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温和复苏：看好通用板块24 年迈入主动补库，关注新技术/出口/国产替代23 年制造业库存持续去化，4 月以来利润同比增速拐头向上，意味着行业进入了被动去库存阶段，过去3 轮大周期中该阶段平均时长7 个月，据此推算被动去库有望于23 年年底结束，并迈向主动补库存阶段。建议重点关注新技术/出口/国产替代板块：1）机床：政策支持叠加产业竞争力提升，国产替代有望加速；2）工业机器人：智能焊接机器人应用进入从1 到10 的推广阶段；3）叉车：23 年内销改善，出口持续增长，电动化趋势持续，头部厂商海外渠道进一步拓展；4）缝纫机：23 年内销处于历史周期底部，复苏潜力大，竞争格局演绎强者恒强。此外同时关注工控/激光/机床刀具等板块。 供需错配：船舶海工迎接供给受限大背景下的“海上基建大周期” 全球碳中和的时代目标使得船舶海工的供给端弹性发生了较大变化，在复苏过程中大幅放大了行业供需错配的程度，带来了对应的投资机会。1）船舶： 产能扩张受限于船坞扩建政策，供给端刚性。本轮周期的需求以大型箱船、LNG 船为主，与上轮周期有差别，使得头部船厂产能具备稀缺性。新造船价指数2012 年来新高，累计新接订单量上修，看好周期向上。2）海工： 海上油气项目投资额大、开发周期长的属性，决定了产业链的倒序复苏，23年热度已传导至钻井平台环节。而行业供给端底部大幅出清，同时标准化产品范围和下游应用不断扩大，头部企业有望受益。 人形机器人：具身智能产业提速，关注感知层和执行层的投资机会技术进步+巨头入局+政策激励下，2023 年人形机器人产业提速。在决策层，大模型使机器人理解自然语言，泛化能力增强，RT-2 输出字符串可直接对应到机器人的坐标、旋转角等信息，实现了“手脑协调”。在感知层，六维力/关节扭矩传感器是人形机器人知“轻重”的力控核心，具备高价值和高壁垒，而触觉是机器人另一重要感知力，个别国内厂商国际领先。在执行层，准直驱方案扭矩密度更高，未来渗透率有望提升。我们认为人形机器人是形如机器人的智能体，与工业机器人的竞争要素有所不同，多模态大模型的快速发展将提升人形机器人的智能化水平，加快人形机器人产业化进程。 工程机械：国内周期磨底静待拐点，海外景气高企星辰大海1）国内：年内开工端数据仍处于低位，后续需等待认房不认贷、降低存量房贷利率等地产政策“组合拳”的逐步落地。2）海外：23 年海外市场需求依然高景气，国产商已经完成了从“配套”到“自主”出海的转变，对比海外龙头市占率仍有较大提升空间。 新能源：关注新能源装备出击全球及技术迭代 1）光伏设备：23 年国产商海外自建本土产能成为趋势，24 年需关注欧美利率降息等潜在积极变化。国内产能短期高速扩张的情况或有波折，技术迭代将带来设备存量置换和“涨价”双重逻辑，电池环节关注HJT、XBC、钙钛矿进展，细分领域关注激光、0BB、电镀铜、金刚线。2）锂电设备：23 年国产新能源车出口虽降速但仍维持高景气度，储能的加速发展将助力电池需求长期增长，24 年关注大圆柱电池、复合铜箔、复合铜箔集流体等新技术。 3）氢能：地方政策相对中央政策布局超前，国内碱性电解槽价格不断下探，经济性凸显，看好电解水制氢系统的长期成长空间。 风险提示：工业复苏/产业进步不及预期；原料价格波动；国际贸易关系恶化；关税缓和相关政策落地进度不及预期；新能源相关产业政策不及预期。 |
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