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首先说下行情观点：近期行情上涨的斜率有所放缓，但是市场有机会继续回升，修复行情有望延续，市场整体机会仍大于风险。下面说下四点判断逻辑： 第一点，从估值来看，目前A股整体估值不高，历史纵向及与全球主要市场的横向对比均具备较好投资吸引力。截止到4月30日，经历前期修复后沪深300指数前向市盈率为10倍左右，仍明显低于历史12.6倍的均值水平。
（图3） 第二点，当前经济基本面比较友好，支持A股修复行情的延续。基本面逻辑说三点： 首先：4月制造业PMI录得50.4%，连续两个月位于扩张区间，季节性因素影响下温和回落0.4%。供需两端来看，需求不足仍是主要拖累，生产端则小幅回升，整体仍优于市场预期。
（图4） 其次：年报与一季报披露完毕，A股盈利增速有望逐步企稳。综合来看，一季度盈利同比增幅较大的行业是电子、农林牧渔、轻工制造、交运、公用事业，降幅较大的是地产链相关的房地产、建材和钢铁等。我们认为今年一季度或是全年业绩增速的低点，后续有望实现逐季改善。 最后：五一出行及消费数据总体较好。 第三点，是政策面逻辑。4月30日中央政治局会议召开，本次会议分析当前经济形势和部署经济工作，整体定调较为积极。重点关注在房地产、资本市场领域表态。地产方面，本次会议强调“要结合房地产市场供求关系的新变化”，“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”。在金融及资本市场领域，会议表态“积极发展风险投资，壮大耐心资本”的同时，强调“多措并举促进资本市场健康发展”。在市场较为关注的多项领域本次会议也做出针对性回应，如继续强调“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”、“推进以人为本的新型城镇化”、“实施好政府和社会资本合作新机制”、“发展新质生产力”、“推进绿色低碳发展”、“突出就业优先导向”等等。风险方面除地产之外，也强调地方政府债务和推动中小金融机构改革化险。 第四点，谈下海外因素。较低的估值水平背景下吸引海外资金回流，近期我们也看到北向资金在明显流入。 所以，综合以上，我们认为A股预期最差的时点可能正在过去，支持2月以来的A股修复行情的延续，目前市场机会大于风险。 我们认为，当前位置即将完成中期“市场底”的构筑。随着新“国九条”的发布和后续配套制度的完善和落实，A股已经具备形成新一轮长牛、慢牛的基础。下面说下逻辑。 首先历史上每一轮中期行情的形成都会经历“估值底—政策底—市场底”的构筑过程。其中“估值底”通常出现在熊市的后期，“政策底”出现在熊市的尾部阶段，“市场底”是在牛市的初期阶段。
（图7） 我们复盘最近一年的市场走势，大家能够感受到，经过去年的连续探底和春节前后政策的大力支持，A股已经从估值底、政策底进入到市场底的形成阶段了，也就是说A股已经开始从熊市进入牛市的初期阶段了。对于市场底的形成和确认，主要分析市场的趋势，下面看两个分析图表：先看第一个幅图。
（图8） 这是近一年市场的形态分析，截止到目前，很明显，上证指数走出了一个非常标准的“头肩底”形态。头肩底形态通常是在熊市的尽头出现，而且是长期趋势的反转形态。同时，4月底、5月初市场已经对头肩底的3080点“颈线”形成了尝试性的突破。所以，当前位置是“市场底”刚刚形成和确立的位置。 一般情况下“头肩底”颈线位突破之后，会有个回抽确认和蓄势整固的过程。而这个回抽整固和蓄势确认和蓄势阶段，也是逢低进场的机会。 再看第二张图表。
（图9） 这是2021-2024年的趋势图表，可以看出“头肩底”形态突破后的整固蓄势阶段，刚好临近市场3年调整以来的下降趋势线位置。如果指数整固蓄势之后，在政策、经济等因素配合下形成突破，3年来的下降趋势将形成逆转进入上升趋势，技术层面的上升空间就会打开。所以，现在行情正是处于一个非常重要的“临界点”，大家近期要密切关注市场趋势的变化。可以说中期行情才刚刚开始！“牛市才露尖尖角”！ 首先基于“头肩底”形态做一下技术推演。
（图11） 头肩底的底部位置在2635点，颈线位在3080-3100点左右，底部到颈线位的距离大概500点左右。按照“头肩底”突破后的上涨理论空间，就是3080点+500点，大概位置在3500-3600点左右。也就是，第一目标打掉2022年和2023年3400点高点，看到2021年平台位置，这是中期走势的技术推演。
