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迈瑞医疗应该是投资组合中比较特殊的存在，一方面是当前市价非常接近合理估值，没有给出多少折扣；另一方面是配置仓位在投资组合中排第二，仅次于伊利股份。 这样选择是我经过分析后，认为迈瑞医疗的确定性非常高，而且预计未来增长速度是投资组合中最高。如果不是目前迈瑞离跨国医疗器械巨头还有较大的差距，我这个仓位的配置应该会更高。 一、国产替代、市场集中度提升，带来极大的市场空间 2017年国家卫健委发布数据，医院病人门诊和住院费用中，次均门诊费用257元，人均住院费用8890.7元，日均住院费用958.8元。 再看下2022年发布的数据，次均门诊费用342.7元，同比上涨33.35%，人均住院费用10860.6元，同比上涨22.16%，日均住院费用1186.5元，同比上涨23.75%。 人均花费在这5年时间里面，都有了不同程度的上涨，如果按金额来看，这个数据并不算低，我们看病的花费越来越高。
当然，看病的花费有很大比例是医保支付的，我们实际负担的并不算高。但是，如果这种费用支出的情况继续不断上升，对于医保支出来说也是不小的压力。 2013-2022年的居民医保收支数据显示，2013年的结存率有18.2%，到了2022年只有7.7%，呈现逐年下降的趋势。职工医保这一块我没找到相关的数据，应该会好一点。 这两个都体现了一个事实，我们看病的支出在不断上升，医保支出的压力也在上升。所以，要解决这个问题，就必须一定程度降低人均医疗费用，减少不必要的医疗支出。 从广东省公立医院的收入结构来看，2021年的数据显示：技术劳务（挂号、诊察、护理、手术、治疗等项目）收入占28.7%，药品收入占26.9%，耗材收入占13.8%、检查化验收入占28.9%。 这些费用基本上就是我们看病的支出类型，经常说的看病贵，其实有相当一部分比例是检查化验的费用，如果算上耗材的话，有42.7%的比例和医疗器械相关。
相信有绝大部分人对于看病贵，最直观的感受是每次看病的检查化验费用特别贵。那为什么这么贵，和我们目前医院的医疗设备中进口比例非常高有着较大的关系，特别是一线城市非常知名的三甲医院，很难看到国产医疗设备。 我们常见的超声、CT、核磁共振等等，在国内特别是三甲医院，90%以上都被进口设备垄断了。这些设备的进口价格远远超过国产设备，经常是几倍的价格差距，以彩超设备为例，在美国大概是十万美元，到了国内就是三四十万美元。 药品、耗材这些费用目前可以通过集采的方式来逐步降低，但是医疗器械的使用寿命基本上在7-10年，加上采购的数量不会太大，暂时很难通过集采来实现。 即便是集采，也会给创新产品提供市场空间，这个在国家医保局对《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》中有确定。
剩下比较可行的方式，且能够保证持续性的，也是目前国家重点推行的方式，那就是大幅提升医疗机构中国产设备的比例，这样采购成本下降了，检查化验、耗材的费用也会随之下降。 不要以为这个国产替代只是说说而已，国家财政部和工信部2021年联合发布《政府采购进口产品审核指导标准》，里面明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求，里面有一百多种医疗器械要求100%采购国产，还有几十种医疗器械规定了不同比例的国产化要求。 同时，采购进口医疗设备必须经过严格的审核，必须经过专家论证，申请的理由里面，一个是国内无法获取；一个是无法以合理的商业条件获取；还要求采购单位必须提供本单位的国产设备比例。 在这种情况下，只要国产医疗设备能够满足要求，基本上就能在与进口设备的竞争中胜出。 目前我们国产化的比例大概在30%-40%之间，而且大部分是集中在中低端，高端医疗设备中进口设备比例达到了80%以上。而根据国家工信部发布的信息，县级医院国产中高端的比例要达到70%以上，核心部件国产化要达到80%。 可以预见的是，国产化比例的提升，给国内企业带来的市场规模超过3000亿，绝大部分国产医疗器械企业都会受益。 这个过程中，迈瑞作为国内医疗器械领域绝对的龙头企业，必然是受益最大的： 一方面，国内医疗器械的市场集中度非常低，2021年全球医疗器械营收前100的企业合计市占率为90.7%，同期国内前100的上市企业合计的市占率只有20%。 另一方面，迈瑞布局了医疗器械市场空间最大的几个领域，包括体外诊断、影像，以及最近收购的心血管医疗器械企业惠泰医疗，至于生命信息与支持不好归类到哪个领域，但市场规模也不小。 最后，如果不考虑“GPS”这些跨国巨头，迈瑞在进入的这些领域里面，基本上都是国内市占率最高的。有些即便不是市占率最高，也是前三的存在。
