  01 碳酸锂：“过山车”般的行情 碳酸锂品种行情的波动如同过山车，有高位跌落的刺激也有低处攀高的忐忑，在12月7日上午更是有末日期权暴涨百倍的骇闻，似乎这个品种没有中间过渡的时间。碳酸锂期货在二连跌停之后的二连涨停让多头含泪感激也让空头心生疑惑，其实基本面情况并无大幅改变，涨跌的剧烈更多的是预期与资金的演绎。碳酸锂在7月21日上市后，鲜有涨停情况，上一次可以追溯到十一节后的17万元/吨了。在涨停至17万元/吨时，我们将当时情况与今年四月现货价格的拉升做了一次对比，这次咱们来讲几次期货盘面的涨停做一次对比，来看看相同与不同之处以及讨论一下大家都关注的成本与交割问题。  02 上下游角色切换 四月、十月碳酸锂价格拉涨都离不开锂盐厂商的挺价惜售，而他们“维权”作用的长久与否取决于需求端的配合，需求有着明显提振时价格高位能维持一段时间。而从数据来看，四五月份的材料厂排产显著增长，电池装车量也有着修复迹象，从而支撑上涨行情延续一段时间；10月份的上涨行情也是从上游锂盐厂商惜售挺价开始需求端不配合结束的，从终端来看有一定支撑，新能源汽车九十月份产销双旺但材料端排产环比减少，整体处于去库状态，且有着供应小幅不足的缺口使得多头情绪得以释放，上涨行情短暂延续一周；再到12月的二连板，从基本面来看基本没变化，弱需求与强供给的局面非常明朗，从库存来看下游不接货上游被动累库。 整体局面有上游主导转至下游主导，上游锂盐厂商的“维权”力量也次次减弱，下游话语权不断加强。在长协为主的采购现况看，12月的上涨行情也难以维续。再从上涨的趋势来看，10月份是由节后逐渐上涨至涨停有着较为明显的上涨信号，此次的涨停前的行情为跌停主打一个剧烈波动。再从现货端看，12月的连续涨停就没有消息传出锂盐厂商停产检修了反而是各大锂企接连放货，二连涨停的背后更多是二连跌停板的超跌反弹和期权暴涨之后的强预期支撑。现货交易方面的冷谈也不支持上涨行情的延续，据调研得知，目前下游材料厂商采购长协为主维持较低库存运行，对锂盐厂商和贸易商压价态度明确，即使签订季度或年度合同也是以现货价格的95折或9折为基准。  03 基本面梳理 需求端 在分析时总会提到弱需求，但其实需求是不差的从11月份新能源汽车产销创新高均破百万可以看出，弱的不是需求而是预期与增速。根据中汽协数据，2023年11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别增长39.2%和30%，市场占有率达到34.5%；2023年1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占有率达到30.8%；11月，我国动力电池装车量44.9GWh，同比增长31.0%，环比增长14.5%。其中三元电池装车量15.7GWh，占总装车量35.0%，同比增长42.4%，环比增长27.5%；磷酸铁锂电池装车量29.1GWh，占总装车量64.9%，同比增长26.0%。但同时，材料厂商排产减少，中下游与终端数据的劈叉表明了去库阶段仍未结束。 随着新能源汽车渗透率不断增加，存量不断增多，其增长速度会有一定滑落，而增长的滑落预期与供应长期增长的确定形成的矛盾致使强供应弱需求的局面。  供给端 根据SMM资讯，10 月份碳酸锂产量 40426 吨环比减少 3.11%，11 月产量 43970 吨环比增加8.77%，12月份预计产量40778；从供应角度来看，9、10月份是有一定短缺的，这也给10月的一波上涨行情奠定了基础，然而随着上游检修停产的冶炼厂复工和到港锂矿的释放，11、12月份并无供应短缺压力；进出口方面，10 月智利进口量增加较为明显，10 月智利出口至中国碳酸锂量达 1.68 万吨，环比上升84.48%，11月份进口1.36万吨，环比减少23.5%；10 月我国碳酸锂进口量1.08 万吨，同比增长 29.88%，环比减少 21.19%。一到十月中国碳酸锂累计进口量 12.14 万吨，同比增长 7.59%。如果10月份的涨停背后有供应短缺的支撑，那么12月碳酸锂合约连续的涨停的背后留下的只有资金博弈与情绪波动了。 库存方面，根据SMM资讯，11月份碳酸锂下游库存11768吨，冶炼厂库存37865吨，分别增长4%和9%；周度样本库存来看，12月以来下游小幅累库，上游保持稳定，流通环节小幅去库；冶炼厂周度库存38225吨，周度环比增加1.76%,下游周度库存12959吨，环比增长3.51%;其他库存11288吨，环比减少3.49%。总的来看，目前库存结构重压仍在上游，下游和流通环节在现期货价格滑落后有一定累库现象。   04 盘面分析 从持仓角度来分析下目前2401合约盘面情况。从趋势来看，二者均为退场态势，多空变化趋势较为一致也反映出了临近交割月份不参与交割的多空双方纷纷移仓或平掉头寸。从持仓量来看，2401合约的减仓与2407的增仓都很明显，许多个人投资者移仓至07的主力合约。