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01 不断轮回的经济周期 这种分析是很有帮助的，是真正的周期研究，所谓的宏观周期研究，真正的精髓不在于短期经济数据的解读，而是框架性的长周期的研究，通过框架性研究外推时代性的变化，跳出短期纷繁复杂的数据。 这两者的关系好比树木和森林，现在的宏观研究，很多都重视短期的经济数据解读，甚至去详细分析短期数据的影响因素，而其实这些短期数据都非常多随机漫步特征的干扰因素，在投资中的可靠性其实很低，很容易迈入“只见树木，不见森林”的误区。 而森林的全貌，长期的经济周期研究，才能真正帮我们建立框架，预测未来趋势的变化。 而且长期研究的价值在我国更为凸显，因为我们现在所经历的，是几十年前发达国家都经历过的阶段，通过选择好参照时间和参照事件，利用各种周期耦合对比的方式去寻找和其他国家和我们相似时期的情况。 如果我们把居民财富、国家生命周期、工业化进程、康波周期结合去考虑宏观经济问题我们会发现很多有意思的事情。 当下的经济结构的破立、政策取向、就业分化、进出口、产业转移、资产价格变化的困惑，都可以在这种耦合中找到完整的解释链条，甚至可以看到历史的走向，知道我们即将经历的事情，一切皆是周期。 02 我们身处何方
在工业化的起飞阶段，需要完成基础建设的最大化和制造业产能积累的最快化。工业化伴随高速城镇化，地产进入量价齐升的大周期，这一时期往往是经济增速最快，居民财富大幅增加的阶段。 通过钢铁的产量可以看出每个国家的工业起飞期间，这一时期人均粗钢产量从200公斤逐步向600公斤靠拢。
整体我国比美国起飞期的起点晚了103年，相比日本晚了43年。
过去15年中国的股票市场波动大，长期复合收益低，核心的原因也在于我们处于工业化的起飞时期： 1、工业起飞期间全社会需要进行大规模固定资产投资建设，资本短缺。同时期间经济波幅大，企业利润跟随宏观经济波动幅度更大。所以导致股票的波动大。 2、居民剩余财产主要用于房产投资，股票占比小。 3、社会保障体系不完善，养老金、保险资金占股市总资金比例很低。 所以全社会角度来看，大量的资金用来支持企业扩产能，全社会并没有持续的增量资金可以支撑股市的不断上涨，叠加企业盈利波动大，所以这个阶段自然是股市的波动大，长期复合收益较低。 美国的工业起飞期：1896-1942年 48年年化收益率2.7%
日本的工业起飞期：1960-1970年 10年年化收益率7.8%
德国的工业起飞期：1959-1969年 10年年化收益率5%
整体来看，股票市场的表现的确如逻辑分析相似，整体市场波动大，长期复合收益率较低。 所以现在很多投资者对国内A股市场信心丧失，甚至中国和美国对比，得出的结论其实毫无意义，因为两个国家所处的社会发展阶段不同，其实并没有很强的可比性，而且我们也即将迈入新的阶段。 工业起飞期伴随着产能的快速扩张，较高的固定资产投资增速，但是当供给提升到较高的水平之后，满足需求甚至超过预期，整体行业的增速会变慢，社会进入工业化的成熟阶段。 钢铁行业以粗钢人均600公斤以上作为进入工业化成熟期的标志，在18年我国正式进入工业化的成熟阶段，虽然我们的起点相对较晚，但是工业化的进程相当快，和美国的差距缩短到了63年。
在进入工业化成熟阶段之后，各个国家的GDP增速的中枢出现下移。
19年我们还沉浸在历史高速发展的喜悦中，尚未意识到周期的变化，而19年底爆发的疫情，让全国人民的工作和生活产生较大变化，而当23年疫情基本结束时，居民的收入没有回到从前，有些人归咎于疫情，但其实并不是，疫情的确有一定的疤痕效应，但是真正影响的核心因素，还是中国在2018年已经进入了工业化的成熟阶段，本身在这种背景下，增长增速正常就会下移。假如没有疫情，可能我们在20年就会感受到这种变化。 成熟其实是一个好的标志，“增长增速下移”并不是什么坏事，每个国家在成长、进步的过程都会经历这个阶段。 03 窥探未来 1、技术创新变得更加重要，也是经济增长的重要动力 2、行业的集中度提升，供给较多的产业将不断出清，真正优势的企业会站出来 3、一般房地产和股票在这个阶段会是关键的转换期 4、居民将拥有更高的生活水平，服务业占经济的比重将提升。
