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人物简介 方杭瑞，兰瑞系列产品基金经理浙江义乌人，办过工艺品厂，1998年参与股票投资，2007年参与期货投资。 期货交易从日内短线开始（短线交易曾从数十万做到数千万），到隔夜短线、波段、中线、对冲，一路不断提升交易周期。随着交易周期的延长，从技术面为主转变为基本面为主。现在主要以短线波段、中线波段、对冲交易为主，主要依据基本面研究。 精彩观点 做了这么多年的交易，主要体会有两点：一是期货市场永远不缺机会，保证本金的安全最重要，二是严格风控。 供求驱动向上或者宏观驱动向上，估值又处于低位，这时候就有比较好的安全边际，成功的概率比较高，盈亏收益比也会比较好。反过来也一样，驱动向下的时候，它的估值很高，在安全边际的点位入场，会有很好的盈亏比。 现在宏观明显转暖，疫情后的经济复苏比较明确，宏观驱动向上。在这样的大背景下，估值非常低的品种就具有很高的安全边际，哪怕是轻仓逢低入场不止损都没有太大风险。 大背景不容易错，越大的东西越不容易改变，然后在大背景下寻找最适合的品种。 估值很重要，估值的高低和安全边际挂钩。 分析一个品种供求关系的时候，估值非常重要，况且价格高和利润高还会影响供求。 零几年的时候是技术分析得天下，近几年是供求分析得天下，现在研究供求的人多了，供求分析也没有那么神秘了。 现在想做好交易，不仅仅要会供求分析，还要会宏观分析。 采访语录 记者：方总您好，感谢您能在百忙之中接受此次采访，您做了这么多年的交易有什么体会吗？ 做了这么多年的交易，主要体会有两点：一是期货市场永远不缺机会，错过了这次机会，还有其它机会，保证本金的安全最重要。二是严格风控。 记者：在2020年春节的时候您把期货账户清仓，完美躲过了新冠疫情的黑天鹅风险。您当时是出于怎样的考虑，把账户清仓操作的？新冠疫情对行情的影响在您的意料之中，还是意料之外？ 方杭瑞：因为这些年过节的时候吃过一些苦头，后面慢慢养成节前把仓位降到很低的位置。 当时看到新冠疫情的信息，没有想到会这么严重，如果知道这么严重，就不会空仓了，应该入场做空。基于这点考虑，于是把账户都清仓了。 记者：为什么这一次选择全部平仓？而不是减仓？ 方杭瑞：没有太多思考，只是没有自己认为非常重要、一定要持有的单子。 记者：您认为做期货要找有安全边际的投资机会。请问何为“安全边际”？怎样才能找到并抓住这类机会？ 方杭瑞：安全边际这个词在股票上体现得更加淋漓尽致，期货市场有杠杆，安全边际只是相对的。比如供求驱动向上或者宏观驱动向上，估值又处于低位，这时候就有比较好的安全边际，成功的概率比较高，盈亏收益比也会比较好。反过来也一样，驱动向下的时候，它的估值很高，在安全边际的点位入场，会有很好的盈亏比，这种机会非常值得重点把握。 记者：怎么抓这种机会呢？是把所有品种分析一遍？您是否有相对规则化的分析系统？ 方杭瑞：一般是由上至下寻找机会，例如宏观有大的转向，就像现在宏观明显转暖，疫情后的经济复苏比较明确，宏观驱动向上。在这样的大背景下，估值非常低的品种就具有很高的安全边际，哪怕是轻仓逢低入场不止损都没有太大风险。 记者：您以前以短线为主，现在以波段为主；以前以技术分析为主，现在以基本面分析为主。为何转变交易风格？ 方杭瑞：有几个方面的考虑：第一，我以前做的短线非常短，管理资金的能力比较小，为了管理更多资金，逼着自己把周期做长。