啤酒行业研究：存量竞争时代，高端化进程加速

wupin 2023-10-20 发布于湖北

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（报告出品方/作者：中国平安，张晋溢、王萌、王星云）

上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解

原材料依存度高，成本压力相对缓解

啤酒生产成本中包材占比较大，通过提价传导。啤酒是一种酒精饮料，以小麦芽和大麦芽为主要原料，加入啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发酵酿制而成，是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看，成本结构中占比最大的为包材成本，占52.2%；其次为制造费用18.4%；再者为原料麦芽，占11.7%。

大麦价格较高位缓解，包材价格进入下行周期。酿造原材料方面，我国大麦主要依赖进口，2020年以来受澳麦“双反”、主产国受灾减产、俄乌冲突等因素的影响大麦进口价格持续走高，2022年12月上涨至历史高位，为410.42美元/吨；后续随供给预期略恢复，2023年6月大麦价格下降至347.73美元/吨。2023年8月起，商务部终止对澳大利亚进口大麦征收反倾销税和反补贴税，澳大利亚曾是中国大麦进口第一大国，其占中国进口大麦比例一度超70%，政策松绑将进一步推动啤酒产业的成本下行。包材方面，价格高点集中在21年Q4，后续随着上游供需缺口缩小，包材价格均进入下行期，2023年7月浮法玻璃/瓦楞纸/铝锭价格分别为1929.70/2875.00/18359.53元/吨。

中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进

行业迈入存量竞争时代，产销量见顶

行业迈入存量竞争时代，量增贡献有限。2013年我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。产量整体呈现下滑趋势，同比增速为负。根据国家统计局数据，2021年随着消费场景逐步恢复，全年实现产量3562.4万千升，同比+4.44%；2022年实现产量3562.4万千升，同比持平微增，同比增长0.18%。整体来看，预计未来啤酒行业产量将保持稳定，量增贡献有限。随着消费场景恢复，啤酒当月产量回升。从2023年当月产量来看，1-2月同比减少1.15%，3/4/5/6月产量分别同比提升20.4%/21.1%/7.0%/1.6%。随着外部环境好转，现饮场景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临，叠加各地高温天气频发，啤酒全年景气度有望维持高位。

五强竞争格局确立，头部企业产销量稳定

五强确立，竞争格局稳定。现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争，已形成稳定的“五王争霸”的竞争格局。龙头企业们纷纷从生产效率、管理能力、盈利能力等方面发力，以占据优势地位。按销量计，2021年我国啤酒行业CR5为92.5%，其中华润啤酒份额最高，占比31.0%，青岛啤酒为22.3%，百威亚太为21.6%，燕京啤酒为10.2%，重庆啤酒为7.4%，其他小企业共占7.1%，主要是以珠江、金星、兰州黄河等为代表的本土啤酒厂，和三得利、蓝带、喜力为代表的国际啤酒巨头。头部企业产销量稳定，行业集中度高。2022年青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒产量分别为782/377/1841/134/274万千升，华润啤酒产量遥遥领先。2022年青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒销量分别为807/377/1110/134/286万千升，销量同比均有所提升，与我国啤酒总销量变动趋势基本保持一致。

消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速

经济社会稳步发展，带动需求端消费水平升级。我国经济社会发展稳步提升，人均GDP从2017年的5.96万元增长至2022年8.57万元；人均可支配收入也从2017年的2.6万增长至2022年的3.7万元，带动需求端消费水平升级，给啤酒厂家从量增到价增、质增的转型升级提供更大空间。 2004至2021年，我国限额以上餐饮业营业额逐年提升，2021年为7972.39亿元，CAGR为12.03%，保证了啤酒的消费升级场景。

我国啤酒高端化不断推进，带动整体盈利水平提升。产品端，华润啤酒推出的超高端新品“醴”、青岛啤酒的限量产品“一世传奇”等，以高端概念拔高品牌调性，极力打造高端啤酒市场。总体来看，2017年至2022年，我国啤酒市场高端产品销量占比由9.66%提升至12.61%，增长 2.95pct；销售额收入占比从30.4%增加至36.48%，增涨6.08pct，收入贡献超过销量贡献。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率，改善整体盈利水平。

精酿啤酒风潮渐起，带动啤酒行业二次高端化

精酿啤酒势力崛起，强调口感和品质。精酿啤酒是指只采用麦芽、啤酒花、酵母、水这4种原料来发酵，不添加任何人工添加剂的啤酒。国内精酿啤酒萌芽于2008年，起源于第一家专业精酿啤酒工厂“高大师”的成立，其后出现了丰收啤酒厂、上海拳击猫等精酿企业。2014年起资本开始注入，精酿行业步入高速发展期。与工业啤酒相比，精酿啤酒原材料纯净、发酵时间长，且口感香醇、口味多样，多为手工酿造，更加强调品质。

