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Meta Platforms（原Facebook）是一家总部位于美国加州的跨国科技巨头，旗下拥有Facebook、Instagram、WhatsApp等多款产品和服务。Meta是世界上最有价值的公司之一，也是美国十大上市公司之一。Meta在人工智能（AI）领域有着深远的影响力和创新力，其开源策略、人才引进、全球创新和规模效益使其在AI领域处于领先地位。AI对Meta的用户体验和收入增长有着积极的作用，这从其2023年第一季度的财报中可以看出。Meta的财务状况也显示了其业务模式的韧性，尽管面临挑战，但仍能保持稳定的收入增长和股东价值。  Meta的AI之旅Meta从2013年开始进入AI领域，由Yann LeCun领导其AI研究实验室。从那时起，它取得了显著的进步。其中一个重要的贡献是开发了PyTorch，一种领先的AI编程语言。 PyTorch对AI行业的影响是深刻的。它因为其灵活和直观的设计而受到全球AI研究人员和开发者的广泛采用，它加速了AI模型开发过程，促进了AI的创新和进步。 为了支持社区发展，Meta还公开分享了30多个AI模型和框架，包括最近开发的大型语言模型（LLaMA）和计算机视觉模型。这种开源策略使得先进的AI工具能够普惠大众，推动了整个AI社区的进步。  AI已经成为Meta内部变革的力量，将用户体验从以社交图谱为导向转变为以智能推荐引擎为主导。此外，我们认识到Meta不断增长的AI驱动广告工具的潜力。这些工具有望抵消苹果公司（Apple）应用程序跟踪透明度（ATT）政策的影响，并促进收入增长复苏。 Yann LeCun作为基础AI研究实验室的负责人，更多地关注Meta的AI项目的学术方面。与此同时，在产品方面，我们看到Ahmad Al-Dahle带头前进。Al-Dahle是苹果公司（Apple）的资深员工，向产品总监Chris Cox汇报，后者于2020年重返公司，并直接向首席执行官Mark Zuckerberg汇报。 Meta在开源AI方面的立场在我们的分析中，Meta对开源社区的持续奉献明显地将其定位为该领域的领导者。该公司将其AI模型开源不仅展示了其对透明度的承诺，而且通过允许研究人员和开发者使用、改进和基于其工作进行创新，加速了整个AI社区的发展。 最近发布的LLaMA LLM模型和突破性的视觉模型，如Segment Anything、DINOv2和Animated Drawings，都证明了Meta促进社区发展的动力。这些模型不仅拓展了AI的可能性，而且将它们公开给公众，激发了创新，可能会带来意想不到的突破，惠及整个科技生态系统。 Meta的开源策略与其他科技巨头，如Alphabet（Google）、Microsoft（MSFT）和Amazon（AMZN）有明显的不同。Meta没有将其软件基础设施私有化，而是通过其开源工具创建行业标准。从本质上讲，Meta正在培育一个共享进步的生态系统，其中每个人都受益——与其他公司更为封闭、竞争的策略形成鲜明对比。 这种策略最显著的例子之一是开发和开源PyTorch，它现在已经成为行业标准工具之一。通过向更广泛的开发者社区提供这种工具，Meta建立了一个基础，使外部开发者所做的任何改进或创新都可以轻松地集成到其自己的系统中，从而形成一种互惠关系，提高整个AI开发生态系统的效率和效果。 然而，需要澄清的是，并非Meta的所有工作都是或将是开源的。该公司意识到需要在自己的产品中创造独特的价值。他们似乎已经找到了一个良好的平衡，在为开源社区做出贡献和保持自己产品区别于众的专有技术之间。 在我们看来，Meta对开源的承诺不仅是对科技社区的贡献，也是一种带来众多战略利益的精明举动。Meta的开源策略是吸引顶尖人才的强大磁铁。工程师和研究人员更喜欢使用他们熟悉的工具和平台。通过将其AI模型和工具开源，Meta实际上为潜在雇员提供了一个游乐场，在那里他们可以使用Meta的技术进行学习和创新。这是一种培养下一代AI专业人士的巧妙方式，他们已经适应了Meta的生态系统。 此外，很明显，Meta的开源策略不仅是为了促进友好或建立行业标准——它是一种保持AI创新前沿的聪明方法。通过向世界开放其技术，Meta有效地利用了全球研究人员和开发者的集体智慧。在这个社区中使用Meta的模型和工具所做的每一项创新都是该公司技术武器库中潜在的增加项，将全球开源社区变成一个事实上的研发部门，它不断运作，并由激情而非利润驱动。 这种方法的另一个重大优势是实现规模效率。通过鼓励广泛使用其工具，Meta可以将与开发、更新和故障排除相关的成本分摊到更大的用户群中。这不仅降低了Meta自身的支出，而且降低了所有用户的成本，从而提高了工具的可及性和吸引力，进而推动了用户群进一步扩大。  