（图12） 对于长期走势，我们会更加的乐观！我们认为，这一轮行情确立的市场底部，是未来5-10年新一轮长牛、慢牛行情的起点！其中的核心逻辑，就是4月12日《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》的发布，我们称之为新“国九条”。 在资产配置上有什么好的建议？看好哪些板块机会呢？ 先说资产配置。当前，全球经济格局在疫情冲击下经历了深刻变革。2024年，虽然全球经济正在逐步回归常态，但新冠疫情仍然造成了一些结构性转变，推动全球经济从“大缓和”时代进入“大分化”时代。在这一时代变革中，中国与海外发达经济体的宏观周期的联动明显减弱，在增长、通胀、利率和私人部门杠杆率这四个关键维度上持续分化。中国经济展现出“增长预期下调、低通胀、低利率、私人部门高杠杆”的新特征，海外则表现为“增长预期上调、高通胀、高利率、私人部门去杠杆”。中美宏观范式发生重大分化，可能对全球资产配置产生深远影响。相关资产的配置，下面就A股、债券、商品和黄金四个方向做一下梳理。 第一：国内股市。
第三：大宗商品。我们预测绿色转型和能源自主有望拉动铜、锂、钴、镍、稀土等的需求增量，对全球定价的有色系商品提供了进一步支撑。 第四：黄金。经济国家主义下，黄金作为“终极避险资产”配置价值凸显。我们认为根本原因在于黄金作为美元信用体系的替代品估值中枢发生了结构性上升。因此我们中长期维持超配黄金。 其次、板块配置方向，我们认为A股修复行情有望延续，当前估值具备较好吸引力的成长风格和部分核心资产有望成为阶段性的交易主线。我们建议在注重成长风格的同时，也兼顾基本面边际改善行业。配置方向给两个方向： 未来1-3个月配置思路关注三条主线： 第一、顺应新质生产力发展要求的科技成长赛道，例如自身景气改善和业绩反转概率较高的电子半导体，顺应人工智能产业趋势的计算机，以及与商业航天、低空经济等新兴主题相关的国防军工等。 第二、估值具备吸引力的部分核心资产，例如过去两年遭遇较大幅度调整、受益于政策支持的电池、光伏、风电等新能源行业，创新药、半导体、消费电子等也建议阶段性重点关注。 第三、趋势性关注产业景气、业绩确定性较高的行业，例如受益于出海趋势下海外渗透率提升逻辑的新能源汽车、白色家电，以及在过去两个季度盈利增速实现持续改善的造纸、养殖、半导体、航运港口等。 就5月的行业配置来看，目前我们策略组建议超配板块有5个方向：
（图14） 第一个方向：半导体。逻辑是受益于海外降息预期前移助力估值修复；半导体产业周期上行动能积蓄；盈利持续改善确定性高。 第二个方向：电气设备。主要逻辑是，海外降息预期与外资回流助力估值修复；行业估值具备吸引力；行业供需预期边际改善。 第三个方向：国防军工。主要逻辑是，受益于商业航天、低空经济等主题，且近期政策支持力度边际加强；行业估值具备吸引力。 第四个方向：计算机。主要逻辑是，一季报落地，业绩影响告一段落；顺应新质生产力发展要求；行业估值具备吸引力。 第五个方向：家用电器。主要逻辑是，消费品以旧换新政策催化；海外补库与海外渗透率提升双重支持；行业自由现金流相对充沛。 当前A股中期机会大于风险，大家要抓好结构性机会。未来1-3个月关注新质生产力科技成长赛道；估值具备吸引力的核心资产；产业景气度高、业绩确定的行业。5月份超配行业有，半导体、电气设备、国防军工、计算机、家用电器。 市场进入牛市初期，机会来了，仓位就要提上来。其次，这一轮牛市是稳健牛，好股票的牛市，是结构性分化的牛市。盈利能力强的，分红高的绩优股，国家产业政策支持的好公司、主力资金积极进场的股票，才是帮我们在这一轮行情中赚钱、赚大钱的资产和方向。 第二个建议是现在正是积极行动调仓的时候。现在不要死等，不要期望等着行情起来，手里的垃圾股也会“鸡犬升天”，这次等不来了。如果市场底部你不主动出击，行情起来了，自己手里的垃圾股被深套，那边好股票又涨起来了，你就很被动。股市就是一个博弈的市场，先知先觉的人赚谁的钱？赚得就是后知后觉，不知不觉的人的钱。 下面说板块方向。关注三条主线。 第一条主线是经济复苏逻辑下周期类品种机会。主要看好基本金属、贵金属为代表的资源类和基础化工类板块，弹性较大。看好的逻辑有三点：有色、化工的中期修复的空间较大。新能源汽车、光伏、风电设备等产业快速发展，对铜、铝包括一些化工材料需求占比提升较大。 第二条主线，看好新质生产力政策下，行业需求有空间的新经济相关板块机会。如电子、工业自动化、机床仪表等板块。在人工智能应用端的不断发展下，会激发新一轮的换机潮；中国工业制造业竞争力的不断增强，全球制造业周期、库存周期正在回暖，工业自动化、机床仪表等行业的渗透率在不断的提升，中期机会相对确定。还看好医药板块，毕竟中国人口基数和老年化的趋势，一些细分领域的需求是有空间保障的。 第三条主线，是高股息品种，可作为中期底仓的配置。新“国九条”发布，高股息品种会迎来长期估值的重塑，也会贯穿这一轮长牛行情。映射到板块方向上，电力、运营商、银行，包括部分的家用电器等板块上。 这一轮行情的特点是稳健牛和结构性行情，不是普涨的行情，成长股、周期股、价值股会表现出一定的轮动特点，可以保持一部分的“底仓”，然后根据板块的轮动节奏，谁强打谁，重点出击。 |
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