战略性配置银行股 $建设银行(00939)$ $招商银行(SH600036)$ 先谈谈我文章的标题吧。

$建设银行(00939)$ $招商银行(SH600036)$

先谈谈我文章的标题吧。用战略性这个定义就是着眼于长期投资，我并不知道现在银行股的价格还会不会再跌，也不知道现在买入银行股，未来一个月一个季度，或者半年内会否来一波上涨行情。甚至我并不能保证投资银行股100%获利。因为在投资世界里没有100%确定的事。我们需要判断获胜的概率。而我认为目前投资银行股就是获胜概率极大的事情。关于为什么不用投资而用配置这个词，首先想强调的是我在文章中所表达的观点不仅是我所想的，也一定会按照这个观点去执行。本人是低估分散策略，我自己持仓的原则是一个行业仓位不会超过30%。无论我再如何看好银行股，我也不会重仓买入，配置这个词比较恰当反映了我的策略。当然我也不建议大家特别是新手重仓介入，因为银行股需要长期投资，重仓一个行业很难做到长期投资，不要轻易相信你能够战胜人性的弱点。配置另一层含义就是资产配置的概念，很多资产配置的理论都会教大家如何进行股债平衡，但在中国市场，普通投资者投资债券没有很好的渠道，过去多年，银行股不仅盈利稳定，而且股息回报稳定，如果屏蔽掉股票的价格，我们为什么不可以把银行股当做一个高收益的债券呢？

总之，我个人认为，现在投资银行股，风险相对很小，收益可能会很可观。下文就具体谈谈。

一、银行股的估值水平

估值不应变成你投资决策的唯一依据，但是通过估值水平的对比分析，你可以发现目前市场的主流观点，以此思考市场背后的逻辑。纵向来看：目前银行股大面积破净，但我们不能因为近因效应就认为银行股就应该破净，不能这样去锚定银行股的估值。回顾银行股的历史，银行股也曾经享受非常高的估值。横向来看：无论是发达国家，例如美国的银行，还是发展中国家例如印度、越南等，它们的银行股的估值远远超过中国，在全球化的今天，好像总有什么不对的地方。当然对于国内银行股的低估值，大家可以说出一堆的理由证明其合理性，经济下行，房地产暴雷，金融脱媒，行业出清（由于银行的特殊性，所以用空间换时间），这些理由既不能证伪也不能证实。姑且我们只能假设市场是对的。我今天想聊的是我们为什么不能换一个角度去思考问题呢？其实从未来五年十年甚至更长期的角度去思考，作为百业之母的银行业的净资产收益率应当与全社会平均水平接近，所以这样的资产一倍的市净率是合适的估值。银行是存在规模效应的。作为上市公司的大型银行的经营业绩通常好于小型银行的平均水平。那么大型银行的业绩则有望保持高于全社会平均水平。现在我们需要思考的问题对一项赢利能力高于全社会平均水平的资产，为什么要给予它低于1倍，甚至低至0.5倍市净率的估值呢？只有一种合理的解释，就是银行的资产存在大量的不良贷款和坏账，或者由于经济下行，动态的看银行今后将会产生大量的坏账。我想这就是市场给予银行股如此估值的逻辑吧。

二、猜测为什么银行股不涨的原因

我不认为在银行大量的拨备前提下，银行股只能享受0.5PB，换句话说，市场认为银行股的坏账水平超过拨备金额加上一半的净资产，当然我从不会轻言市场是错的，很可能是有我能力水平没法看到的东西。在我这个认识基础上我尝试猜测银行股不涨的原因。

其实很多人都存在着错觉，认为投资银行股业绩极差，其实过去几年银行股只是不涨，但基本也没有下跌。如果考虑分红基本上也没有亏损。按照七亏二平一赚的说法，至少投资银行股也跑赢了70%的投资者。