第二，技术面的高手越来越多，技术分析失效的概率越来越高，以突破举例，以前一旦突破往往会上涨一段时间，现在可能一突破就是最高点。从这些方面考虑，技术分析转为基本面分析是非走不可的路。 记者：有人说技术型选手很难转变为基本面选手，您是如何做到的？ 方杭瑞：我的转变也不是一帆风顺的，从技术面转到基本面的过程中，也有很多次迷惘。比如我慢慢丢弃了一部分技术面转成基本面，在这个阶段中基本面时而有用，时而没用，并且这个阶段比较长，甚至半年以上都处于这样的状态。心态也比较忐忑，一方面想着放弃基本面回到技术面，一方面又不甘心回到技术面，因为基本面有很多地方优于技术面。 技术面有点盲人摸象的感觉，在某个位置突破入场，但是不知道行情会走到哪里，心里没底拿不住单子。而基本面能分析行情的推动因素，分析时间周期，相对能拿得住单子，利润上也有更好的爆发力。综合这些因素考虑，我决定要转成基本面，遇到困难的时候就停下来，慢慢转变，先以技术面为主，继续研究基本面，经过几次这样的迷惘阶段，我终于成功转为基本面。过程比较曲折，甚至有5、6个月都是亏钱的，还好因为我的风控能力比较强，所以亏得并不多，但当时对信心有所打击。 记者：一个品种现货产业的供求信息，您一般从哪些渠道获取？如何确保信息的真实性、及时性？ 方杭瑞：信息的获取分为三个方面：第一个方面是公开的资料。第二个方面是收费的网站、收费的信息。第三个方面是和高手讨论、和朋友讨论，或者去调研。基本上从以上三方面获取信息，然后再对这些信息进行研究分析。总的方向是由上而下，因为不可能每个品种都研究，首先抓住大主题，然后挖掘主题下的交易品种，例如猪肉价格上涨，就沿着这个脉络去挖掘相关品种可能的机会。例如疫情后整个经济会慢慢恢复，处于复苏周期，复苏周期下哪些品种会有机会？通过这个脉络往下寻找机会。这样做的准确率比较高，目标性比较强，比较容易挖掘。因为大背景不容易错，越大的东西越不容易改变，然后在大背景下寻找最适合的品种。 记者：在分析一个品种的供求关系对价格影响的时候，您是否也会考虑估值的高低、价格的高低？ 方杭瑞：估值很重要，估值的高低和安全边际挂钩。例如800元/吨以上的铁矿石，虽然有向上驱动，但我会选择放弃做多，因为它的估值太高了，向上的空间也就100点左右，万一供求转变，向下的空间可能有300点，所以这种机会不值得做。当然，如果是短线交易的手法，可以尝试。例如当前的玻璃，价格在1800元/吨左右，即便驱动向上，空间就200点左右。玻璃的成本在1200元左右，向下的空间可能有600点，所以这种机会也不值得做多。 分析一个品种供求关系的时候，估值非常重要，况且价格高和利润高还会影响供求。再以玻璃举例，现在可能是史上最高利润，达到了600元左右，在利润这么高的情况下，肯定有人会想尽一切办法增加供应。 记者：近年来，“宏观因素”对价格的影响越来越大，您是否会关注和分析相关宏观因素？您觉得目前最大的宏观因素有哪些？ 方杭瑞：零几年的时候是技术分析得天下，近几年是供求分析得天下，现在研究供求的人多了，供求分析也没有那么神秘了，大家都在研究，盘面价差的反映会比较充分。比如某个品种基本面不好了，远月贴水的幅度非常大，这时候就体现宏观分析的水平了。有时候供求驱动向上，但是突然转向，就是突发的宏观因素导致的。现在想做好交易，不仅仅要会供求分析，还要会宏观分析。 宏观的重要性在大幅提升，现在市场上最大的宏观因素有几方面：第一个是疫情，第二个是货币，第三个是国内政治、中美关系等等，当前最重要的还是疫情、货币政策和美国大选。 