日本在1970年达到成熟阶段后，工业占比不断下降，服务业占比逐步提升，直到2010年达到稳定，持续40年。
德国也同样如此，持续到2010年，也是接近40年到稳态。
而中国同样呈现这个趋势，近期工业增加值的上升可能是短期为了强基建支持经济带来的扰动，服务业也有疫情的扰动，长期来看，这个过程将会持续，而且时间很可能是20年以上。
整体来看，进入成熟阶段其实是一个好事，因为生活质量提升了，人民的幸福指数会整体增加，其实是社会进步的新阶段。 04 投资思维范式的巨变 1、成熟期利率长周期下降：进入成熟期之后，经济增速的下降，必然伴随利率长周期的下降。另外从债务周期角度国家也需要降低债务压力，通过压低利率缓解还本付息压力。
总的来看，我们可以总结出来思维范式的巨变： 1、中国债市前期更多双向波动，交易机会为主，而在利率下行的背景下，重视债券的配置价值：珍惜现在2.3%的10年国债，买进去每年肯定能赚2.3%，10年以后可能就是0%利率了。 2、股票市场会有大量来自房地产替代、养老金的增量资金，将会进入10年以上的股票牛市。 美国1945年进入成熟阶段的市场后十年：年化收益率9.6%，明显波动降低。
日本1970年进入成熟阶段的市场后十年：年化收益率11%，明显波动降低。
潜在的增量因素已经有过端倪，从18年开始居民存款开始系统性增加，而每年的存款增量较多来自于一季度，一季度是年终奖、分红发放的密集期间。 所以背后的原因其实成熟期具有竞争优势的企业减少了固定资产投资，从而开始增加对员工的年终奖和分红。
这部分存款其实有很强的机动性，比如19-20年同样是存款高增的两年，基民的基金投资给股票市场带来了很强的正反馈。 所以当股票市场出现了不错的赚钱下降，存款转为股票的投资的空间很大，因为房地产周期下行，买房的需求降低，这部分资金的投资配置其他资产的需求相比19-20年更强。 3、过去10年A股的投资都是成长投资为主，而未来价值股的投资将成为新的趋势。在工业起飞阶段，挖掘成长股能带来更高的收益，而在成熟阶段，谁能真正维持竞争优势，持续保持在成熟期而不是走向衰退，才是企业的核心竞争力。 4、重视周期品的投资机会：周期行业的供给稳定，成熟期很可能进一步延长，而且商品本身可能成为增量资金配置，比如中国人对黄金的需求接近全球一半，也可能成为房地产替代。 现在市场环境大家都在关注短期的涨跌，每天的新闻、消息满天飞，很少有人认真分析长期，每天在涨涨跌跌，不断的交易买卖中，其实很容易错失大的投资机会 而且当趋势出现的时候，领先者会赚到完整的钱，追随者会赚到中后段的钱，而缺乏认知的人，可能是就是最后一波的韭菜。 我的目标就是做领先者，找到长期的策略，并且坚持做下去，即便短期有波动，但当我们的视角是10年的维度，当下的波动都不足为惧。 根据长期周期的分析，我的长期投资策略是： 1、底仓配置债券基金，作为现金类品种的替代 2、工资定投权益基金，权益基金选择FOF组合，具体包括： 1）聚焦在价值型基金经理的FOF组合，梦想家组合和同泰积极配置3个月股票FOF基金（A类代码016316，C类代码016317）是同一个策略，是全市场唯一聚焦在价值型基金经理的FOF组合 2）行业配置、风格配置的量化FOF组合：共赢量化选基1号，帮助捕捉结构性的行业机会，包括海外投资品，商品等等。 当下我们正在处于对经济预期很低，估值很低的市场低点，虽然市场短期反弹较多，但是仍然处于长周期的底部，当其他人在纠结是买还是卖的时候，我们仍然在静下心来思考长期，坚持长期的投资策略 （如下扫码可以看到梦想家组合和共赢量化选基1号） 【最新行业估值表更新】 截止昨天, 跟踪的27个行业中现在有12个行业已经进入了低估值区间（PB、PE过去10年分位数同时小于等于30%）。最新化工、军工下跌到低估值区间.
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