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一、基本事实 分析基本面之前，首先要了解几个关于基本面的基本事实 1、基本面影响的是股价长期维度的高度，是股价一个长期的内在驱动，10年以上维度看，很多牛股的最大涨幅都与净利润涨幅大致相近，典型的如茅台。 2、股价中短期走势与基本面没有必然联系，背离的现象更是常见，也就是基本面再好也可能跌，基本面再差也可能涨，决定短中期走势的是资金； 3、普通人很难完全掌握公司的基本面，只能从公开渠道了解一些相对片面的信息，能把掌握的信息分析到位就可以了； 4、基本面分析，是试图针对特定股票、商品或者金融工具考虑所有可能影响供给与可能需求之间相对平衡或失衡的变量。 二、要义 趋势交易的基本面研究，我将之定义为高效抓住业绩增长的核心要义，定性为主，定量为辅的分析研究。 重定性轻定量，定性是方向性的东西，找到正确的方向，按陶博士的话说，就是“模糊的正确”，当年这五个字对我启发很大。 目标公司最好未来业绩空间大、增速高、能兑现。 趋势交易的基本面分析有别于价值投资基本面分析，不必太过纠结于财务数据，关键是高效的抓住商业逻辑的核心方向和要点。当然能覆盖的更全面当然更好。 趋势交易研判基本面，重在高效，并不打算长期持有。 在深刻理解行业商业逻辑方面，熟练的高手往往具有较强的穿透力和洞察力，能较快的提炼出行业的逻辑方向和脉络，并迅速找到产业链的受益方向。 趋势交易先从技术面选股，发掘基本面向好的迹象，典型的就是RPS值，通过找到RPS值高的公司，分析他背后因为基本面优秀而吸引中长线大资金买入的原因，优质股票的高RPS值其实是未来基本面优秀的一种反映，高RPS也有很多垃圾股，要先甄别排除。 趋势交易最重要的是选择资金的选择，基本面是探寻资金选择的内因，看不到的是先有因再有果，能探寻的是先见果再寻因。 基本面经常需要长期跟踪，适合趋势交易的很多牛股第一次发现时是不适合上车或者没有买点的，研究好了之后放入观察池，长期跟踪他的基本面情况，如果基本面继续向好，下一次出现买点是就可以从容买入。 方式主要有研报、总结性信息资讯、消息汇总等，现在搜索平台和媒体发达，加上人工智能的普及，万物皆可搜索。 三、逻辑框架 盈利增速，可持续性，确定性代表了影响股价走势最重要的三个因子。 基本面研究，业绩增长逻辑、驱动力是重点。 研究行业是否高景气，了解行业全产业链、竞争格局、公司地位、未来业绩预期、驱动产品是什么、是否有催化、哪个细分行业最受益、什么公司最受益。 公司是做什么的、产品需求增长多大、产能规划多少、有没有新产品、未来业绩增长动能是什么、它的上下游是谁、在产业链中有没有话语权、它涉及哪些概念、增长逻辑硬不硬等。 找到有优秀竞争格局的行业和公司，公司的核心竞争力、竞争优势是什么，如产品、品牌、规模、专利、先发、成本控制、渠道、技术、服务、供应链管理等。 大行业重点研究产业链结构、细分龙头，小行业则重点分析同类可比公司。 如果目标公司不是龙头，那么行业里的龙头或市值较大的公司也同样需要了解研究，以便把握大势。 对产品属性和竞争优势进行提炼，更容易抓住基本面的要义，比如顺鑫农业的牛二走的是快消品、全国化的路线，逆变器是平价时代光伏里更容易赚钱且竞争格局更好的细分，光模块是国内AI硬件里最可能吃到北美人工智能红利的细分等等。 一些国内优秀的公司，如果有国外同类型的成熟公司，可以进行对标分析，这样更容易看清这些公司未来发展方向和路径。 比如泰格医药对标PAREXEL，东方财富对标嘉信理财等。 趋势交易里，牛股最理想的基本面框架是业绩远期有想象空间，中期业绩增速快且能落地，短期有催化剂事件。 四、关键点 1、未来业绩增速 《股票魔法师》提到“股票几乎不在乎过去。它关注的是未来，也就是增长。” 股票炒的永远不是已经出来的业绩，而是未来的业绩及增速。 