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场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化期权合约交易，可以按投资者自身需求，灵活设计期权合约。 1.期权基本要素 标的资产：即期权合约中约定的标的物，可以是大宗商品、股票利率、汇率等。与场内期权标准化合约不同，场外期权可以按照投资者需求约定标的。 执行价格：约定买卖标的资产的价格，俗称行权价。 到期日：期权合约行权的最后期限。 期权费：即期权的买方支付给期权卖方的费用，也称权利金。 名义金额：就是期权合约对应的资金规模 行权方式：期权合约规定的期权买方的执行方式，一般分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权持有人只能在到期日行权，美式期权是指在到期前的任何时间，期权买方均可行权。 常见的场外期权交易策略 1.香草期权 又称为普通期权，分为买入看涨期权和买入看跌期权。具有风险有限，收益无限的特点，投资者最大的损为权利金费用。 2.海鸥期权 由三个到期日相同的香草期权组成。看涨海鸥，买入一份行权价为中间值的看涨期权，卖出一份行权价高于中间值的看涨期权，卖出一份行权价低于中间值的看跌期权。该策略适用于投资者认为后市将小幅上涨，以此增强投资收益，减少成本的情况。反之，转换交易方向即为看跌海鸥策略。 3.价差期权 由两个或多个看涨期权或者两个或多个看跌期权组合在一起的交易策略。常见的价差期权有牛市价差策略、熊市差价的策略、盒式价差策略、蝶式差价策略等。 （1）牛市价差策略：买入某一确定行使价格的看涨期权和卖出同一标的但具较高行使价格的看涨期权组合。由于行使价格的不同，看涨期权的价格也会有所不同，行使价格较高的期权，费用少于行使价格较低的期权，权利金的买入和卖出就会存在价差利润。适用于投资者预期期货价格将上涨，但不会大幅上涨的情况。 （2）熊市差价的策略： 买入具有某一行使价格的看跌期权并卖出同一标的但行使价格更低的看跌期权来构造。适用于投资者预期价格将下跌，但不会大幅下跌的情况。 （3）盒式价差策略： 由一个看涨期权所构成的牛市差价与一个具有相同行使价格所构成的熊市差价的组合而成。可以在价差比较低的位置做多价差，在价差比较高的位置做空价差获利。从而在到期日可以获得行权价差的无风险套利收益。 （4）蝶式差价策略：由三种具有不同行使价格的期权组成。做多两个不同执行价的买入看涨期权策略，取执行价的中间值卖出两个看涨期权。当期货价格保持在中间值时，碟式价差就会产生盈利，如果价格偏离中间值，也只会产生少量的损失。适用于预计后市行情平稳，且投资者资金紧张的情况。 4.跨式组合策略 买入同期同执行价的看涨期权和看跌期权。在期权到期时，如果期货价格接近执行价格，跨式组合就会出现少量损失，损失部分或全部权利金，但如果期货价格在任意方向有较大变动时，跨式组合就会带来较大盈利。适用于投资者预计后市有较大行情，但无法判断变动方向的情况。 场外期权的实际运用 某年初，螺纹钢每周产量较去年同期增加 25万吨，由于该年春节较往年提前，工地存在“停工早、开工晚”的现象。市场上钢材需求量维持低位，1月螺纹钢总库存较去年同期增加 40万吨，当期产量明显高于去年，出口低于去年，在需求季节性减弱之后，累积库存速度和幅度都会迅速加快，春节期间累积库存将超过去年同期水平的可能性较大。在钢材产业层面，产量处于高位，库存累积压力较大，所以钢材预计 1~2 月，螺纹钢价格会下跌。由此急需通过期货或者期货衍生品进行套期保值，避免现货价格下跌而造成的企业亏损。 某年1月螺纹钢现货价格为 3800元/吨，某年 2 月螺纹钢现货价格下跌至3500 元/吨。如果钢厂不采取相应的套期保值操作，每吨螺纹钢将出现 3500-3800=-300元/吨的亏损，整个钢厂几万吨的库存将亏损高达上千万。 钢厂根据经验判断选择了在场外期权市场买入看跌期权的方案。钢厂以1月rb05期货合约的收盘价 3550 元/吨作为入场价，平值买入一个1个月到期的看跌期权，支付55.5 元/吨的权利金，由此获得一个行权价为 3550 元/吨的看跌期权头寸，当有效期内rb05 价格低于此价格时，钢厂可以通过行权获得赔付。2月，螺纹钢期货价格果然跟随现货出现了大幅下降，rb05 当天的收盘价为 3297元/吨，钢厂获得场外期权赔付 3550-3297=253 元/吨，扣除前期支付的 55.5 元/吨权利金，场外期权净盈利 197.5元/吨。 假设 2 月现货价格上升到 4000 元/吨，运用场外期权套期保值的钢厂，当rb05 当天收盘价为 3700 元/吨。钢厂可以放弃行权，而现货市场盈利 4000-3800=200 元/吨，扣除前期支付场外期权的权利金 55.5 元/吨，企业仍有 144.5 元/吨的利润。相对于传统的期货套期保值方案，钢厂以仅付出 55.5 元/吨权利金的成本，就有机会在场外期权中获得额外收入。 |
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