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摘要 一、4月信贷增速保持稳定，信贷投放更为均衡 4月人民币贷款增加7300亿元，同比多增112亿元。4月末，人民币贷款余额247.78万亿元，同比增长9.6%，与上月持平，保持在相对高位，信贷投放更为均衡。 4月为传统信贷小月，信贷投放规模通常环比明显回落，但在去年同期低基数以及季初月份稳定信贷节奏的导向下，今年4月新增人民币贷款实现同比小幅多增。 前四个月，人民币贷款增加10.19万亿元，同比减少1.13万亿元。当前信贷均衡投放效果初步显现，为年内贷款增长留有后劲，也更有效匹配实体经济主体的用款需求。 从中长期看，我国经济结构调整、转型升级在加快推进，房地产市场供求关系发生重大变化，地方债务风险防控加强，经济更为轻型化，信贷需求较前些年有所转弱，信贷结构也在相应优化升级。因此，银行业在经营模式和内部考核上要逐步抛弃规模情结，以合适的金融供给满足实体经济的有效融资需求，避免供需失衡和资金沉淀空转。
企业端，对公中长贷投放维持相对稳定，票据融资需求增加。4月企（事）业单位贷款增加8600亿元，同比增加1761亿元。其中，短期贷款减少4100亿元，中长期贷款增加4100亿元，票据融资增加8381亿元，同比分别变动-3001、-2569、7101亿元。 在稳增长政策发力和贷款利率下行支撑下，开年以来对公贷款维持较好扩张，“五篇大文章”等重点领域信贷景气度处于相对高位。 4月企业贷款需求季节性走弱，但在外需韧性、5000亿元科技创新和技术改造再贷款工具创设、去年底增发国债项目加快形成实物工作量，以及房地产融资协调机制项目推动落地等因素拉动下，对公中长贷维持相对稳定，仍为支撑新增信贷的重要力量。 4月制造业PMI生产指数较3月上行0.7个百分点至52.9%，受出口较强韧性支撑，生产处于较高景气度区间，或带动部分企业融资需求。4月7日，央行宣布设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75%，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的支持力度。此外，截至3月末，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查，其中审批同意项目数量超过2100个，总金额超过5200亿元，4月预计加快投放。 但在需求约束下，为稳定信贷投放节奏，部分银行仍有冲票填规模需求。跨季后1M期转贴利率自3.85%高位回落至1.8%附近，月内呈波动下行走势，均值中枢为1.72%，环比3月下行101bp，较去年同期下行41bp。3M、6M期利率亦延续波动下行态势，月均中枢分别为1.56%、1.5%，同比分别下行60bp、58bp，票据冲量带动利率较快下行。
居民端，零售贷款现季节性回落，零售端修复也仍待改善。4月住户贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元。其中，居民短贷和中长贷分别减少3518、1666亿元，同比分别多减2263、510亿元。 短贷方面，清明节假期旅游相关消费虽较为活跃，但受整体消费需求不旺、去年同期基数抬升等因素影响，4月消费增长有所放缓。4月服务业商务活动指数为50.3%，较上月回落2.1个百分点，使得居民短贷回落较多。 中长贷方面，房地产销售数据暂未现明显改善迹象，新房按揭投放承压，叠加按揭早偿率虽有所下降，但仍高于正常年份均值，均对居民中长贷有所拖累。克而瑞数据显示，4月，TOP100房企实现销售操盘金额3121.7亿元，环比降低12.9%，同比降低44.9%，单月业绩规模尚保持在历史较低水平。当前零售端信用扩张仍主要依靠经营贷增长，消费贷款、按揭贷款新增力度有待进一步提升。 为此，近期重点城市密集出台松绑限购政策，截至5月9日，除北上广深四个一线城市，仅剩海南省、天津市仍处于部分放开限购的状态。预计5月全国会迎来一波松绑潮，并着力打通存量和增量市场、土地和住房市场、房地产和户籍政策，以及短期刺激与中长期规划等，加快一二手联动，释放改善性需求，扭转市场预期，推动房地产市场平稳复苏。3月底以来，商务部联合多部门以及各地也下发行动方案，推动消费品以旧换新，畅通从生产到消费的传导，积极扩大国内需求。在低利率环境和稳地产、促消费等政策组合拉动下，居民消费和信贷倾向或延续平稳修复态势，但力度和可持续性仍主要受就业、收入等长期变量影响。
