梅花生物债务高企，为什么还要大手笔分红？

 收听文章音频

一位网名叫“譬如云中鸟”的朋友在微博问答中提问：马老师，请问你可否分析下梅花生物，为什么负债这么高，还这么大手笔分红？

您好！该公司确实债务高企，偿债压力巨大。2019年前三季度资产负债率为51.63%，比2017年末 45.27%提高了6个多百分点，可见该公司的产能扩张主要通过债务融资解决。

本期有息负债合计67.88亿元，其中：短期有息负债（短期借款25.47亿元+一年内到期的非流动负债17.08亿元）合计42.55亿元，长期借款25.33亿元。该公司账面货币资金余额20.96亿元，不到有息负债总额的1/3，货币资金甚至不到短期有息负债的1/2，短期债务压力凸显。

近期，公司公告称拟在境外发行不超过3亿美元债券用于还债。相当于借新债还旧债，但是能用期限更长的债券置换短期债务，也将一定程度缓解该公司的短期债务压力。

债务高企，它还要对股东进行大手笔分红，我也感到比较纳闷啊。

2018年梅花生物财报显示，该公司现金分红的金额约为10.257亿元，超过2018年的净利润10.015亿元。这么慷慨分红，对企业的持续发展真好吗？这个问题要看它的自由现金流。

简单地说，自由现金流就是企业经营活动产生的、在满足了再投资需求之后剩余的现金流。它是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额，也是在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东的最大现金额。有了自由现金流，企业才能把钱用于还本付息、为股东派发股利。

我们先来看一下2018年度梅花生物的自由现金流=经营活动产生的现金流量净额24.50亿元-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.83亿元=5.67亿元，占营业收入108亿元的5.25%，我以前说过，如果一家公司的自由现金流占营业收入的5%或者更多，就相当于印钞机了，不得不说，这家企业确实很能赚钱。

（长按图片保存后转发至朋友圈）

我使用“现金分红/自由现金流”这个指标来衡量一家企业分红的慷慨程度，因为这一指标的分母使用自由现金流比净利润考虑了更多的因素——如资本支出、营运资金的追加、折旧和摊销等。

梅花生物有正的自由现金流5.67亿元，这是它拥有可以提取但不致于损害核心业务的资金。但是，它的分红额为10.257亿元，现金分红/自由现金流=1.81，显然，它在分红上确实很大方，超出自由现金流4.587亿元，也就是多分了这个数额。

这个多分红的钱到底是挣来的还是借来的呢？这个我们来看一下它的净现比。2018年度该公司净现比为2.4，看起来处于较高水平，但它低于行业均值的6.27，盈利质量弱于行业水平。但不管如何，这个钱还是企业挣出来的。

不过，这么阔气的分红，其实已经损害了其可持续发展所需要的资金，不分这么多，是不是可以少借点钱，资产负债率的指标是不是可以降下来，财务费用是不是可以少点。但它为什么还要这么干呢？

第一，它融资能力强，可以新还旧，再加上企业确实赚钱，它不怕没钱。第二，这么分红与该公司的大股东结构也密不可分。

根据相关资料，该公司前5大股东有4位是自然人，而且第一大股东的持股比例高达27.48%，4位自然人股东的持股比例达到38.31%。按照此次分红金额计算，这次分红第一大股东孟庆山可以分到2.818亿元，也就是说这样分红，大股东是最大的获益方。