截止12月18日，2401合约持仓量由月初的近15万手降至3万手，2407合约从月初的11万手增长至近16万手，随着即将进入交割月份，01合约持仓将进一步减少。 从盘面结构来看，在跌落12万关口后，盘面结构就有着Back转向Contango的趋势，而在如今的情况下，Contango结构更为清晰；这与10月份拉涨行情时大Back结构有着明显差异，盘面结构的改变也会让多空头的博弈点发生变化也体现出市场预期的改变。原本，多头可以凭借Back结构以较小风险移仓至远月合约，而在Contango结构下明显是不划算的；另一方面，远月合约价格逐渐追上近月合约并超过近月合约也一定程度上体现了市场对未来碳酸锂价格的预期。  05 成本支撑 碳酸锂的成本价格各说纷纭，有激进直接看到三四万的也有拿十万当做强有力的支撑点。首先，因提锂方式的不同，成本本就有着较大差异，看到三四万的不无道理只是盐湖端的供应量无法满足现在的需求，显然是太低了。而锂辉石与锂云母端的成本综合对比下来，锂云母稍高一些。10月与12月成本支撑也有一定的差异，主要体现在矿端定价方式与价格的改变，在10月份大多外采澳矿仍以Q-1的方式结算此时M+1的方式被提及但未普及，如今M+1的模式已经确定后续仍有消息传出M+2的模式。定价模式的改变让两者对当时成本支撑的测算有着明显区别， 具体去测算碳酸锂成本则需要分为多种情况，如：什么类型的矿品位如何，提锂方式是什么，外采矿还是自有矿，进口矿还是国内矿，企业能耗如何，提锂工艺是否先进以及回收率如何。诸多因素叠加使得成本支撑的区间弹性较大。与其以各种企业现金流成本来推测提锂成本，不如看看如今矿端的成本与利润，若矿端都没有一定的利润空间了或许就到了实际的成本支撑。目前澳矿的锂精矿成本大部分在400-800美元/吨，而售价维持在1200美元/吨，利润空间仍为客观400-800美元/吨。若锂盐价格进一步下降，一路降至矿端利润空间明显挤压，那么矿端出货量会有一定下滑从而使得价格企稳。再从矿端成本推算至碳酸锂价格，根据各大头部锂盐企业财报披露，以澳矿离岸价格、增值税、运费、装卸费、加工费来测算电池级碳酸锂的价格，大致范围是在6-8万元/吨。仅从成本支撑考虑，目前碳酸锂价格仍有进一步下滑空间但也不多了。随着锂价再下跌，落后的成本高的边际产能迟早要被行业挤出的，然而行业出清也不是一蹴而就的，需要一定的时间来完成。  06 交割博弈点 交割解读的差异使得现货端能否满足交割成为新的博弈点。从持仓量来看，12月7日2401合约持仓量12.7万手与交易所目前公布的三万多吨的仓厂库库容明显不匹配，但目前3.27万手的持仓与交易所新增至6万多吨的库容相匹配，交割风险已成为过去式。但仍有一些点需要注意，市场对现有交割品的要求出现了分歧，有传言回收锂资源的工电碳均不能用于交割，这个说法是片面且不准确的。在交割标准不断被提及后形成了一种最近更改了标准的错觉，其实从上市至今，交割标准均无改变，改的只是涨跌的心思罢了。在近期广期所的交割业务培训中也强调了交割品无论来源只要符合交割标准均可参与交割，但这也不意味着目前市面上的电碳都符合标准。 从企业角度来看，不同品牌或品质的碳酸锂对应不同的产品，一方面企业有自己的BOM，另一方面参与交割不一定能够保证拿到自己想要的品牌或品质的碳酸锂以及后续使用出现质量问题时不如厂对厂沟通来的及时，这使得三元正极厂参与交割意愿不强。他们对碳酸锂质量的稳定和一致性有着较高要求，目前的交割方式无法保证其能完成品牌交割，对于磷酸铁锂企业来讲对原料来源要求能够稍低一些；从交割标准来看，广期所的电碳标准高于行业标准略低于中联金的标准，主要差异在磁吸物质的含量以及氯、氟硼等微量元素；从现货流通来看，刨除长协流通的量，各原料占比为锂辉石占比31%、锂云母占比18%、盐湖占比8%，提纯占比11%，以及回收占比32%，也就是说参与交割的多头需要考虑目前的符合广期所要求的碳酸锂标准是否与自身产品线或经营计划匹配。 除了交割标准，很多人也乐于从仓单数量做文章，12月8日下午交易所公布现有仓单合计100吨，这与周五涨停板盘面的12.7万手持仓差距过大，仅从消息层面来讲无疑是利好多头的也让市场出现了一些不理智的声音；然而，仓单的注册需要交割预报、商品入库及验收，然后再注册为标准仓单，这都是需要一定的时间去完成的，据了解交易所与质检机构也是在加班加点的推进流程，基本在7日之内能够完成。随着临近交割月份，持仓量下降，个人投资者与无交割资质企业逐渐移仓或平掉头寸，至月底仓单数量与持仓会有一个较为合理的比值。  07 小结 目前来看，基本面没有什么改变，供应长期过剩局面明朗，需求能否提振仍存疑，库存整体还是上游累库下游去库；从成本来看，锂价存在进一步的可能但下方空间也有限了，值得关注的是碳酸锂首次交割整体的情况。我们预计碳酸锂价格在未来一段时间保持弱势运行。 08 |
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