首先，我认为股价的短期涨跌与基本面无关，推动股价涨跌的需要资金。第一个猜测是推动银行股上涨需要大量的资金；第二个猜测银行业绩太稳定，缺乏波动，资金缺乏推动股价上涨的动力；第三个猜测是毕竟银行业与宏观经济息息相关，三年疫情，中美摩擦，房地产风险等等，加上也没有刺激股价上涨的催化剂事件。为证实我的三个猜测，我特意查了一下申万银行指数的走势。2004年500点水平到了2009年大致2000点水平，其中要忽略不正常的2007年到2008年的疯牛和巨熊行情，从2009年到2013年大致又是五年箱体走势在2000点上下波动，到了2014年箱体突破大致上升到3500点水平，随后九年的箱体整理到今，当然这个箱体整理的时间有点长，从估值水平看，PB从1.3下跌到现在0.5。这就是我看到的银行股的历史走势，从中发现了一些规律，经常走出一波上涨行情后长期的箱体整理。所以我的猜测未来银行股很可能的也会走出一个这样的走势，但是我们是预测不了具体发生的时间。不过要知道弹簧压得越低反弹力就越强。让我们拭目以待吧。

三、投资银行股的关键策略股息再投入

如果我所预料走势没有出现呢？我认为只要你坚持股息再投入的策略，箱体整理时间越长，投资者越有利。

作为一个长期投资者，股息对我们的意义如何形容其重要性都不为过，不过很多人对股息的理解存在着偏差，单一视角去看待股息率是没有意义的，首先要思考一个公司如何保证长期稳定的股息，首先要保持一定的净资产收益率，没有这一点高股息难以为继，纵观A股上市公司，银行业可以说是唯一能够长期超过10%的ROE水平的行业。其次是自由现金流有保证。由于银行业的特殊性，这一点很难判断，但是我们可以通过过去的股息分配水平，资本充足率水平做出间接的判断，最后，由于银行股目前都低于1PB，一家0.5PB估值股票，1元钱的股息再投入可以买到2元净资产的股票，我们在前面已经谈到过银行业作为百业之母，上市公司的银行盈利能力可以超过全社会平均水平，也就是长期投资的平均资本回报率，加上分红再投入策略的加持，目前战略性配置银行股是否是一个非常符合逻辑的选择。另外如果你认为银行股始终能够回到1PB的估值水平，那么回到这个估值水平的时间越长，投资者越有利，你还会在意股价短期的低迷吗？

四、普通投资者的战略选择。

在市场环境生存，普通投资者在战略选择方面应该是人弃我取的。现在的基金公司普遍一个研究员会覆盖包括银行和非银金融的多个行业，而科技、医药、消费行业都是一个行业多个研究员组成研究团队，既然机构投资者这么不待见银行股，作为普通投资者就应该配置银行股。而投资银行股最重要的要有耐心，这正是普通投资的最重要的优势，而且投资银行股不需要进行市场调研，通过阅读年报就可以掌握任何投资相关的信息，银行股也不适合短线炒作，规避作为一个普通投资者的信息劣势。一个可以扬长避短的行业不正是一个普通投资者正确的战略选择吗？

最后，聊聊我的感受。

最近看到雪球中很多投资银行股的大V都比较痛苦，因为他们和我不一样，因为他们并不是普通的投资者。

还有很多普通投资者满仓银行股，我不能说这样做就不对，但是他们的持有体验一定是非常痛苦的，我们不能低估自己人性的弱点，至少我是不会这样做的。

今天，我将前两天的收到的建行港股股息全面买入了建设银行，执行分红再投入策略。另外用网格交易方式，把前面卖出招商银行的股票买回，涨时赚钱，跌时赚股，感觉良好，。长期坚持，耐心等待，如果你不能理解这一点，是做不好银行股的。最后投资银行股需要有长期复利思维，对收益目标不要太多不切实际的期望，正如前面说的那样，追求超过全社会平均资本回报率，加上分红再投入策略的加持。我用过去本人投资的事实告诉大家，银行股带给我们的回报是非常可观的。

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