|
起步于2007年的中欧瑞博，经过多轮牛熊转换，从草根发展为百亿私募，如今管理资产规模在200亿元左右。拥有30年证券从业经验的中欧瑞博董事长吴伟志（中欧EMBA 2003级），坚持从基本面研究出发，进行成长股择优投资，原创“春播、夏长、秋收、冬藏”的四季投资配置模型。在他看来，成长投资就像种树，而什么是“树”、如何选出好苗子、怎样陪它成长，皆大有文章。  01  一波三折的创业历程 20世纪90年代，上海滩的一声锣响宣告了上海证券交易所的成立，也象征着新中国证券市场的开端。 彼时，正在大学读技术经济专业的吴伟志常常泡在图书馆四楼的阅览室里，阅读经济类的书籍。一次偶然，他翻开一本由中国台湾投资家写的《短线法宝》。这本并不厚的书籍，让他首次意识到，似乎只要研究清楚股市的走势就可以赚钱，何等神奇。 怀着浓厚的兴趣，他在大学毕业论文中继续对这一问题展开研究，题目就是《股市的技术分析》。当时，《深圳特区报》每天都会报道股市的涨跌。为了搜集数据，吴伟志专门托深圳的亲戚搜集了几个月的《深圳特区报》寄来，然后据此画出K线图，计算RSI等技术指标。 1993年大学毕业后，他到深圳找工作，机缘巧合地进入一家证券公司。工作不到一个月，老板就让他接手投资、管理自营。 “枪还没有学会打，就直接上战场了。”吴伟志就这样开启了自己30年的证券投资生涯。从1993年开始管钱到1995年股市见底，并不深谙股市规律的他，度过了非常痛苦的两年。“虽然也很努力地去做，但总是赚不到钱。” 1993年到2007年，吴伟志先后在三家证券公司供职。在此期间，他尽其所能找到各种投资类书籍，如饥似渴地学习。霍华德·马克斯的《投资最重要的事》、菲利普·费舍的《怎样选择成长股》以及迈克尔·莫的《下一只大牛股》，都是他的枕边宝。  也是在此期间，吴伟志入读中欧EMBA 2003级上海班。2007年，他创立中欧瑞博。公司之所以以“中欧”命名，是因为早期股东都是吴伟志在中欧读书期间的同学。彼时，市场大环境并不好，遇到熊市。加上创业之前，他一直在证券公司做投资和投资研究工作，并没有历史公开业绩和市场知名度，也没有品牌流量和合作渠道，2007年到2012年的5年，创业非常艰难。 2012年是吴伟志的低谷期，那年很多合伙人因看不到希望纷纷离场。凭借对事业的热爱，以及对未来、周期、市场和自己学习能力的信心，吴伟志进行了增资扩股并买下老股东转让的股份，从而持有了公司超过70%的股权，开始主导整个公司的发展。 “当时觉得自己像一个长跑运动员，虽然不会放弃，相信熊市会有终点，但不知道什么时候情况才会改善。”那一年，他参加了中欧举办的台湾游学团。住在日月潭的温泉酒店，看着绚烂的夜景，他的内心却满是惆怅。也正是在此次旅行中，他猛然觉醒，开始直面自己的内心，反思自己到底在追求什么；在经过一番内省后，他告诉自己：不要为了追求完美而错失正确。 心态调整后，步履更加轻盈。幸运的是，从2013年公司开始进入良性发展的轨道，市场环境逐渐改善，尤其是2013年到2014年二季度，创业板和成长股大涨。从2012年到2015年，中欧瑞博在成千上万个私募中崭露头角。2015年初，凭借灵敏的投资嗅觉，中欧瑞博觉察到市场过热，做好了应对准备。在2015年市场异常波动的环境下，中欧瑞博依旧保持50%左右的收益率，并在这一年获得诸多业内奖项，知名度和美誉度大幅提升。2015年之后，中欧瑞博的发展渐入佳境，管理的人民币资产达到200多亿。 02 不做短期舒服的事 做长期正确的事 时至今日，提及创业的曲折历程，吴伟志表面上云淡风轻，内心感慨颇多。回望中欧瑞博的16年发展历程，吴伟志用“四轮牛熊，行稳而后致远”来总结。而公司能一次次从困境中走出，迎来柳暗花明，靠的是一个理念和信仰——绝不做短期舒服的事，坚持做长期正确的事，这也是吴伟志在多年的从业实践后总结的心得体会。 如何做正确的选择？吴伟志认为，核心有两点：第一是要经历足够长的周期，知道目前行业处于什么“季节”。 夏虫不可语冰。一只没有经历过冬季的蝉，永远不会知道秋天之后会发生什么。