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皮蛋瘦肉周 2024-05-14 18:07:01 奥马电器（TCL智家）： 1.空调业务整合相关测算判断 业绩预测：根据TCL实业控股年报数据，2021-2022年，TCL空调业务营收175.8/201.9亿元，净利润2.60/4.36亿元，净利率1.48%/2.16%。参考产业在线TCL空调2023年出货量同比+26%，盈利能力参考长虹美菱与海信家电家空业务利润率提升的趋势，假设：收入端+20~25%，净利率提升至2.5%~3.0%，则2023年TCL空调贡献利润预计在6.06~7.57亿元。 估值预测：2023年12月，公司以3.3亿元完成TCL冰洗业务100%股权的收购，支付对价对应2022年TCL冰洗业绩8.1X PE、0.085X PS，而对应2023年业绩6.0X PE，0.076X PS。我们预估后续整合给到空调资产估值约在6~8X之间。 空调作价以及公司资本运作判断：根据业绩和估值预测，我们预估TCL空调资产价值36~60亿之间，业绩取中值6.8亿元，估值取7X PE，对价中枢约48亿元。 1）当前公司账上现金（货币资金+交易性金融资产）共计35.4亿元； 2）根据交易所再融资监管要求，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行股份数量不得超过本次发行前总股本的30%。两次发行间隔不得少于18个月。因此公司单次定增融资上限约：现价12.77元/股*0.85（取8-9折中值）*10.84亿股（总股本）*30%=35.29亿元 3）小额快速等融资方案可同步操作。 2.冰箱+空调合理估值 我们认为假设发行顶额定增，即使考虑摊薄影响，空调资产全部注入后。 最保守的定价为：[10（奥马24E业绩）+10（TCL空调24E业绩）]*12X（当前白电行业估值中枢水平）=240亿。现在价格对应市值为138*1.3=180亿 还有33%空间。 中性定价：参考https://mp.weixin.qq.com/s/Rt_dqjnmaGev4AJ0WoPeAg TCL智家是家电里智慧化转型进度最快的一环，科沃斯当前市值对应50PE，假设TCL智家智慧家电业务能给与15pe估值，那么对应市值为300亿，对应当前180亿还有66%空间。 乐观假设：假设TCL智家智慧家电业务能给与20pe估值，那么对应市值为400亿，后面奥马冰箱业务少数股东权益也收入 增加8亿利润，对应160亿估值，合计看到560亿，对应当前180亿市值有接近200%空间 |
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