今年以来，政府债发行明显滞后、低利率环境下债贷“跷跷板”效应、均衡投放下信贷增速逐步放缓以及存量票据压降，均对社融形成扰动。4月社融负增长、增速有所放缓，主要受到政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票的拖累。 政府债融资方面，在消化去年底发行的新增1万亿元国债的过程中，今年以来地方债发行节奏放缓，导致政府债券融资同比下降较多。4月政府债净融资为-984亿元，同比减少5532亿元。截至4月末，国债、地方债累计净融资规模3841亿元、1.01万亿元，限额使用进程分别为11.5%、22%，低于去年同期的15.2%、44%，年内政府债发行节奏明显偏慢。 企业债融资方面，财报季下3月企业债券发行明显增多，进入4月，在贷款利率持续下行过程中，部分企业进行债贷融资渠道切换，在一定程度上延续了“债贷跷跷板”效应；同时，4月下旬以来的债市调整、打击资金空转和化解地方债务，也对企业债券融资造成一定影响。4月企业债净融资为493亿元，同比减少2447亿元。 非标融资方面，4月委托贷款、信托贷款分别增加90亿元、142亿元，同比分别增加7、23亿元；未贴现银行承兑汇票减少4486亿元，同比多减3141亿元。 因此，为有效落实已经确定的宏观政策，4月30日政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，后续伴随超长期特别国债增发、专项债放量提速以及信用平稳扩张等利好因素积累，将对社融增速形成稳定支撑。 4月末，广义货币（M2）余额301.19万亿元，同比增长7.2%，增速环比下降1.1个百分点。 货币供应量增速放缓受到多重因素综合影响：一是年初以来债市走牛提振理财等资管产品收益率，银行存款向理财等分流。二是监管部门加大对资金空转套利、银行手工补息等行为的规范，挤出部分虚增的存贷款水分。三是优化金融业增加值核算，个别地方政府通过扩张存贷款提高金融增加值的动力明显减弱。 当前M2余额已超过300万亿元，存量货币已经不低，增速的下滑不代表金融对实体的支持力度减弱，更意味着金融体系服务实体经济的质效进一步提升。 部分资金从存款分流到理财后，虽不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性改变，且短期内“挤水分”的效应也使得金融对实体经济的支持更实、效率更高。 未来几个月，伴随实体经济融资需求逐步向好、政府部门融资加快以及债市逐步回归基本面逻辑，货币供应量增速应将有所企稳。从更长期来看，随着直接融资发展和金融深化，债券与信贷市场发展更加均衡，社融可能会更加适宜体现金融支持总量。
一季度货币政策执行报告提出“强化逆周期和跨周期调节”，“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。” 为维持社融增速稳定、促进物价温和回升、巩固经济回升向好势头，强化宏观政策取向一致性，下一阶段，积极的财政政策将适度加力，1万亿元超长期特别国债和地方债加快发行，有望对社融增速形成有效支撑；稳健的货币政策精准有效，降准降息仍存一定空间，结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退，“五篇大文章”领域和合理消费融资需求将得到更有针对性满足。伴随财政政策、设备更新等需求端政策效果逐步显现，有助于畅通生产和消费，促投资、稳增长。 同时，考虑到当前货币存量已经不低，在引导信贷合理增长、均衡投放之外，着力盘活存量金融资源，避免资金沉淀空转，提升信贷资源产出效率，以及促进直接融资加快发展，引导融资结构与经济结构转型升级更加适配，也是下一步工作重点，进而实现量的合理增长和质的有效提升，满足经济高质量发展需求。  |
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