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报告摘要： 1、美国大选的规则与流程？ >总统选举：实行“选举人团”和“赢者通吃”规则，包括党内预选（1-6月）、党内提名（7-8月）、总统辩论（9-10月）、全民投票（11/5）、选举人团投票（12/17）共5个环节，选举结果通常在11/5全民投票的次日可确定。 2、主要候选人背景资料及政策主张？ >候选人背景资料：民主党有3名候选人：现任总统拜登、知名作家玛丽安·威廉姆森、国会众议员迪恩·菲利普斯。共和党同样有3名候选人：前总统特朗普、前驻联合国大使尼基·海莉、佛罗里达州长罗恩·德桑蒂斯。 3、总统和国会选举当前民调情况？ >总统选举民调：截至1月初，拜登和特朗普在各自党内的支持率均大幅领先其他候选人，拜登在全国范围、关键摇摆州的支持率均落后特朗普，与海莉和德桑蒂斯的差别不大。若无意外，最终大概率仍是特朗普对战拜登，且特朗普民调领先。 4、特朗普是否会被取消竞选资格？ >事件及争议：2023年底科罗拉多和缅因州宣布取消特朗普在该州的党内预选资格，理由是“1.6国会大厦事件”违反宪法第十四修正案第三条款，但该条款的适用性存在争议，历史上没有过先例，美国选民对此的看法也有较大分歧。 5、2024年是否会再出现计票争议？ >邮寄投票：2022年中期选举中，邮寄选票的占比已明显低于2020年。目前8个摇摆州中的4个已提高投票门槛，预计2024年邮寄选票数量将明显少于2020年。 6、美国大选对股票市场的影响？ 我们通过对历次大选时期的美股表现进行复盘，总结出5点规律： >大选年的美股表现通常弱于前一年，连任选举年表现好于非连任选举年。 >选情如果比较焦灼，则美股表现会更弱。 >美股通常在大选投票前2-3个月经历调整，投票结束后往往会重新上涨。 >现任总统如果连任失败，美股表现往往明显更好。
美国大选包括总统选举和国会议员选举两个部分，其中总统选举每4年举行一次，每位总统最多任职两届。要理解美国总统选举的规则，需把握两个关键词，一是“选举人团”，二是“赢者通吃”，其含义分别如下：
美国这种总统选举制度设立的初衷是维护各州的利益，即每个州的多数选民意见都应该得到充分重视，这样候选人才不会只去拉拢人口多的州而忽视人口少的州。也正是因为这种制度，经常出现全国选民得票率落后、最终却成功当选的情况。此外，美国多数州都有其一贯的党派倾向，即“深红”（坚定支持共和党）或“深蓝”（坚定支持民主党），真正左右大选结果的往往是少数几个摇摆州，主要包括：威斯康星、亚利桑那、密歇根、宾夕法尼亚、乔治亚、内华达等。  美国总统大选主要流程包括：党内预选、党内提名、总统辩论、全民投票、选举人投票，具体含义和时间表参见图表2。各流程中，最为重要的是9-10月的总统辩论以及11/5的全民投票。由于本次大选大概率仍是拜登与特朗普的竞争，因此党内预选和党内提名的重要性相对较低，只需重点关注3/5的“超级星期二”以及两党公布的竞选纲领内容（共和党7/18、民主党8/22）。而选举人投票基本只是形式，对结果不产生影响。  2024年参议院将有34个席位进行换选，其中，目前归属民主党的有23席（包含3个与民主党结盟的独立党派席位），归属共和党的有11席。这意味着，民主党需要捍卫的席位数量远高于共和党，很容易失去参议院控制权。  二、主要候选人背景资料及政策主张？  从近期表态来看，各党派内部不同候选人之间的政策主张基本思路类似，更多体现为党派间的差异。小罗伯特·肯尼迪的政策主张有些方面类似民主党、有些方面类似共和党，基本相当于折中的方案。总体看，民主党与共和党在扩大基建、对华强硬、振兴制造业等方面的分歧较小，分歧较大的点主要有4个： （1）民主党支持新能源，共和党支持传统能源； （2）民主党主张扩大政府支出，共和党主张削减政府支出； （3）民主党主张对富人和企业加税，共和党主张普遍减税；  三、总统和国会选举当前民调情况？
此外，若特朗普由于种种原因不能参选，拜登VS海莉的民调支持率为：拜登41.3%、海莉41.7%；拜登VS德桑蒂斯的民调支持率为：拜登44.8%、德桑蒂斯44.4%。由此可见，特朗普对战拜登的胜算要明显高于海莉和德桑蒂斯。
 2.国会选举民调 截至1月初，270towin汇总的机构共识预测显示，共和党在参议院选举中有领先优势，而众议院选情可能较为焦灼，具体表现如下：