投资也是相同的道理，最重要的是了解周期，基于此，中欧瑞博独创了股市四季模型理论。 很多人认为，股票市场变幻莫测，没有规律。但在吴伟志看来，用一个牛熊循环周期的角度去看，市场规律非常清晰，就像一年四季，周而复始，而且是单向的。 市场在熊市后期和牛市初期，在底部的时候，是春季；当市场进入赚钱效应持续、估值持续提升的阶段，就进入了夏季；当估值升到高位泡沫化的时候，风险较高，叫秋季；随着顶部震荡，经济过热，货币政策回收，市场开始转向冬季，持续下跌。 冬季就是退潮，夏季是涨潮。在牛熊循环之中，牛市后期、熊市初期过了最低点之后，就进入一个涨潮阶段，市场的钟摆开始上行。在涨潮的过程中，是不是每天都会涨？不一定。跌个三五天、一两周，甚至跌一两个月也有可能。  指数每天的涨和跌，就是天气。一年四季，气温每天都在波动，但是季节变化趋势不会因为几天内的气温波动而发生改变。对经历过春夏秋冬的人来说，四五月份来一阵雨、降一下温，不会有人认为冬天又来了，但是在市场中很多人就会误判。 早期做投资时，吴伟志也曾有过迷茫，一涨就追，一跌就觉得熊市来了，又砍。后来他才明白，在涨潮阶段，下跌是机会。在退潮阶段，下跌是趋势，上涨是杂音。 进行四季划分，为的是策略适配。人们在不同的季节穿不同的衣服，股市在不同的季节也要有不同的投资策略。 单一的投资策略不可能适用所有的环境，中欧瑞博在不同的季节有不同的投资策略：春天精选优秀的成长股；夏季坚定持有优秀的成长股，并择机配置处于估值洼地的价值股；到了秋天，就要逐渐获利离场；到了冬季退潮时，专注寻找下一轮牛市的好演员，并且要冬藏做好防守工作。中欧瑞博通过春夏秋冬这个四季模型，在不同的市场环境中，采取不同的仓位和不同的行业策略，降低波动，控制回撤。 要做出正确的选择，除了明白行业所处的季节外，还要能挖掘优秀的公司，这也是为什么吴伟志从早期关注趋势到后来转变为关注公司。 03 种下一棵树，陪它成长 在他看来，从商业模式和盈利特征来看，市场上只有三类公司。 第一种公司像“树”，叫成长型公司。站在当下时点往后看3年、5年、10年，这种公司的盈利收入有着持续的确定性成长。 第二种公司像“粮”，就是一些到了天花板附近的公司，包括一些周期性的公司。 第三种公司像“草”或者“菜”，只有交易价值，没有投资价值。 种树要用种树之道，种粮要用种粮之道，种菜就用种菜之道。在吴伟志看来，作为一个优秀的菜农、粮农、果农，都可以赚钱。“但害怕的是，你用种粮的方法来种树，你在三月份种下去一棵树，十月份把它砍了，明年再种，后年再砍，那你永远没有果子吃。” 投资三种不同类型的公司，在选股原则、估值方法、买卖原则上都是不同的，对应的三种投资方法没有高低优劣之分。 就吴伟志个人和他带领的中欧瑞博来说，更热衷于成长股，偏向于“种树”。但如何判断一家公司是“树”？如何选择优秀的成长股？吴伟志和他的团队看重五个维度，总结起来就是“MAPER”模型。  第一，商业模式（Model）。商业模式的好坏有衡量标准，要有定价权，且行业空间要够大。 第二，竞争优势（Advantage）。企业要有足够的壁垒和护城河，要有竞争优势，优势可以来自技术、用户黏性、品牌等。 第三，成长空间（Potential）。比如说天花板只有50%的公司，成长含金量就弱一点。一般来说，至少有5倍以上空间的成长股非常值得看。 第四，管理优秀（Excellent）。管理层要足够优秀，只有优秀的企业，没有优秀的行业。在所有行业中，都是最优秀的企业才能走得最远。企业管理层的价值观、格局、视野、能力、文化等方面都非常重要。 第五，业绩确定(Return)。业绩要确定性的好，对于一些新经济型成长股，业绩不一定以利润来衡量。 举例来说，近几年的大牛成长股三棵树，2017年中欧瑞博的基金便进入十大股东中。 油漆行业尽管技术含量并不高，但试错成本很高。吴伟志的团队在寻找国内油漆第一品牌时发现，三棵树在行业内的发展状况、品牌建设和企业文化等方面都表现优异，且行业空间大，有1000亿的市场。