晶科能源-688223

首创证券-晶科能源-688223-公司简评报告：TOPCon盈利兑现，N型电池技术持续领先-231121

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2023-11-21 22:37

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入850.97亿元，同比增长61.25%，实现归母净利润63.54亿元，同比增长279.14%。2023年Q3公司实现营业收入314.72亿元，同比增长62.53%，实现归母净利润21.85亿元，同比增长225.79%。

　　销售量稳定增长，盈利水平维持高位。自2023年以来，N型TOPCon技术已经逐渐崭露头角，成为新一代主流光伏技术。公司在N型TOPCon领域不断积累经验，充分发挥全球化运营和一体化产能的优势，努力应对产业链价格波动和国际贸易环境所带来的短期挑战，逐渐确立了市场竞争上的差异化优势，实现销售量和盈利双增长。截至2023年9月，公司总实现55.7GW出货量，其中光伏组件的出货量达52.2GW，硅片和电池片的出货量为3.5GW，总出货量较去年同期增长了86.91%。

　　积极推进山西大基地垂直一体化项目，N型先进产能不断释放。2023年9月，公司位于山西的一体化大基地项目开工建设。山西基地充分整合了公司卓越的软硬件设备、创新资源和研发能力，致力于推动更深层次的一体化智能制造和数字化升级。截至第三季度末，公司已成功投产的N型TOPCon电池产能已达超过55GW，而且大规模生产的平均效率达到25.6%。目前，公司手头的订单充足，预计第四季度的组件出货量将达到约23GW，同时N型电池的占比还将进一步增加。公司充满信心，相信能够超额完成全年70-75GW的组件出货目标。

　　打磨工艺猛练内功，效率功率持续领先。公司推出的N型TOPCon电池，其转化效率经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证，全面积电池的转化效率达到了26.89%，创造了182及以上尺寸的大面积N型单晶TOPCon电池的新效率纪录。此次电池转化效率的第三方认证，标志着公司的N型TOPCon技术再次取得了重大突破，将有助于增强公司的核心竞争力。同时，公司将逐步提高N型TOPCon电池的量产效率，以进一步提升公司N型组件产品Tiger Neo在市场上的竞争力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为78.6/82.9/109.2亿元，对应PE为12.4/11.8/8.9倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。