|
投资者面对的问题，永远是未知的未来。想要获得良好的结果，一个人需要对未来有理性的评价、准确的判断和沉着的应对。有时候，在众人的质疑声中，还需要一点坚定的信仰和坚持的执念。今天要讲的伊利股份，就是这样一家看上去很好，却在未来给不了确定性的公司。 之前的文章《看懂企业的标准:如何知道自己看明白了》讲道，真正看懂一家企业，需要对企业的未来具有较为准确的洞察力。比如巴菲特在投资可口可乐时，就知道它的品牌力在未来会越来越强。他曾在一次接受采访时说，可口可乐历史悠久，在消费者心目中具有独一无二的位置。而且可口可乐味道独特，人类的味觉对其没有记忆，即使一天喝三罐也不会觉得腻。 那时，可口可乐尚未进入广阔的国际市场，在彼时的中国，只有富人和权贵才能品尝得到。巴菲特敏锐地察觉到，随着全球化加深，可口可乐凭借其口味和品牌，一定会在国际上大卖特卖。时间不但证明了巴菲特的预言，甚至超出了巴菲特的想象。仅中国的崛起，就为可口可乐提供了宇宙级的市场。巴菲特自己判断可口可乐的营业收入和净利润应该能翻几倍，没想到现实是翻了几十倍。 在A股市场，可以和可口可乐一较高下的公司除了茅台，就属伊利了。当然，伊利的知名度很高，人人都知道伊利牛奶。但美誉度一般，大部分人并不觉得喝伊利是一件光荣或者享受的事。那么，中国的伊利能够复制美国可口可乐的传奇吗?对于一个投资者来说，如果能够预测伊利未来的营业收入、净利润和分红等，他应该期望获得多大的回报呢? 对于未来的业绩，有三种发展方向:增长、稳定和下滑。 一、增长 首先看增长的可能。目前，伊利在国内牛奶行业的市场占有率大约为20%。从消费者的直观感受看，不论是一线城市，还是六线小县城，成箱的伊利牛奶都随处可见。大致可以看出，国内市场已基本饱和。做投资不能只凭感觉，用实际数据验证一下。 以2022年年报中的销量为依据，计算如下: 1.2022年伊利液态乳销量为949.49万吨，简单起见，按照950万吨液体乳。 2.一瓶牛奶大概是250ml，简单起见，按照250g/瓶，那么伊利2022年卖了 950*1000÷(250/1000)=380亿瓶。按照一天一瓶，那么2022年喝伊利的人 =380/365=1.04，大致约等于1亿吧。 3.中国有14亿人，伊利的渗透率为7.4%，也就是说14个人中有一个天天喝伊利的牛奶。结论与感觉相符。 4.考虑到大部分人都不会天天喝牛奶，或者天天喝伊利。更常见的是想起来喝一瓶，一年估计能喝3个月。这样看伊利牛奶的渗透率更高。 5.没有那么多人喝牛奶，首先乳糖不耐受人群大约有2亿，其次，中国人的早餐和饮食习惯还是包子油条豆腐脑，很少看见是三明治和牛奶的。国内的牛奶品牌还很多，伊利最大，老二蒙牛卖得也不错，还有光明等本地企业。相对来说，牛奶真是不好卖，没有什么品牌力。销售费用占了营收的20%，全靠广告和人员推销硬撑着，否则伊利也卖不了这么高的量。 从上面的分析可以看出，国内市场已经没有增长空间了。那国外市场呢?欧美就不用说了，这些国家比国人喝牛奶更早，大牌企业众多，伊利没有任何机会。可能存在的机会，或许在东南亚、非洲等地区。但这些地区一方面穷得很，喝不起;另一方面，本地的企业比外国企业更好生存下去。所以，国外市场几乎没有多大的指望。既然全球化过程中，东南亚和非洲这些地区都没有发展起来，未来逆全球化的形势下想要再发展，难于上青天。 于是，增长这一可能概率不高。 二、稳定 再说稳定。目前看，国内牛奶市场已形成了稳定的竞争格局，伊利、蒙牛两家独大，占据了国内一半的市场份额。根据Euromonitor，2020年伊利和蒙牛两大巨头市场份额占比分别为26.4%和21.6%;光明、君乐宝、新乳业、三元市场份额分别为4.1%、3.1%、1.7%和1.7%，剩余的为一些不知名的本地企业。这一竞争格局比美国和日本市场更寡头，稳定性也更强。在十年内，几乎没有企业可以挑战伊利和蒙牛的地位。而且人们的保健意识增强，牛奶作为营养品仍然会有稳定的销量。 如果伊利的业绩保持稳定，净利润每年为100亿，那投资伊利相当于买入了一只债券。债券的利息为每股收益1.5元，以2023年11月4日的股价27.6元计算，利率(理论的收益)为5.43%，按照分红率60%，实际可获得利率(股息率)为3.26%。结果相当平庸，只比银行五年期定存高一点，但银行的定存是保本保息，股票可是上下波动。 三、下滑 业绩下滑，是任何投资者都不愿意看到的情况。但这并不能阻止它不会发生。 1.国内总人口呈现下降趋势，这意味着消费的总盘子在下降。 2.从人口结构上看，青年和老年消费牛奶较多，成年人喝奶较少。因为老年人新陈代谢变慢，进食量变少。所以，牛奶消费者中占大头的仍然是30岁以下的青年人。而未来国内进入老龄化社会，减少最多的恰恰就是30岁的年轻人。
从上图可以看出，以日本为例，在1989年经济泡沫破灭后，人均奶制品消耗量就逐步下降。而国内目前的状况，正像是日本1989年地产崩盘的前夜。5年内，人均消耗量下降5%，10年内下降10%，30年下降20%。因为，经济刚开始下滑时，人们对未来仍然有美好预期，消费惯性仍在。但随着时间流逝，收入预期破灭，消费随之减少。 综上所述，投资伊利面临着一个很大的困境:增长的可能性远小于下滑的可能。以目前的价格看，即使伊利业绩保持不下滑，这项投资仍然不让人满意。 |
|
|