四、特朗普是否会被取消竞选资格？ 1.具体事件及存在的争议 科罗拉多州和缅因州分别于2023年12月19日、12月28日宣布禁止特朗普参加该州2024年总统大选的共和党初选，理由均是“1.6国会大厦事件”中特朗普的行为违反了宪法第十四修正案第三条款，该条款原文为：“无论何人，凡先前曾以国会议员、或合众国官员、或任何州议会议员、或任何州行政或司法官员的身份宣誓维护合众国宪法，以后又对合众国作乱或反叛，或给予合众国敌人帮助或鼓励，都不得担任国会参议员或众议员，或总统大选的选举人，或担任合众国或任何州属下的任何文职或军职官员。但国会可以通过两院各三分之二的票数取消此种限制。”需要指出的是，科罗拉多州的该决定是由州最高法院作出判决，7名法官全部是由民主党任命，最终投票结果是4:3；缅因州则是州务卿的决定，尚未经过州最高法院判决。 这一事件在全美范围内引发了广泛争议，争议之处主要有两点：其一，特朗普本人并未直接参与冲击国会大厦，也并未明确命令其支持者冲击国会大厦，难以界定其行为是否构成叛乱；其二，宪法第十四修正案第三条款只明确提到了“国会议员”和“选举人”这两个职位，并未明确提到总统和副总统，历史上也从未有过依据该条款剥夺某人总统选举资格的先例。此外，科罗拉多州和缅因州均是深蓝州，州长、州务卿均是民主党人，州最高法院也被民主党控制，因此该事件也被一些人视为对特朗普的政治迫害。 除政治和法律专业人士外，美国选民对是否应该取消特朗普选举资格也存在较大分歧。ABC News/Ipsos在1月初的民调显示，支持和反对科罗拉多州、缅因州判决的选民占比分别为49%、46%；至于联邦最高法院对此案应该做出何种裁决，39%的选民认为应该保留特朗普在所有州的选举资格，30%的选民认为应该取消特朗普在所有州的选举资格，26%的选民认为应该由各个州自行决定。 2.可能的结果及影响 在美国法律体制下，州最高法院在本州内拥有司法权，州范围内的纠纷需要先向州法院提起诉讼，若对州法院的判决不满则可以继续向联邦最高法院提起诉讼，联邦最高法院有权驳回州最高法院的判决。 目前特朗普已就科罗拉多州最高法院判决向联邦最高法院提起诉讼，并就缅因州务卿的决定向缅因州法院提起诉讼。联邦最高法院将于2月8日举行辩论会，由于科罗拉多州和缅因州的党内预选均是在3月5日“超级星期二”举行，为了不影响预选，联邦最高法院需要在此之前做出裁决。 我们判断，该事件最终结果有以下三种可能： （1）最大可能：联邦最高法院驳回州法院判决，这意味着特朗普选举不会受任何影响。之所以这种结果可能性最大，是因为目前联邦最高法院的9名大法官中，保守派有6名、自由派只有3名，并且6名保守派大法官中有3名是由特朗普亲自任命，最终大概率会做出有利于特朗普的裁决。 （2）中等可能：联邦最高法院支持州法院判决，之后并未出现大量州跟进，这种情况对特朗普影响较小。由于科罗拉多州和缅因州均是深蓝州，且票数很少，特朗普可以完全放弃这两个州。考虑到特朗普在共和党内的支持率遥遥领先，如果没有出现大量州取消特朗普选举资格，特别是如果关键摇摆州不取消，则特朗普仍大概率会获得共和党提名，并且对最终大选结果的影响也较小。 （3）最小可能：联邦最高法院支持州法院判决，之后大量州跟进，可能导致特朗普无法获得提名，或即便获得提名也难胜选。党内提名需要依照各州预选阶段的汇总投票结果，若大量州取消了特朗普的选举资格，则特朗普可能无法获得党内提名所需票数。即便能获得党内提名所需票数，但在关键摇摆州无法参选，也难以最终获胜。之所以这种情况可能性最低，是因为一旦联邦最高法院支持科罗拉多州的判决，相当于认可各州可以自行决定候选人资格，如果深蓝州普遍取消特朗普的竞选资格，势必会引起共和党的报复，深红州也可以取消拜登竞选资格，这会导致政治分裂和社会动荡。 五、2024年是否会再出现计票争议？ 1.邮寄投票 2020年美国大选的结果之所以存在争议，邮寄选票数量暴增是一个重要原因。根据美国人口普查局的统计，2020年美国有43%的选民通过邮寄方式投票，在此之前这一比例仅20%左右。PEW研究中心的调查显示，有65%的邮寄选票投给了拜登，仅33%投给特朗普。邮寄选票数量暴增除了受新冠大流行的影响外，很大程度上也与各州放宽邮寄选票申请门槛有关，甚至有些州主动给所有选民发放邮寄选票。在2022年中期选举中，邮寄选票占比已下降至31.8%，但依然高于2020年之前。
