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本文是《极简投研》的第243篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、陕西煤业概述 陕西省西安市陕西煤业08年成立，14年上市，主营煤炭的开采、洗选、运输、销售以及生产服务。 公司的主营业务包括四大类：自产煤、贸易煤、洗煤、运输和其他。 1）自产煤（45%）：自产煤比较好理解，就是上市公司自己拥有的煤矿，开采之后拿出去卖。自产煤是公司赚钱的核心业务，2022年贡献营收751亿元，占总营收的45%，毛利率高达67%。 2）贸易煤（32%）：原来陕西煤业上市时，整合了陕煤化集团旗下所有品质高的煤矿，但为了避免拖累公司上市时的估值，把一些品质不够好的煤矿留在了陕煤化集团手里。为避免＂同业竞争”的嫌疑，陕煤化集团把留下的这些煤矿产出的煤炭，全部独家委托给陕西煤业代理销售，由此产生了上市公司的贸易煤业务。贸易煤业务，主要是顺便帮着集团公司卖煤，赚点儿微薄的差价。这部分虽然交易量很大，但毛利率非常低。2022年，贸易煤业务贡献营收534亿元，毛利率仅为1.7%，这也拉低了公司整体的毛利率水平，导致公司的整体毛利率在行业内并不突出。 3）洗煤（20%）：营收占比20%，毛利率65%。 4）运输和其他（5%）：营收占比5%，毛利率48%。 目前陕西煤业拥有煤炭地质量183.67亿吨，占全国储量的8.87%，可采储量106.06亿吨，可采年限70年以上，位居全国第三位，仅次于中国神华（15.89%）、中煤能源（12.98%）两家公司，行业第四名是兖矿能源（6.86%）。 公司90%以上的煤炭资源分布于陕北（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）两大优质采煤区，两大矿区煤种的平均发热量高达 5500 大卡，因而公司主要产品为动力煤，动力煤主要用于电力、化工及冶金等行业。 高比例的优质煤炭资源，赋予陕西煤业强大的市场竞争力。 二、陕西煤业的投资逻辑 对于陕西煤业所在的煤炭行业，之前写过煤炭龙头——中国神华，文章整体偏悲观，所以导致被很多人骂。但在整个过程中，我对煤炭行业和公司有了更多的了解，这才是做研究最重要的事情。 对于本文的主人公——陕西煤业，我对公司的了解也是事后诸葛亮，就是2020年3月开始，到目前为止都没有结束的波澜壮阔的上涨。 2020年3月份，公司前复权价格大约是2.5元，而到了最近的24年3月22日，公司前复权价格则是25.5元，上涨了大约900%。哪怕24年年初普遍性的大熊市都没有止住公司上涨的步伐，真是penny的很。 我觉得已经很难再用周期股来解释公司了，陕西煤业应当是带有周期性的成长股，成长为主，周期为辅。 陕西煤业主营自产煤、贸易煤、洗煤、运输和其他。陕西煤业的煤炭质量较好，自产煤主要用于电力、化工及冶金等行业，所以毛利率较高，但是由于贸易煤营收占比较高但是毛利率较低，所以拖累了陕西煤业的整体利润率。 严格的说，陕西煤业的一体化与中国神华的一体化很不一样，前者是煤炭生产和运输的一体化，涉及煤炭行业的中上游，后者在如上的基础上自己还有发电业务，直到煤炭行业的最下游。 因而，陕西煤业拥有资源优势+弱股权优势+弱一体化优势+弱运营优势，在此基础上，公司营收净利总体增长，盈利能力较强，资产负债结构较好，现金流充沛，自由现金流充沛，分红率很高。 当煤价处于高位之时，陕西煤业充分受益于这样的一体化特点。这可能也部分解释了，最近3年多，为何煤炭龙头中国神华只涨了400%，要比龙三陕西煤业差很多。 陕西煤业股价的上涨原因，除了如上所说，还有煤炭供给侧改革、俄乌冲突所引起的欧洲能源危机导致的煤炭价格暴涨，另外还有值得一提的资本运作能力。 陕西煤业自2017年以来已先后投资隆基绿能、赣锋锂业等近三十家上市公司，财报显示，2017年—2022年，陕西煤业投资收益分别为12.32亿元、14.52亿元、17.28亿元、63.77亿元、30.3亿元、145.64亿，合计283.83亿，2017-2022年的非经常性损益占归母净利润的12%，其中2020年占39%、2022年占16%。 当然，23年投资并不景气，导致23年净利润同比腰斩。 陕西煤业的投资聚焦于新能源、新材料、新经济，因而很幸运的赶上了最近几年的新能源热潮，也部分助推了自己的股价上涨。但公司并不寻求控股，也不参与收购、并购，单单是炒股。 对于公司的炒股行为，我也很俗套，赚钱就行，亏钱就不行，反正公司也没有太多的野心，主营仅仅止于买矿、卖煤，与其把因为一时幸运得来的大笔财富都分了，真不如干点其他的事情，干点难度更高的事情没那本事，于是干脆就炒股了。 三、陕西煤业的估值 根据如上分析，公司的成长性在于供给侧改革带来的行业出清、俄乌冲突导致的煤价上涨、股权投资导致自己坐上了新能源飞升的火箭、弱一体化优势下自己的轻装上阵，然而，天下没有不散的筵席，无论从哪个角度来看，公司目前的市值并不低，因而，目前并非介入的好时候。 可能需要等待另一个史诗级的能源危机，尤其这波众多煤炭企业都吃得很饱，因而可能需要等待很多年。 就像是猪周期一样，18年非洲猪瘟事件导致猪肉供给侧出清，进而导致猪价飞涨，最终众多猪企都因之吃得盆满钵满，史诗级的猪价上涨结束后，就是史诗级漫长的猪价回调，如今众多猪企都在苟延残喘，徘徊在破产的边缘。 万物皆周期，至少对于煤炭这种大宗商品，历史证明，一直如此。 赞赏，是最真诚的认可！ |
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