281 家，店面 1745 家

去年公司中报：整体厨柜经销商 1325 家，店面 1676 家

整体厨柜经销商数量今年较去年同期小幅下降3.3%，店面较去年同期增长4%。

整体衣柜：

今年公司中报：整体衣柜经销商 1250 家，店面 1718 个

去年公司中报：定制衣柜经销商 1215 家，店面 1528 个

整体衣柜经销商较去年同期小幅增长3%，店面较去年同期增长12%。

衣柜经销商数量的增长以及单店的销售额增加驱动着衣柜业务的增长。

不过今年中报经销量数量增长最多的是木门：
今年中报公司木门经销商数量541家较去年同期232家大幅增长133%；店面654家较去年同期260家大幅增长152%。

木门是公司新的品类，目前规模较小，今年中报公司并没有披露，不过也可以估计得到，公司中报总营收20.35-厨柜10.17-衣柜8.34=1.84亿。

去年中报总营收19.08-厨柜10.87-衣柜6.81=1.4亿。

木门今年中报较去年同期大幅增长31%。

从目前营收结构来看，品类越小的成长速度较快。

下面再来看看公司的资产与负债

1、今年中报公司应收账款1.9亿较去年同期1.3亿增长46%，远高于营收6.66%的增长，公司对下游客户的话语权随着营收的增长有所降低，同样公司的合同负债4.3亿较去年同期4.74亿下降了9.3%，由于房地产行业的不景气，公司同样也受到影响，那么公司的应收账款风险大吗？看看公司的应收账款周转天数，今年中报15天较去年12天增加了3天，变化不是很大，还是处于合理范围。

今年中报公司的预付款0.7亿较去年同期1.2亿下降了42%；存货3.4亿较去年同期4.63亿下降了27%；应付账款4.53亿较去年同期4.69亿下降了3.5%，为什么公司的预付款、存货、应付账款都较去年同期有所下降？主要是去年为应对疫情和原材料上涨等因素增加了原材料的库存导致本期采购货款支付比同期下降所致，这也是今年中报公司经营活动产生的现金流较去年同期大幅32%的主要原因。

不过这里有个问题，仔细研究，你会发现公司存货较去年同期大幅下降的主要原因是发出商品1.12亿较去年同期2.07亿大幅下降46%，减少了0.95亿。

2022中报：

2021中报：

发出商品到底是指什么意思？是指企业未满足收入确认条件但已发出商品的实际成本(或进价)或计划成本(或售价)，简单来讲就是从仓库里发货，货物还在路上，没开出相应的收入票据，等客户确认。

发出商品大幅减少，意味着下半年公司的增长存在一定的不确定性，再结合公司的合同负债的减少，应收账款的增加，公司下半年的增长不确定就更强了，这也是由于行业不景气所造成的。

利润表：

今年中报营业成本较上年同期小幅增长7.89%，小幅高于营收的增长6.66%，主要是由于俄乌战争爆发引起国际地缘政治紧张和上游大宗原材料价格上涨，而营收放缓主要是全国疫情多点频发，对国内经济复苏和消费者信心产生冲击；其三是地产调控使得上游供应链企业的竞争加剧。

销售费用的大幅增长主要是由于行业的不景气，线上线下加大投入导致差旅费及广宣费增加

管理费用大幅增长主要是规模发展职工人数增长以及执行人才战略推进人才储备计划导致 薪酬增加，新厂区投入使用导致折旧摊销增加。

总结：

由于行业的不景气，公司也受到一定的影响，应收账款增加、合同负债减少、发出商品减少，这些都意味着下半年公司经营业绩的稳定性有所下降，确定性不高，但对比行业，公司营收、利润都能保持正的增长还算是不错的了，目前公司估值仍处于中低位区，15PE的志邦这个价格我仍然认为不贵。

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化  2、爱美客  3、顺络电子  4、永新股份  5、汤臣倍健  6、同花顺  7、恩华药业   8、长春高新  9、双箭股份  10、健民集团  11、东阿阿胶  12、志邦家居  13、北新建材  14、海信家电  15、华侨城  16、国检集团  17、洽洽食品  18、分众传媒  19、百润股份  20、上海机场  21、格力电器  22、万科  23、洋河股份  24、春秋航空  25、新城控股  26、美的集团  27、永辉超市 28、宋城演艺  29、万达电影  30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基股份 35、健帆生物  36、中国中免 37、中顺洁柔  38、欧普康视 39、正海生物  40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹  44、海康威视 45、东方财富  46、生益科技  47、药明康德  48、伊利股份