《笑傲股市》、《股票魔法师》等经典书籍对近几个季度的最低要求大致是1-3个季度至少要有20~25%的增长。 《笑傲股市》CANSLIM里的CA分别代表近几个季度和年度的业绩增速，要求过去是个好学生，比如连续3个周期增速大于25%，在A股里这样的公司大多都是医药消费类，他们业绩增长比较稳健。 一些周期类、科技类公司很难达到这么稳定，这个要灵活运用。只要有连续的高增长就可以了，增速越快越好，很多行业的公司50%以上的增长才是算具有爆发性。 《股票魔法师》的基本面系统则更加灵活、全面，适用范围更广。最好的模式就是33原则，即连续三个季度在净利润、销量和净利率三个维度都在加速增长。 我将这个原则扩展了一下，超过3个季度，营收、净利润、净利率总体增长趋势是加速增长的，就是算满足33原则。
上图是美迪西2020年大主升浪前夕的业绩增速，按单季度看，营收、扣非、净利率的增长方向完美符合33原则，之后开启一波涨幅11 倍的主升浪。
上图是石英股份2021年的业绩增速，按单季度看，营收、扣非、净利率的增长方向完美符合33原则，之后开启一波涨幅11 倍的主升浪。
上图是阳光电源在2020年主升浪附近业绩增速，按单季度看，营收、扣非、净利率的增长方向基本符合33原则。之后开启一波涨幅20倍的主升浪。 重点关注业绩增速，业绩增速肯定是越快越好，更关键的是业绩的加速和爆发。 2、超预期 业绩超预期是股价的加速器，极致的情况就是公告日的净利润断层，公告的业绩超预测值预期，受到资金抢筹大涨。 机构关注度高的股票会有很多券商研报，如果出现研报对年度业绩预测值持续的上调，即使没有出现净利润断层，也说明业绩是持续超预期的。 上调的次数越多、频率越高、幅度越大越好。 比如2022年1季度的石英股份，从2021年下半年开始，各种研报对当时石英股份2022年的年度净利润预测值就是不断上调的，股价在2022年上半年由于大盘的压制，股价横盘中期调整，证明了他的强度，在市场4月27日转向之后，他迅速突破走出主升浪，兑现预期差。
再比如2022年钧达股份的年度业绩预测值不断获得研报上修，股价走出超级主升浪。 趋势交易里，依靠基本面的内在铆定找到机会的核心，在于业绩预期差，股价没有及时反映业绩的预期差，结合技术面找到启动的临界点，赚取超额收益。 这种预期差分两类，一种是由于大盘压制、板块拖累、有其他强势板块占据主线资金等各种原因导致股价未能及时反映业绩增长。 另一种是公司业绩的实际情况比市场普遍认可的公允值要高，纯在预期差，当预期差被资金挖掘时就会形成上涨。 如果股价涨幅已经填平了这种预期差，甚至提前透支了未来业绩涨幅，那么也就到了趋势的顶部，典型的如锂矿、光伏，等业绩高增速完全兑现时，股价早就从顶峰开始下滑很久了。 3、高景气 寻找当前时代背景下的高景气行业，他们往往代表先进生产力发展的方向，他们经常能带动一大类行业成为一段时间的市场主线。 要了解这种行业所处的阶段，行业发展阶段主要分为初创期、成长期、成熟期、衰退期。在初创期末段和成长期初段，往往是增速最快的。 股价爆发力最强的行业逻辑就是代表先进生产力的新技术运用到新产品中，从0到1的过程，也是行业最高景气的阶段，比如移动互联网、电动车、光伏、人工智能等的主升浪，就是在从0到1的阶段。 典型的如电动车锂电池，从0到1的阶段增速很快，从1到10的阶段增速已经开始下降，股价下跌，电动车渗透率到达30%的时候，很多行业龙头业绩已经难以增长。 套用远期有空间，中期能落地，短期有催化的模式举例。 2020年的光伏，远期碳中和、碳达峰要求大力发展光伏风电等新能源，想象空间巨大，中期对光伏上量有政策指导要求，下游电厂大力发展光伏，上游的高增速业绩确定能落地，短期有光伏平价上网、扶持政策、海外加快光伏建设等事件刺激，光伏走出为期2年的超级大行情。 定性分析高景气的正确方向，硬核的逻辑，举几个例子。 