不过，经历2020年美国大选争议之后，部分州已经修改法律提高了投票门槛，例如要求邮寄选票必须凭有效身份证件申请、选票寄达时间不得晚于大选投票日当天等。根据VotingRightsLab梳理，2024年与2020年相比，8个摇摆州中有4个提高了投票门槛，包括乔治亚、新罕布什尔、北卡、威斯康星；亚利桑那州的投票政策基本不变；宾州则在某些方面提高了门槛某些方面降低了门槛。这些摇摆州的投票政策调整，一定程度上可以减少2024年大选中的邮寄选票以及不合格选票的数量，从而对特朗普更有利。 2.计票规则 除大量邮寄选票之外，计票时间明显延长也是2020年大选存在争议的重要原因之一。美国大选投票当天，计票结果会实时公布，历史上通常第二天一早就可确定选举结果。但在2020年大选中，部分州由于无法确认邮寄选票数量、机器故障等技术性原因导致计票工作出现暂停，最终选举结果直至投票结束三天半之后才确定，这一过程中有多个特朗普得票率原本领先的州被拜登反超。 为了避免2020年的情况再次发生，许多州已经修改了计票规则，例如，2020年大选中有30个州允许在大选投票日之前对邮寄选票进行预处理，2022年中期选举时这一数字已增加至40个。一些原本允许预处理但时间较短的州，也明显延长了预处理时间窗口。此外，一些州对选票的处理流程和处理方法进行了改进，以求提高计票效率。这些措施有助于保障2024年大选计票结果的真实性，并且使计票结果可以及时公布。 综合看，由于邮寄选票减少、投票门槛提高、计票规则改进，2024年大选再出现争议性结果的可能性已经比2020年大大降低，并且计票结果公布时间也有望缩短。 六、美国大选对股票市场的影响？ 1.总统选举对美股的影响 美国大选主要通过市场风险偏好以及对后续政策的预期来影响资产价格，分析不同选举结果对市场的影响，最直接有效的方法是复盘历次大选时期的资产表现规律。由于不同时期的经济、通胀、货币政策存在差异，大选对美债、美元、黄金的影响程度往往较弱，美股表现则相对更容易受大选结果的影响。 考虑到2024年大选是拜登寻求连任选举，且目前民调显示最终选举结果存在较大悬念，在复盘历史规律时，我们分别从连任选举（包括连任成功和连任失败）、选情焦灼的选举两个方面进行筛选。据我们统计，二战后美国共有12次总统连任选举，其中8次连任成功、4次连任失败。至于选情焦灼的判断标准，设定为获胜者的选举人团票数占比低于60%（即322票以内），二战后19次大选中满足该标准的共有8次（含非连任选举）。 从图表19-图表22的历史复盘可以得出以下4点结论： （2）选情如果比较焦灼，则美股表现会更弱。这同样反映了选举结果的不确定性越大，对市场的影响也越大。 （3）美股通常在大选投票前2-3个月经历调整，投票结束后往往会重新上涨。若是选情比较焦灼，则美股开始调整的时间可能更早。
2.国会选举对美股的影响 分析国会选举结果对美股的影响，可以对比不同总统和国会归属情况下的美国表现差异。1980年以来，民主党总统时期，民主党控制国会两院有7年、分裂国会有5年、共和党控制国会两院有8年；共和党总统时期，共和党控制国会两院有6年、分裂国会有10年、民主党控制国会两院有8年。 由图表23的历史复盘可以得出3点结论： （1）美股表现最好的情况是民主党当选总统、共和党控制国会两院，此时标普500指数平均上涨16.3%；美股表现最差的情况是共和党当选总统、民主党控制国会两院，此时标普500指数平均上涨3.9%。 （2）民主党总统时期标普500指数平均上涨14.2%，明显高于共和党总统时期的7.4%。背后的原因可能在于，民主党通常更偏向大型科技公司，这些公司在美股中占比很高；而共和党通常更偏向军工、能源等传统行业，在美股中占比较低。 （3）民主党控制两院时标普500指数平均上涨7.3%，分裂国会为11.5%，共和党控制两院为13.6%。背后的原因可能在于，一旦民主党控制国会，往往会实施扩大社会保障支出、加税等政策；而共和党控制国会时，更倾向于实施减税并缩减公共支出。 概括而言，民主党当总统对美股更有利，但共和党控制国会对美股更有利。
风险提示： 2.民调数据有误差。由于各家民调机构的政治倾向、样本选择等方面存在限制性，民调数据未必能反映真实民意。 3.本轮与历史规律背离。考虑到宏观环境差异，报告中统计的历次大选时期的美股表现规律未必与本轮表现完全相符。 相关文章： [1]“肥尾”阶段——2024年海外宏观展望，2023-11-28 [2]参照2000年，有争议的大选结果将如何影响市场？，2020-10-20 [3]美国最高法院大法官换人，有何影响？，2020-9-22 [4]美国大选对贸易摩擦中美和美股的影响 ，2020-2-26 [5]一文读懂2020年美国大选，2020-2-12 本文节选自国盛证券研究所已于2024年1月19日发布的报告《 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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