饮用场景多元，借势啤酒高端化东风。精酿啤酒初始定位高端产品，价格在20-60元/瓶，但其多样化的口味和属性可打开更多饮用场景，可谓 “进可攻、退可守”。一方面，其啤酒属性可打开下沉市场，随着市场规模不断扩大而逐步大众化，目前精酿啤酒已经开始出现在夜市、烧烤摊等饮用场景中；另一方面，在高端场所中，精酿啤酒可借势啤酒高端化的东风，其与高端工业啤酒的价格相差不大，但在口感、啤酒文化上更具特色，随着精酿逐渐步入大众视野、打响口碑，其在高端场所的竞争力也将不断提升。且未来消费升级，Z世代更加注重个性和情感诉求，精酿比标准化生产的工业啤酒更具优势。

行业迅速扩容，市场前景广阔。我国精酿啤酒在啤酒行业高端化大趋势下呈现高速发展态势，2018-2021年CAGR达14%，远高于啤酒行业整体 2.5%的增速，对比其他啤酒类型发展迅速，驱动因素主要包括居民消费水平升级、消费者需求升级、资本入局等。渗透率角度来看，中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，虽增速较快，但远低于美国的13.1%，未来发展空间仍大。

关厂提效，逐步兑现产能优化

关厂优化落后产能，提高效益加快转型。在过去的啤酒企业发展过程中，大部分厂商选择的是外延并购式的粗放型发展模式，在快速拓展市场的同时也造成了产能过剩、产线落后等一系列问题。现如今落后产能难以匹配行业产品线高端化进程，进而倒逼许多酒厂优化转型或者关闭淘汰落后产能。重庆啤酒是最早开始关厂的内陆酒企，2015-2018年期间共关闭9家工厂，青岛啤酒2018-2021年期间共关闭6家工厂，华润啤酒 2016-2021年期间共关闭38家工厂。关厂之后企业冗余产能缩减，产能利用率大幅提高，盈利能力得以改善，预计未来关厂提效这一策略还将持续推进。

行业产能利用率稳中有升，产能优化正在逐步兑现。2022年青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒人均产量分别为583.15/543.44/1455.96/ 339.87千升/人，重庆啤酒2018年起人均产量大幅提升、远高于其他企业，原因在于嘉士伯收购重庆啤酒后关闭多家辐射能力弱、可替代性强、生产效率低的工厂。产能利用率角度看，主要啤酒企业产能利用率稳中有升，其中燕京啤酒产能利用率明显低于同业，原因在于当啤酒业务进入存量市场，其他酒企开始去产能时，燕京啤酒未能跟上转型步伐。但2022年燕京啤酒新董事长上任，加速淘汰低效产能，推动降本增效， 2022年公司实现营收132.02亿元，为2015年以来首次突破130亿，未来业绩弹性有望进一步释放。

下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升

即饮与非即饮各占半壁江山

啤酒应用场景分为即饮和非即饮。即饮指在 ktv、酒吧、小酒馆或传统餐饮场景直接享用啤酒；非即饮啤酒则指由消费者通过线上渠道（电商、短视频带货、微信小程序、外卖平台等）或线下渠道（商超、便利店）购买后回家饮用。疫情导致即饮渠道占比下降，非即饮渠道占比提升。根据Euromonitor，2022年我国非即饮/即饮渠道销量占比分别为54.6%/45.4%，疫情影响下居家饮酒场景需求增长，导致即饮渠道占比有所下降。2023年，随着疫情限制取消、酒吧与餐厅等场景重新开业，即饮啤酒将会凭借其健康、新鲜口感等优势重新抢占消费市场，即饮占比预计提升。

即饮：价格适中，氛围渐佳，看好即饮啤酒市场迅速崛起

即饮战略更加亲民，价格定位更易被消费者接受。从均价来看，即饮啤酒均价约为传统非即饮啤酒的两倍，但又远低于高端啤酒，因此在啤酒高端化的过程中更易被消费者接受。从消费群体来看，中国啤酒消费群体主要集中在18-55岁年龄段，以20-35岁年轻人居多，消费群体呈现年轻化趋势。即饮啤酒在包装、形式上更加新颖，且价格适中，更易被当前经济压力普遍较大的年轻群体接受。