记者：如果您分析预判一个品种未来会有一波大行情，您倾向于一直持仓拿住，还是分段操作？这两种交易方法各有何优劣？ 方杭瑞：我们分析一个品种大机会的时候，会考虑这个品种是快涨还是慢涨，这个驱动是长期驱动还是短期驱动。如果驱动很强，它应该是快涨，就应该一口气入场持有到最后。如果驱动比较长，它应该是慢涨，中间可以锁仓，慢慢降低成本，在合适的位置加仓来把握这一波行情。 对于这两种交易方法各有什么优劣的问题，如果是分段操作，管理基金产品会好一些，因为资金曲线比较平滑，不会有大回撤。如果是一口气入场持有到最后，一旦行情出现大幅波动，回撤就会比较大。从资金曲线的角度来说，分段操作会比较平滑。 记者：分段操作是否会漏掉一些行情？ 方杭瑞：这种情况我们也会遇到。分析某个品种未来有大行情时，我认为它应该是慢涨，不会一口气走到头，因为当前基本面不支持那么强的驱动，涨到目标位之后，倾向于先锁仓。如果行情按照我们预期的节奏走，就会有比较好的收益，如果行情和我们的节奏判断不一样，是快涨行情，锁仓就会锁掉后面的机会，得失只能看淡一些。 记者：基金产品的期货账户，您一般同时持有几个品种？每个品种的仓位范围多大？整个账户的仓位范围多大？ 方杭瑞：我们单个品种的仓位控制在15%以内，期货有杠杆，做对后收益也比较客观。整个账户的仓位不确定，一般来说不会太高，如果产品盈利了，或者某个单子做进去是盈利的，或者机会比较好，也有可能把仓位放大，当然前提在风险可控的情况下扩大利润。 主要的交易品种一般是3-4个，当然也可能会另有几个试单的品种。 记者：您如何设计和执行一个品种的止盈位、止损位？ 方杭瑞：止盈位和止损位在交易中是非常重要的一环，我考虑最多的是盈亏比和风险收益比，如果机会非常大，那我承受的止损位会适当放大一些。如果仓位较重，那我的止损位就会相对小一些。如果这个机会有很强的安全边际，并且仓位是慢慢布局的，我甚至暂时不设止损。 止损和止盈不固定，总的原则就是要有大的盈亏比，有很好的风险收益比。 记者：您也在做股票和股指期货的投资，就您看来，A股目前处在怎样的阶段或状态？未来看涨还是看跌？ 方杭瑞：长期来看，我对中国的股票市场非常看好。注册制的推出、退市制度的完善，都标志着A股市场正在和成熟市场接轨。股指期货的逐步放开，也意味着这个市场正在变得越来越成熟。中国资产配置的大背景会慢慢从房地产转向投资市场。所以，从长期来看，A股市场具备长期慢牛的格局。但从短期来看，则可能分化比较明显。 记者：短期分化是指板块间的分化，还是哪方面的分化？ 方杭瑞：之前医药股、科技股都涨得非常好，但在目前疫情得到有效防控、经济逐渐复苏的背景下，市场主题会转向周期股，因为周期股在低位。2021年医药股的机会可能不会太好，甚至必须要回避一下。一是大量采购降低了医药股的利润；二是前期因为疫情，医药生物板块全面上涨，部分疫苗概念股已经涨了十来倍。我觉得2021年这一类医药股就不要去看了，甚至三年之内都不要去看了，估值炒得太高了。 科技股则会分化，真正的好公司会持续走牛，但目前很多公司都已经炒作过头了，可能会经历调整。 而受疫情影响最大的那些板块，比如旅游酒店、航空运输、稀缺资源，甚至是银行等周期类标的，可能是2021下半年值得去把握的机会。 记者：您认为，您赚的是趋势赠予的那一部分钱。请问您是否考虑开发震荡策略，以和趋势策略形成互补，使得整体账户更加稳定？ 