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蝶式期权就像鹰式期权一样，常见期权策略4 鹰式期权 Condor/Iron Condor，也有不同的构造方式。用同种期权构造的叫做蝶式价差(butterfly spread),既用看涨也用看跌构造的叫做铁蝴蝶（iron butterfly）。 如图1所示，因为形状像蝴蝶，所以叫蝶式期权。其中两侧，即A，C 执行价的期权叫做翅膀（wings）， 中间执行价格的期权叫做身体（body）。
 1.铁蝴蝶 铁蝴蝶包含有四个期权，包括两个看跌期权和两个看涨期权，以及三个执行价格（strike），所有期权的到期日都相同。交易目的是从标的资产的低波动中获利。换句话说，当标的资产在到期日以中间执行价格收盘时，它将获得最大的利润。 该策略的上行和下行风险有限，因为两侧的虚值期权（翅膀wings）可防止任何方向的重大变动。由于这种有限的风险，最大收益也是有限的。 理想情况下，投资者希望所有期权都无价值地到期，这只有在标的资产在到期时以中间执行价格精确收盘时才有可能。如果交易成功，会收到一定的期权费。如果不成功，损失仍然有限。 铁蝴蝶多头 （long iron butterfly） 的构建如下： 1.买入一个执行价低于标的资产当前价格的看跌期权。虚值期权将防止标的资产的重大下行冲击。（long lower strike put） 2.卖出一个执行价等于或接近标的资产当前价格的平价看跌期权。（short middle strike put） 3.卖出一个执行价等于或接近标的资产当前价格的平价看涨期权。（short middle strike call） 4.买入一个执行价高于标的资产当前价格的虚值看涨期权。买入虚值看涨期权将防止标的价格大幅上涨的风险。（long higher strike call）
两侧虚值期权（wings）都是多头头寸。由于这两个期权都是虚值的，因此它们的保费低于所卖的两个期权，因此在进行交易时期初会有净收益。此外，通过选择不同的执行价格，可以使策略趋向于看跌或看跌（ lean bullish or bearish）。例如，如果中间执行价格高于标的资产的当前价格，则交易者希望其价格在到期时有小幅上涨。它仍然具有有限的收益和有限的风险。 2.解构铁蝴蝶 铁蝴蝶可以用两种更基础的期权组合合成。合成的方式有两种。两种不同的选项组合将产生相同的结果。 第一种是牛市看跌价差（bull put spread)和熊市看涨价差(bear call spread)的组合。其中，看跌价差中较高的strike 和 看涨价差中较低的strike 相同。
牛市看跌价差
熊市看涨价差 第二种方法是卖出跨式期权（short straddle），即卖出相同执行价的平价看涨和看跌期权。接着，买入宽跨式期权（long strangle）来组成翅膀，即同时买入虚值看涨期权和看跌期权。
 卖出跨式期权
买入宽跨式期权 铁蝴蝶策略与蝶式价差不同，因为它同时使用看涨期权和看跌期权，而不是都使用看涨期权或看跌期权。如果标的资产恰好以中心行使价收盘，则最大利润等于净期权费。最大损失是看涨期权或看跌期权的执行价格之差减去收到的期权费。 II 蝶式价差（butterfly spread） 蝶式价差由同种期权组成，具体如下： 1由买入一个执行价较低的看涨期权(KL） 2卖出两个中间执行价的看涨期权(K0) 3买入一个较高执行价的看涨期权(KU) call(KL) − 2call(K0) + call(KU), 蝶式价差和铁蝴蝶一样，都是在波动率微笑上做多凸性（long convexity) 期权波动率专题1-- 波动率微笑（4）。当执行价的差趋向于零的时候，蝶式价差可以看作标的价格的概率密度函数，所以蝶式价差的价格应该为非负。如果起初蝶式价差的多头付出的期权费为负即收到净的期权费，那么这种情况称为蝶式套利（butterfly arbitrage）。 III总结 铁蝴蝶多头期初一般会收到期权费，而蝶式价差多头会付出期权费。但是期权回报图（payoff）形状，以及gamma, vega, vanna, and volga都是相同的。蝶式策略是比strangle 更好的volga 对冲的策略。因为对冲需要付出的期权费很低，delta基本接近于0，vega部分对冲（partially netted），volga和strangle相同，因为ATM的volga非常小。 |
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