即饮啤酒成为重点开发领域，龙头企业带头营造消费氛围。从各大龙头啤酒企业的布局来看，许多龙头都将即饮场景作为重点开辟的新领域。截至2022年末，“TSINGTAO1903 酒吧”已覆盖全国23个省市的62座城市，包含超230家签约门店；2022年11月，华润啤酒推出JOY BREW酒馆；燕京、金星等酒企也纷纷布局线下即饮，且多数线下酒馆以精酿、鲜啤等高端产品为主，打造满足场景化、个性化、社交化需求的新消费场景。

非即饮：线下销售仍为主流，即时零售发展迅速

非即饮销售渠道以线下为主，线上占比逐年增加。非即饮啤酒的销售渠道分为线上和线下，目前线下渠道占比仍在90%以上，但随着新零售模式兴起，线上渠道潜力逐渐显现。从购买频次来看，超半数消费者的消费频次为每周1-3次，线上渠道便捷，更易满足高频消费需求。即时零售增速最快，发展潜力大。线上渠道中，即时零售指消费者在线上交易平台下单，线下实体零售店通过第三方或零售商自有物流配送给消费者产品的服务。近三年即时零售渠道啤酒的增长率达50%-80%，远高于其他模式（25%以下），一方面源于疫情催化，另一方面在于其方便快捷、价格优惠的特点能够满足消费者随餐伴酒、即需即得的需求。

罐化率：供需驱动，提升空间大

我国啤酒罐化率远低于世界平均水平，有较大提升空间。2022年全球/日本/美国/中国啤酒的罐化率分别为42.33%/88.90%/66.72%/25.83%，中国啤酒罐化率显著低于其他国家和世界平均水平，仍有较大提升空间。2017-2022年中国即饮和非即饮场景罐化率均在不断提升，2022年分别达到21.76%和28.91%。

供需两端共振，推动罐化率不断提升。从需求端来看，啤酒消费主力军转向Z世代，同时电商、线下便利店迅速崛起，非现饮场景增多对于便捷性要求更高，与瓶装啤酒相比，罐装啤酒印刷较为方便、美观性更强，能满足更多使用场景，有助于以多样化吸引消费者。从供给端来看，罐装啤酒方便运输，大大增加了运输半径；同时罐装啤酒相较玻瓶更具成本优势，罐装啤酒毛利率更高成为行业未来发展共识。

主要企业：龙头企业经营具备韧性，盈利能力持续改善

龙头企业经营具备韧性，盈利能力持续改善

收入及利润提速，龙头企业经营具备韧性。近年来虽然啤酒行业产销量小幅下降，但受到吨价提升驱动，除2020年疫情影响下滑之外，大部分头部企业的营收及净利润都呈现上升趋势。2022年营收前三的啤酒企业分别是百威亚太/华润啤酒/青岛啤酒，分别实现营收448.37/352.63/321.72亿元，分别同比增长 3.60%/5.62%/6.65%。2022年归母净利润前三的啤酒企业依旧分别是百威亚太/华润啤酒/青岛啤酒，分别实现归母净利润63.19/43.44/37.11亿元，分别同比变动4.33%/-5.30%/17.61%。其中，2022年营收和净利润增长最快的均为燕京啤酒，营收/净利润分别增长10.38%/54.38%。

量平价增，吨价进入上行通道。从出厂端看，我国规模以上啤酒企业平均吨价不断提升，这主要受益于啤酒行业高端化。从头部公司来看，各家啤酒企业近年吨价均进入上行通道。2022年，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/华润啤酒/百威亚太吨价分别为3985.63/3501.67/4914.58/3177.99/5066.84元/千升，其中吨价最高的为百威亚太，同比增速最快的为燕京啤酒（增长6%）。吨价上升成为行业发展的主要推动力，未来行业发展呈现量平价增趋势。

推动降本增效，费投效率不断提升。在外部环境压力下，各公司着力提升费投效率，2022年销售费用率和管理费用率均有所回落。各公司更加重视营销推广活动费用的精确管控，2022年燕京啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒销售费用率分别为12.37%/13.05%/14.97%/16.57%。同期，燕京啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒管理费用率分别为10.70%/4.58%/6.90%/3.81%。结合来看，燕京啤酒的销售费用率保持平稳，且处于行业较低水平，但受制于产能较低及人员冗杂问题，其管理费用率处于行业较高水平。员工薪酬为燕京啤酒管理费用主要组成部分，2022年占比达 54.49%，其次为折旧摊销费用。较高的管理费用削弱了公司的盈利能力，管理改善、经营优化是公司释放利润弹性的重要措施。