2023年第一季度财报揭示了AI能力的宝库Meta的2023年第一季度财报清楚地展示了人工智能在公司战略愿景中的核心作用。值得注意的是，两个并行的技术浪潮支撑着Meta的增长路线图——当前并占主导地位的AI浪潮和预期的元宇宙浪潮。这些见解为股东提供了Meta战略路径的清晰视角，并在我们看来，为公司的稳健基础提供了保证。 公司庞大的推荐和排名基础设施，是其AI战略的双重支柱之一，影响着所有产品线。其好处已经开始显现。事实上，在电话会议上透露，AI现在从非关注来源推荐Facebook和Instagram信息流中超过20%的内容，在Instagram整体上则达到了惊人的40%，这表明了AI在Meta平台上的有效整合。然而，我们认为Meta应该密切注意确保这种AI策划的内容保持相关性和不侵扰性，以避免可能遭到重视其精心策划的社交信息流的用户的反对。 Meta在用户参与和收入增长方面的AI投资真正闪耀之处是其影响。随着Reels的推出，AI推荐驱动了Instagram上花费时间显著增加24%，这是Meta的一个显著胜利。货币化效率同样令人印象深刻，在Instagram上季度增长超过30%，在Facebook上增长超过40%。Advantage 购物活动每日收入在六个月内增长了七倍，这是一个明确的信号，表明Meta的AI投资不仅提高了用户体验，而且推动了强劲的收入增长。在我们看来，这些都是有形的成果，应该让投资者对Meta的AI战略有所信心。 Meta在生成式基础模型方面的工作，是AI重点领域之二，具有巨大的潜力。我们对这些模型能够改变各种应用和服务感到非常好奇，可能开辟新的用户参与和收入增长途径。然而，在不同平台上实施这些模型，如WhatsApp和Messenger，将需要谨慎执行，以确保无缝的用户体验。 我们认为将AI代理集成到商业消息和客户支持中是一个令人兴奋的发展，具有巨大的前景。随着这些工具的发展，我们预期它们将延伸到Meta的元宇宙工作中，提升虚拟空间的交互体验。 财务与估值注：本节中所有历史数据均来自公司10-K文件，所有共识数据均来自FactSet。  Meta 2023财年第一季度财报给投资者带来了一缕清新之风，在公布后股价飙升13.9%。该公司成功超出共识收入预期3.5%，报告同比增长2.6%，达到286亿美元。Meta在如此具有挑战性的市场环境中超出收入预期值得赞赏，表明其业务模式的韧性。 然而，Meta的营业利润率为25.2%，低于去年同期的30.5%，表明运营成本增加。在我们看来，这是一个值得密切关注的领域，因为利润率下降可能会损害长期的盈利能力。尽管如此，Meta仍然实现了每股2.20美元的收益，同比下降19%，但仍超出共识8.9%。这超出了预期，表明该公司能够在利润率受压的情况下创造股东价值。 考虑到财务趋势，Meta的收入增长由过去三个财年的18.2%复合年增长率驱动，突显了该公司一贯扩大其营收规模的能力。虽然卖方共识预测今年的增长将放缓至8.0%，明年将达到10.8%，但这是一个现实的预期，考虑到该公司的规模和市场饱和度。尽管如此，我们仍对Meta保持稳定的收入增长能力持乐观态度。 令人担忧的是，该公司的息税前利润（EBIT）利润率在过去三个财年中收缩了9.1个百分点。值得高兴的是，共识预计Meta的EBIT利润率将在今年扩大540个基点，在明年进一步扩大262个基点。如果实现，这将是Meta盈利能力的一个积极信号。 有趣的是，在过去三年中，Meta将其收入的8.6%用于股票报酬。这被该公司强劲的股票回购计划所抵消，在同一时期内，摊薄后普通股数量减少了8.7%。然而，过去三个财年的每股收益增长率为10.1%，落后于收入增长，暗示了潜在的效率问题。未来每股收益增长预计为37.8%（今年）和23.7%（明年），将是一个需要密切关注的重要指标。 Meta对本财年的自由现金流（FCF）预测为234.53亿美元，相当于FCF利润率为18.6%，低于四年前的28.8%。然而，考虑到该公司历史上平均FCF利润率为27.5%，我们认为Meta当前的FCF利润率是一个异常值，并期望它回归接近平均水平。我们还注意到Meta的资本支出占收入的21.4%，表明其资本密集度相对较高，暗示着基础设施和业务扩张方面的重大投资。 凭借16.0%的投资回报率和336.81亿美元的净现金，Meta为未来增长投资做好了准备。我们也对该公司过去一年令人印象深刻的股票表现感到鼓舞，其回报率比标普500指数高出35个百分点。 Meta目前的估值是混合的。以4.6倍的企业价值/销售额（EV/Sales）倍数、14.1倍的企业价值/息税前利润（EV/EBIT）倍数、18.1倍的市盈率（P/E）倍数和24.3倍的自由现金流（FCF）倍数计算，Meta在某些指标上处于溢价状态，在其他指标上处于折价状态。 |
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