例1，政策鼓励创新药，创新药企业加大资本投入，CXO能加速获批、降低研发成本，是研发新药的必选项，铲子行业，2019年行业高景气，而昭衍新药卡位上游实验室，稀缺资源，处于垄断地位，在行业高景气时期必然吃到时代红利。 例2，光伏平价上网，新能源革命从0到1，光伏高速发展，2020年行业高景气，而光伏产业链里毛利较高竞争格局较好的是逆变器，阳光电源是这个行业的龙头，必然吃到这波行业最大的红利。 例3，2022年ChatGPT横空出世，引爆人工智能行业，引发产业级的革命，2023年人工智能高速发展，北美的人工智能最先进，发展人工智能需要大量算力，要发展智能服务器，业绩最直接能落地的就是算力设施，而算力设施里只有光模块国内是技术领先的，且大量供货北美，在这段时期人工智能发展中，光模块是受益确定性最高的细分，龙头中际旭创也是北美的重要供应商，必然吃到这波红利。 同样也是远期有空间（算力发展上不封顶），中期能落地（北美800G订单上量，还有1.6T预期），近期有催化（ChatGPT）的经典例子。 4、周期反转 理论上所有的行业都有周期性，只是有强弱之分，医药消费属于弱周期，半导体、机械、有色、农牧属于强周期。 一些行业在周期反转进入高景气周期后，业绩爆发会非常高，带来股价巨大的涨幅。典型的如猪肉、半导体、机械等。 这类板块在周期低谷时很多都是负业绩，市盈率非常高，这时的启动点是进场的机会，而到周期高景气时，业绩兑现，市盈率反而很低，这时候往往是股价高点。 有强催化剂的周期更好。比如，2018年由于猪瘟疫导致猪肉产能加速出清，猪肉迎来了一轮超级猪周期，猪肉股涨幅巨大。 猪周期详细的案例文章如下：猪周期玩转手册 5、龙头的上游供应商 高景气行业的一波大主升行情，涨幅最高的，往往不是那种很明显的大行业里的大龙头公司，而是他们上游供应商、铲子公司。很多时候下游利润率并不高，行业的很多利润都留在了上游。典型的如电动车锂电池的锂矿、光伏的硅料。 这些公司往往都是细分行业里的龙头或者领先企业。 2020年的德方纳米，新能源汽车从0到1，渗透率大幅提升，锂电池龙头宁德时代肯定是业绩增长最为确定的，顺着它的供应商去找，就能发现很多牛股，其中它的正极供应商德方纳米，吃到了这波时代红利，它是次新股，2019年当时业绩很差，但是业绩爆发力和确定性都很高，之后走成一只10倍牛股。 6、新事物 新事物，也就是《笑傲股市》里的N，往往是一波行情的重要催化剂。这个新事物可以是新产品、新技术、新政策、新服务、新行业、新渠道、新管理层、新生态、新扩张等等，只要是新的，就值得重点研究。 2018-2019年的医药新政策、2019年的5G、2020年的光伏平价上网、2022年的TOPCOM和HJT、2023年的ChatGPT，都引发了相关主题的一波大行情，诞生了批量的大牛股。 股市是超新不炒旧的，新的东西才能引发市场荷尔蒙。 光伏在2020年是新主题，到了2022年就成老主题了，但这个时候光伏里的TOPCOM、HJT却是老主题里的新技术，依然会被热炒。 2019年电动车是新主题，到了2024年已经地下室的老赛道了，但是这个时候固态电池的商用却是老主题里的新事物，依然会被热炒。 五、研究关注点 1、净利润的质量 净利润增长的质量很重要，增长应来源于公司的核心业务而非一次性收入，重点看扣非净利润。 增长的原因比增长本身更重要。 理想的状态是行业扩容，公司销量和市场份额增长，同时商品价格上升和成本下降，单纯靠成本降低的利润增长不可持续，利润质量会大打折扣。 并购引发的增长要分情况甄别，这种增长不可持续，重点是看是否能大幅促进主营业务的内生增长。 净利润大幅增长的财报发布后，看股价的反映，如果股价没有很好的正反馈甚至大幅往下走，往往是没有太大惊喜，或者股价已经提前反映了这波业绩增长。 2、部分财报数据 做趋势波段，一些财务指标在股价的趋势洪流里重要性没有那么高。 