但当时三棵树的市场占有率只有5%左右。他们当时判断，三棵树是一家拥有10倍增长空间的公司。在2018年市场熊市时，他们继续加仓。2019年市场回暖后迎来牛市，三棵树在2021年涨到过600亿的市值。 与三棵树几乎同期，中欧瑞博还投资了珀莱雅化妆品公司。这家目前在国内销量排第一的公司，当时的名气还很小，市值只有三四十亿。在经过调研之后，中欧瑞博果断投资珀莱雅，如今证明这是一个无比明智的决策。 04  要敬畏市场 要保持警觉 吴伟志具有深厚的国学修养，深受儒家的“真诚”和道家的“真实”影响。他认为，真诚才能赢得人心，才能听得懂市场的声音，规避市场信息的不对等，寻找到真正的成长股。真诚意味着做事一定要求真，穿透问题的本质；真诚同样意味着，行有不得，反求诸己。 有别于大多数私募公募，中欧瑞博不采用明星基金经理制，而采用行业基金经理制，不强调个人的明星作用，更强调团队作战。中欧瑞博20多人的投研团队，覆盖周期、医药、消费、科技四大行业，大家在各自擅长的领域之下专攻研究，并在投研会上分享，最终达成仓位多少、买什么、买多少的投资决策。 在吴伟志看来，这一轮A股的周期类似1972年和1999年美股的叠加，机构抱团推高“漂亮50”（20世纪六七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股）；2021年对新能源的一致共识，与当年的互联网泡沫也有类似之处。从2021年到现在，市场一直在消化泡沫。当下经济景气度低，股票估值又便宜，投资者信心低，同时政策趋势强力转好，符合“三低一好”原则，是投资的黄金时机。 做了30年的投资，经历过多次牛熊周期后，吴伟志认为，每一轮重大底部都没有离开过政策导向。而当下的政策导向清晰有力，唯一要考虑的是政策底、市场底之前还会有一个“黎明前的黑暗”，需要有耐心。 他认为，由于当下上市公司的体量和市场供求关系，买什么都赚钱的系统性大牛市不会回来，接下来更有可能出现像2019年那波买对了行业才能赚到钱的结构牛。 “悲观者正确，乐观者发财。”吴伟志认为，投资人骨子里一定要坚持乐观主义。但乐观并不意味着永远保持积极的策略，而意味着要做策略适配的事，做正确的选择。 投资是这样，人生亦然。来中欧读书，便是吴伟志做出的一个很正确的人生选择。  吴伟志入读中欧时刚好30岁。他当时只是抱着提升学历和扩展人脉的想法，没想到第一节课就转变了想法。 “当时教授问了一个问题——企业成功最重要的因素是什么，并让我们排序。”排完序之后，吴伟志才意识到，自己看重的因素存在着很多局限，自己的思维模式和教授的思维模式之间存在着很大的差距。 此后的学习生涯中，他越发觉得自己像是“井底之蛙”，而通过学习，“井口正在慢慢变大”。令他印象尤为深刻且在日后对其投资事业帮助巨大的是一门讲述企业财务账期的选修课。 为什么一家公司的现金流不好？为什么资本开支这么重？这都是造假的典型问题。吴伟志现在可以随意拿起任何一家上市公司的财报，通过几个关键数据就能发现其中的疑点，这正是得益于当时在这门选修课上学到的知识。 中欧岁月带给他的，并不仅仅是知识的装备，更让他迎来事业的重要转折。毕业后，他创建了中欧瑞博。为了表达对中欧的感怀，中欧瑞博在2023年向母校捐款500万元，用于冠名深圳校区的一间阶梯教室。 中欧瑞博的英文名是Rabbitfund（兔子基金）。兔子总是竖着耳朵，连吃草的时候都不例外。这种弱小的动物能在自然界中代代繁衍、生生不息，依靠的正是其敏锐的嗅觉和良好的风险管理能力。中欧瑞博愿做资本丛林中的小兔子，培养敬畏风险并始终把风险防范和管理摆在突出位置的投资文化。 “永远战战兢兢，永远如履薄冰。”对于英特尔前总裁格罗夫的这句话，吴伟志深以为然。“市场力量是很强大的，一不小心犯了错误没有纠正，你可能就被吃掉了。要敬畏市场，要对风险警觉。”他说。 编辑 | 田佳玮 责编 | 岳顶军 你怎么看待成长型投资？欢迎留言分享，内容最走心的3名读者将获得中欧知识笔记《未来的答案》一本~  |
|
|
