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执行“两高两低”投资策略，就不能离开高速公路板块，这个板块盛产符合“两高两低”标准的公司，今天就来聊一聊福建高速。 整个福建高速的研究其实并不复杂。 首先公司业务比较简单。 1、高速公路运营。这是公司的主业，公司目前主要经营三条高速公路，且基本属于沈海高速的其中一段，基本连接了福建的主要经济圈。 公司运营管理的路段为泉厦高速公路（收费里程 82 公里）、福泉高速公路（收费里程 167 公里）和罗宁高速公路（收费里程 33 公里），合计运营里程为 282 公里，公司参股浦南高速公路（收费里程 245 公里）。 公司运营的主要路产具有北接长江三角洲，南连珠江三角洲，西通中部地区，东部对接台湾地区的独特区位优势。其中，所辖泉厦、福泉和罗宁高速，均属于国家高速公路沈（阳）海（口）线福建段的重要组成部分，贯通了福建省东南沿海经济最为发达的地区，天然成为了福建沿海黄金大通道。2022 年福建省地区生产总值同比增长 4.7%，比全国 GDP 增速高 1.7 个百分点，经济增长潜力巨大，公司主要路产凭借天然的区位优势，将在区域经济发展中长期受益，具有良好的发展前景。  2、银行股股息分红。公司先后投资了厦门国际银行和兴业银行，都是福建的银行，主要赚取股息分红，按照公司投资的价格，目前股息率大概6%。  了解业务之后我们需要清楚公司的财务，公司财务也是比较简洁明了。 首先，公司经营现金流非常好，我们看下20、21、22年和23年半年报情况：   从上面数据我们可以清楚看到，公司经营现金流经常是2倍以上，20年更是夸张到了3倍以上。 经营现金流好有很大一部分原因是折旧高，还有公司的业务模式，我们看下23年半年报的折旧，半年4.6亿，全年有望达到9亿。  在非常高的折旧下，我们再看下资本开支，23年上半年对应1.3亿，而去年同期才3000多万。  公司目前在建工程明细：  从公司年报描述看：福泉高速公路、泉厦高速公路已实施“双向四车道拓宽为双向八车道”的扩建工程，其它路段均为双向 4 车道。 泉厦扩容工程应该项目也不会大，预算也没有。 那么真正的在建工程也就只有5.4亿，目前已经完成了1.6亿，还有3.8亿，加入今明两年投资完成，对应每年资本开支2亿左右。 最后我们简单计算下公司自由现金流： 净利润9亿（保守估计）+折旧9亿-资本开支2亿=16亿。 目前公司总市值为88亿，16/88=5.5,也就是说5.5年的自由现金就可以买下整个公司了，这还不包括公司的一些资产，比如接近20亿的银行投资等等。 再来看下公司有息负债：  从负债表我们知道，公司现在已经没有银行贷款了，只有10亿的债券，年利率都在3%多一点。 而公司银行存款超过了10亿，因此可以理解公司已经成为一个净现金公司了。 经过这么多年的发展，公司一直处于盈利状态，2001年上市以来几乎每年都分红，累计分红已经超过61亿，不过目前未分配利润依然达到53亿，而到了年底接近60亿，公司具备持续高分红能力。  至于分红政策，之前基本保持50%左右的分红，考虑到之前有银行贷款这个是可以理解的，但是从今年开始，公司应该可以考虑提高分红率了。 毕竟一年16亿的自由现金流，分红金额才4亿多一点，这个有点少，加上公司未来并没有太大的资本开支。 假如公司保持50%分红率，23年净利润9亿，则分红4.5亿，对应目前股息率为5.11%。 假如公司分红率提升到60%，23年净利润9亿，则分红5.4亿，对应目前股息率为6.14%。 分红率提高到70%，23年净利润9亿，分红6.3亿，股息率为7.16%。 而乐观一点看，公司是完全有能力100%分红的，甚至来一次特殊的超过100%的分红，若100%分红，则股息率超过10%，依然还有7亿现金用来还后年到期的债券。 最后总结： 1、高股息：以最低预期50%分红率，对应股息率为5.11%，超预期可达到10% 2、高现金流：经营现金流超过2倍净利润，自由现金流接近2倍净利润 3、低估值：目前PB为0.81，PE为10倍以内 4、低成长：公司主营通过扩容有小幅度扩张，主要成长还是来自和GDP增速同步，福建的GDP增速高于全国平均，另外财务费用的大幅度减少，也能让公司净利润保持一定的增长，低成长性也是具备。 这就是非常标准的“两高两低”标的。 |
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