财务指标虽然不是重点，但部分财务指标还要关注一下，其中一个目的是找到机构喜欢的类型和基本面向好的迹象。 机构一般比较喜欢现金流好、收现比高、净现比高的公司。 现金流：过往现金流如何，是一直较好还是大多较差，如果以前较差，现在现金流是否有大幅改善的迹象，现金流大幅改善是什么原因，是否因为行业反转等，现金流好的企业容易受到机构的关注。 净现比：净现比是上市公司的经营现金流量净额与净利润的比率。一般情况下，比率越大，说明企业盈利质量越高。如果净利润高，而经营活动产生现金流量很低，说明净利润中存在尚未实现现金的流入，企业净收益质量很差。即使盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致企业破产。从价值的维度看，一般来说净现比在100%左右就属于非常优秀的公司了，在70%以上属于合格，而如果小于50%的就需要注意了。从趋势的维度很多牛股没有达到也会涨幅巨大，可以作为选配。 增长稳定的好公司这两个指标经常都比较优秀，但是在一些业绩波动大的周期行业里，很多时段指标都不太好，这个时候关注点就是指标的变化趋势是否向好。 净资产收益率：净资产收益率显示公司管理其资本的情况，并帮助辨别公司最佳运营业务。一个较高的净资产收益率通常意味着公司在使用其资产和资本方面更为高效，能够为股东创造更多的价值。 在评估净资产收益率时，还应考虑公司的财务结构和财务杠杆的使用。适当的财务杠杆可以提高资金的使用效率，但过高的财务风险可能会对公司的长期盈利能力造成负面影响。 《笑傲股市》的要求是净资产收益率不低于17%，这个在A股里很多牛股都达不到这个标准，作为甄别的选配参考指标就好了。 近3年来，每年的年度每股净收益应该大幅度上涨（上涨25%或以上），同时净资产收益率应该不低于17%（如果能达到25%-50%，那就更好了）。这表明公司能够有效地利用投资者的资金来创造利润，是公司盈利能力的一个重要体现。 还有通过一些财务指标和财报里的数据的变化可以判断基本面一些向好的情况，比如订单增加、存货周转率加快、存货快速降低、预收账款大幅增长、应收账款周转率加快等。 3、价值维度综合分析的关注点 主营业务：了解公司的主营业务和产品线，以及它们在市场上的定位。 公司所处行业：分析公司所在的行业是否具有成长性，持续性如何，是否受到国家政策的支持。 行业产业链：了解公司上下游产业链，研究公司的供应链和销售渠道，以及它们对公司业绩的影响。 竞争格局：分析公司面临的竞争环境，包括竞争对手的强弱和行业的竞争程度。分析在行业中的地位，如果是垄断行业或者公司在行业中具有领导地位，这样的股票通常更值得关注。 公司的经营状况：查看公司的经营策略、管理团队的素质和稳定性，以及公司的市场竞争力。一个优秀的管理团队和明确的经营策略对公司的长期发展至关重要。 财务状况：分析公司的财务报表，包括利润表、资产负债表和现金流量表。关注公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和现金流状况。特别是要关注公司的净利润、营业收入、毛利率、净资产收益率等财务指标。 未来发展前景：评估公司的成长潜力和未来盈利能力。这包括新产品的研发、市场扩张计划、行业趋势以及公司的战略布局等。 股东权益：分析公司的分红政策和股东权益。高分红通常意味着公司盈利能力强，且愿意与股东分享利润。 大股东增持：是否有大股东大规模增持，或者公司回购注销等。 公司公告和新闻：关注公司的公告和相关新闻，了解公司的最新动态，包括重大合同、合作伙伴关系、法律诉讼等，这些都可能对公司的股价产生影响。 宏观经济因素：考虑宏观经济环境对公司业绩的影响，如国家的经济政策、货币政策、财政政策等。 基本面分析是一个动态的过程，需要持续关注公司的变化，并及时调整自己的投资策略。