 全球电网需求共振，变压器出海谨慎乐观 随着全球电力设备市场的不断发展，市场对电力设备出海的供需仍存在一定的疑惑。为此，我们对需求和供给端进行了三问三答，以便更好地了解市场动态。 需求端：驱动因素？如何验证？持续性如何？ 1）老化+经济性+制造业回流是主要的驱动因素。随着全球经济的发展，电力设备的需求不断增长，特别是在老化和经济性方面的驱动下，制造业逐渐回流至一些发达国家。 2）海外电力设备龙头订单高速增长，验证了海外电力设备高景气度。以伊顿公司为例，该公司2023年美洲电气化业务营收同比增长19%，Q1美洲电气化营收增速同比达到17%。订单出货比超过1.1，并不断上调业绩指引。 3）持续性可以通过美国大储并网延迟时间来判断。根据Wood Mackenzie的预测，2024年美国大储增速有望达到30%。然而，2025~2026年之间，大储的增速将趋于平缓。这主要是受并网延迟的影响，2-3年既是并网手续繁琐的影响，更多是变压器短缺导致的后滞。 供给端：美国本土厂商为何不扩产？关键限制瓶颈在哪？国内供给如何？ 1）硅钢产能是一个重要的限制因素。根据woodmac的数据，截至23Q3，美国本土变压器取向硅钢产能仅可满足本土20%的需求，其余都需要从其他国家进口。美国变压器的成本中，45%来自软性成本（人工、运输等），55%来自于材料成本，其中取向硅钢价格对变压器成本有重要影响。由于美国本土取向硅钢非常有限，只有AK steel一家供应商，尽管Big River Steel宣布在阿肯色州有年产20万吨的扩产计划，但相关产能落地需要时间。 2）扩产意愿不强烈。美国变压器行业已经过长期竞争出清过程，且变压器盈亏平衡周期较长，需要公司对长期盈利有信心，因此相关公司对扩产较为谨慎。 3）国内供给情况良好。根据主流新能源变压器的数据来看，变压器相关的产能利用率和产销率都达到近90%的水平。在21-23年期间，有多家输配电变压器相关企业进行了发股或发债的融资募投活动。目前产能扩张周期约为2年。当前开展的产能扩张，基本要到24-25年才能释放。 建议关注：变压器出海是一个长周期叙事，供给端更加收缩，导致景气度持续性更强。推荐关注目前变压器出海链环节的相关企业，如金盘科技、思源电气、伊戈尔、明阳电气、威腾电气等。 |
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