方杭瑞：如果我们能找到一套普适性很强的、所有品种都适应的、长期测试下来是比较稳定的策略，哪怕收益不高也没关系，比如正收益的震荡策略我肯定也会上的，但是很遗憾，目前还找不到这样的策略。 记者：您的交易策略只做中长线隔夜趋势，今年以来期货行情波动巨大，请问您是否考虑开发短线策略进行组合？ 方杭瑞：我们肯定不拒绝，但我们也不追求，任何策略都有它适应的时候和不适应的时候，有长处更有短处，所以不要追求极致的完美，如果追求过头了，那会导向谬误的，模糊的准确比精确的错误来得更有意义，差不多就行了，这更加符合人性。 记者：对于中长线交易策略而言，用指数合约出信号，映射交易主力合约这样的交易方式，会造成实盘和回测有较大的误差，您是如何看待和处理这个问题的？ 方杭瑞：这个问题我们做过研究和测试，我们得出的结论是，用指数合约映射主力合约交易的话，绩效要打折，因为指数合约会失真，但实盘效果还在我们可承受范围内，所以大部分品种我们都是指数映射主力交易。但是有些品种偏差很大，比如鸡蛋、苹果，我们就不能用指数去映射主力交易，我们直接用主力合约发信号和交易。 记者：今年以来大部分程序化交易者获利都不错，也有越来越多的人想学程序化交易。听说您也有做程序化，那么您认为哪些人是比较适合做程序化交易的？对于想做程序化交易的交易者，您有什么建议？ 方杭瑞：做程序化交易对人的要求还是挺高的，心态比较平和、脚踏实地的人，我感觉比较适合做程序化。 如果要给新手提建议，首先最要紧的一点是，不要对收益有不切实际的高估，不要想着一年赚50%、60%，甚至翻倍，要有一个合理的、切合实际的预期，不能高估；其次，必须要有坚持下去的勇气，坚持很要紧，哪怕一年甚至两年不赚钱，只要在你的亏损幅度范围内就要坚持下去，你要相信你的这套策略是经过大量测试的，没有理由不坚持。 记者：您身边有不少做程序化交易的朋友，在您看来，这些优秀的程序化交易高手都有哪些共同的特点？ 方杭瑞：首先他们的执行力都很强，都有一颗非常强大的内心，非常有主见和定力，不会轻易改变自己的规则，不会人云亦云。此外，他们善于独立思考，对交易的本质都有很深的认识，程序化交易做得好的人，对事物的本质都有很深的认识，对交易的本质有很深的思考。这几个共性，是程序化做得好的交易者必备的。 记者：有的人认为，随着做程序化交易的人越来越多，以及市场越来越成熟，未来程序化交易会越来越难赚钱，您是否认同这样的观点？您是如何看待程序化交易的前景的？ 方杭瑞：参与者多了，对于程序化交易，大部分是同质化的，绝大部分都是做趋势的，那么效果肯定会打折扣。但是我认为程序化永远不会失效，还是那句话，大部分人的人性是经不起任何煎熬的，不要说一两年，一两个月不赚钱，他们就可能不做了。所以有句话说的好，有人“辞官归故里，有人星夜赶科场”。这个市场永远会有波动的，所以不用担心，也许赚钱效果差了，但我们降低一点预期是可以的。 记者：请您谈谈未来的投资规划和愿景。 方杭瑞：我们永远不期待完美，我们习惯一路颠簸，一路向北；很多坚持并非没有意义，只是把话筒交给了时间。说心里话，对于未来赚多少钱我们确实也没有很明确的目标，当然能赚更多的钱是最好，谁还会嫌钱多呢？未来我们还是会扎根CTA这一块，每个人都有自己的能力圈，我们不会超越自己的能力圈去做一些事情，在能力圈和舒适圈交集的地方，我们会尽量活动在那一块。 |
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