二、超强的护城河 医疗器械是一个拥有着超高客户粘性、超高竞争壁垒的行业，长期以来全球排行前十的企业基本上没有过多大的变动。 以2016-2022年期间的数据为例，全球前十大医疗器械公司只有波士顿科学从第十掉到了十二，然后嘉德诺进入了前十。 除此之外，这些企业之间排名有轻微的变动，然后销售总额从1450多亿增长至2200多亿，同比增加了750亿美元。
这一切最主要的原因都在于医疗器械行业的特性： 1、转换成本、品牌、售后等因素造就超高的客户粘性 第一，医疗器械产品的操作相对复杂，医生除了经过前期培训之外，还需要大量的临床经验，才能确保正确使用。对于同一品牌的产品来说，即便有一些更新换代，至少操作上的变动相对较小。 同时，医疗器械产品的使用寿命都非常长，医生在这个超长的过程中对器械的使用已经形成了习惯。一旦切换新品牌的产品，不仅需要花费较多时间才能熟练操作，也存在一定的医疗安全隐患。 这样造成的结果就是，医疗机构一旦使用某品牌的产品，正常情况下切换新品牌的意愿很低，。甚至可以说，在没有医疗安全事故或者其余外在因素的影响下，医疗器械企业的产品只要进入某个医疗机构，基本上在未来很多年都会占据这个位置。 第二，医疗器械产品和人的生命健康有关，对产品质量要求很高，而且需要频繁的保养和维护。在这种情况下，医疗器械的品牌和售后服务能力就至关重要。 一般来说，越是差异化大的中高端产品，医疗机构选择医疗器械品牌就越谨慎，不仅需要质量可靠，同时需要有响应速度快的售后保障。 在国内能够同时满足这两个条件的，也只有少数几家企业，迈瑞是其中的首选。 可能在产品性能、质量等方面，迈瑞不一定能够比得上全球医疗器械龙头，但是在国内的售后这一块，迈瑞有着绝对的优势。 根据披露的信息，迈瑞全球呼叫中心国际业务覆盖22个国家，100余个驻地直属服务站点；在国内构建了31家分公司、50余家驻地直属服务站、900余家优质授权服务渠道商共同组成的四级服务网络架构。拥有600多名直属工程师、200多名临床应用工程师、4700多名经过原厂培训、考核和认证的专业服务团队。 除了庞大的售后服务团队之外，迈瑞还拥有跨国巨头无法比拟的优势，那就是本土化。 像全球医疗器械企业，一般处理售后问题，大都是依赖国内代理，可能一般的问题都没问题。但是涉及到一些关键技术问题，国外都会有非常严格的管控，只能由企业内部的核心技术人员来处理，这个过程就非常复杂。 同时，这些维修保养如果涉及耗材或者某些零部件的更换，进口的也比国产的要贵很多，也会增加医疗机构在长期使用过程中的成本。 因此，不管是响应速度，后续维护保养的成本，迈瑞在国内都比全球医疗器械龙头更有优势。 第三，迈瑞具备超强客户粘性的“三瑞”系统已经进入了多个医疗机构，而且有加速增长的趋势。 截至2023年上半年，“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家，其中 2023 年上半年新增超过 200 家；“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了 230 家医院的装机，其中 75%为 三级医院，2023 年上半年新增装机超过 80 家；“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过 7000套，2023年上半年新增装机超过 1900 套。 “三瑞”系统除了管理医疗机构内部的数据和业务之外，还能实现医疗机构之间的协同，这种替换难度可能还超过了医疗器械替换的难度，对客户的粘性更高。 2、医疗器械行业以改进型创新为主，非常注重技术的长期积累，不太可能存在弯道超车的现象 对于医药行业来说，可能一个化学方程式就能产生一个新产品，颠覆一个细分领域。但是，医疗器械行业涉及的学科非常多，包括医学、物理、材料、生物、软件等等，而且还需要用户长期不断的反馈来进行完善，这种积累不仅是多学科的，而且是长期的。 医疗器械产品的创新，基本上都是在原有产品的基础上，根据技术的进步、用户的需求变化，不断改进创新，一旦某个企业占据了先发优势，就能在长期过程中处于领先，特别是先发的时间越长，这个优势就会越明显。 这也是为什么很多全球医疗器械龙头，在发展壮大的过程中，不断收购细分领域的医疗器械企业非常重要的原因之一。 至于说竞争对手模仿，难度非常大。一方面，这种多学科的特性注定了人才的稀缺性；另一方面，医疗器械不像医药一样存在专利悬崖，即便某个专利的保护期过了，还存在构成器械的其余专利；还有，医疗器械的不断完善也是经过企业和医疗机构之间不断沟通，不断改进才打造出来的，新进入基本上不太可能有这方面的经验。 从这些方面来看，迈瑞涉及领域的市场空间很大，政策上排除了国外竞争对手，品牌、售后、质量等等方面又优于国内绝大部分竞争对手。除了目前和全球医疗器械龙头有着较大差距这个减分项之外，其余方面都是一个非常不错的投资标地。 |
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