本条综合分析的关注点偏中长线价值的范畴，选配。 4、带着目标和问题去看研报 研报和资讯是趋势交易了解基本面最主要的途径，带着目标去看研报更高效。 这段时间有新产品推出或者行业转好的新闻吗? 行业的增速和空间如何？ 公司市场份额加大了吗? 公司收入和利润率是怎样增加的? 公司是怎样降低成本并提高生产率的? 盈利增长能持续多久？ 把对研报阅读目标落到三大因子上，即盈利增速，可持续性，确定性。 六、各类行业分类特性 1、按大类型分，在基本面分析中，增长型行业、周期型行业和防御性行业是三种不同类型的行业分类，它们各自具有独特的特点和投资价值。 （1）增长型行业 特点： 增长型行业通常指那些增长速度快于整体经济的行业。 这些行业往往与新兴技术和创新紧密相关，如科技、生物科技、可再生能源等。 增长型行业的公司往往具有高潜力的市场份额扩张和收入增长。 这类行业的公司可能会因为技术创新和市场需求的快速变化而面临较大的不确定性。 包括： 半导体、互联网和相关服务 医疗保健，创新药，特别是生物科技和医疗技术 新能源，如太阳能和风能 人工智能 （2）周期型行业 特点： 周期型行业的业绩与经济周期密切相关，经济扩张时表现良好，经济衰退时则表现不佳。 这些行业通常包括资本密集型和资源密集型产业，如航运、航空、钢铁、有色金属、房地产、机械等。 周期型行业的公司可能会经历剧烈的价格波动和需求变化。 投资者通常会在经济预期改善时投资这些行业，以期获得较高的回报。 包括： 基本材料，如钢铁、有色、化工产品 航运和物流 重型机械和建筑设备 房地产和农牧 （3）防御性行业 特点： 防御性行业提供的产品和服务需求相对稳定，不易受经济波动影响。 这些行业通常包括消费者日常必需品和公共服务，如食品、医药、公用事业等。 防御性行业的公司往往能在经济不确定性或衰退期间提供稳定的回报。 投资者通常将这些行业视为避险工具，因为它们能在市场动荡时保持相对稳定的业绩。 包括： 食品和饮料 基础医药医疗保健服务 公用事业，如电力、水务和天然气 基本消费品，如家庭和个人护理产品 2、各行业特性 以下行业特性主要收集自《股市真规则》，偏美股，行业特性仅供参考。 （1）医药行业 盈利机会：如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群或需求未被满足，存在非常好的盈利机会。 成功特点：畅销药品、专利保护、完整的药物临床实验体系、强大的市场营销能力和市场潜力大。 安全边际：投资时应有大的安全边际，因为研发的不确定性可能导致现金流和股票价格的萎缩。 生物技术公司：初期现金流不可预测，风险较高，除非深入了解技术，否则应谨慎投资。 （2）医疗保健器材行业 竞争优势：不应忽视，许多公司具备竞争优势。 成功特点：销售人员的渗透能力、产品多样化和创新能力。 现金流：对于依赖研发的公司，现金为王，确保公司有足够的现金完成下一个研发周期。 （3）消费者服务业 投资陷阱：大多数消费者服务概念长期经营中是失败的，竞争优势面非常窄。 低成本领导者：建立竞争优势的基本方法是成为低成本领导者。 门店忠诚度：建立消费者对门店的忠诚或依赖非常有吸引力。 财务监控：密切关注表外债务和存货、应付账款周转率。 （4）商业服务业 子行业：基于技术、基于人力和基于有形资产的公司。 进入障碍：许多子行业有明显的进入障碍，对新手挑战大。 市场机会：判断市场机会的大小，大的、尚未开发的市场机会有助于高成长。 （5）工业原材料和设备行业 商业周期敏感：销售收入和利润对商业周期敏感。 竞争优势：集中的行业、利基市场产品行业以及最低成本生产公司有竞争优势。 效率度量：用资产周转率度量制造企业的效率。 财务风险：关注负债和养老金计划的资金状况。 （6）能源行业 周期性：收益率高度依赖石油价格，利润也是周期性的。 石油输出国组织：对盈利有影响力，关注其影响力的变化。 规模经济：销售业务中规模经济可能是取得竞争优势的唯一路径。 资产负债表：良好的资产负债表有助于公司在周期性低谷时的表现。 （7）公共事业行业 管制优势：管制体制下的公司往往有较强的竞争优势，但不能获得超额利润。 规章制度变化：规章制度可能变化，影响公司的盈利能力。 环境管制：面对日益增长的环境管制，成本可能上升。 财务需求：确信公司能融到维持支出所必须的资金。 3、行业交易总结 某些行业更容易产生业绩超常的股票，如消费零售业、科技、生物科技、医药业和休闲娱乐业、机械设备。 行业特点，比如医药公司增长比较稳定，更多的看股价周期，机械公司周期波动大，更多看行业周期，科技公司亏损的较多，更多看技术革新和扭亏预期。 趋势交易进攻属性最强的是成长方向，也就是先进生产力革新带来的业绩增长方向，当然防御板块也有可能成为阶段主线，他们的趋势同样也有背后的逻辑，如避险、周期、政策等，同样可以形成基本面逻辑。 七、基本面分析研究步骤 最直接的就是看研报，看研报的办法很多，东方财富软件、同花顺软件上F10里都有免费的公司财报可以查阅，萝卜投研也有免费研报，但以上都不是很全。 www.nxny.com这个网站的研报比较全，我现在用得最多的就是这个。 慧博投研的也可以。注意，这两个都是收费的。 不管是先找到公司还是先找到行业，最好都先研究行业。 比如说当下的混合现实，直接在网站搜索“混合现实”、“MR”等行业相关的关键词，下载行业研报，先了解行业做什么的，都有哪些公司，谁是龙头，竞争格局怎样，上游中游下游分别哪些公司，谁是谁的供应商，行业又谁驱动等。 第二步在网站上搜索公司名，下载研报，研究公司，研报上通常都有未来业绩预测，这样就大概知道未来业绩增长如何。也要看看公司过去的业绩如何。 不管是行业还是公司，都重在研究逻辑，行业增长逻辑硬不硬，空间大不大，公司业绩逻辑硬不硬等。 比如今年的AI行业，AI这个行业就革命性产业，先进生产力的发展方向，肯定是高景气的行业，AI发展催生算力需求爆发，AI发展最快的是北美，算力需求井喷，对传输的存储需求都革命性的，国内能吃到北美AI红利就是传输光模块，所以光模块就是AI浪潮里业绩逻辑最硬的细分，再找里面谁是龙头，谁给北美供货等，需求很大，再看产能有没有规划等。 上面说的这些，主要以制造业为蓝本。实际上各个行业的性质和特点差别很大，也会影响基本面的研究方式。 具体步骤： 1、先看主营业务
公司是做什么的，产品类型占比如何，国内外占比多少等，建立一个大致的概念。 2、已经出来的过往业绩增速 年度的、季度的，同花顺F10个股资料的财务指标里，顺便看看利润率、净资产收益率等指标。 3、软件统计的预测和研报的预测增速 F10的盈利预测里，建立一个大致的未来增速概念。 4、行业研报 最好是能有那种30页以上的详细行业研报，分析景气度如何，行业逻辑，都有哪些玩家，竞争格局如何，了解各类专有名词，不懂的就KIMI、文心一言、百度搜索。 行业研报会推荐很多公司，也就了解目标公司的竞争对手是哪些，也会经常发现与选股名单重叠的。 先看行业研报的好处是能先有个大致的概念，避免对目标公司盲目的看好，而无法分清优劣。 5、公司研报 最好是能有那种30页以上的，详细看看产品都长什么样，怎么生产出来的，都有哪些题材概念，发展到什么程度，优势在哪里，带着前面提到的问题去看。 长研报重点是产业链和逻辑，短研报重点在于进展跟踪、事件解读、对利润预测值的修改等。 6、横向其他公司对比 看看同类公司的基本面和股价走势如何，了解竞争格局，谁最受益，谁最获得资金追捧。 7、上下游公司情况，公司是谁的客户，谁的供应商。 8、最新的相关消息，有没有催化事件 9、行业数据和咨询跟踪 |
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