Mysteel解读：连粕陷入“上下两难”格局

5月以来，连粕重心上移，受外盘五一假期洪涝灾害驱动。受天气炒作提振，CBOT大豆期价主力合约一举突破1200美分/蒲式耳一线压力位，最高上探至1256.5美分。国内连粕假期后开盘跳涨至3475元/吨，最高涨至3618元/吨。目前国内连粕价格重心上移至3500-3600点一线，较4月3300-3400点一线大幅上行。但目前在天气题材消化和5月供需报告落地后，市场暂缺驱动，连粕或陷入“上下两难”格局。

外围缺乏驱动题材，5月供需报告奠定宽松供应预期

五一假期期间，巴西大豆主产州区南里奥格兰德遭遇强降雨，洪水影响该州未收割的大豆，使得市场担忧巴西大豆产量前景。巴西天气题材将CBOT大豆主力合约价格在三个交易日内拉涨80美分/蒲式耳，但大豆产量损失仍需时间去验证，天气利多逐步消化后，盘面下挫至1200美分/蒲式耳附近。此后5月供需报告落地，2024/2025年度全球大豆产量预估为4.22亿吨的历史新高，较2023/2024年度增加2532万吨，增幅达6.38%;期末库存增加至1.28亿吨的历史新高，同比增幅达14.95%。预期全球大豆供应转向宽松格局，5月报告整体中性偏空为主，但因市场提前消化利空影响，报告出台利空出尽，盘面止跌小幅反弹。短期外围美豆缺乏驱动题材，美豆在1200美分/蒲式耳上方等待新的指引。目前市场焦点逐渐转向北美市场，6月将进入美豆生长关键期，后期关注美豆生长情况。

国内基本面利空，供需施压豆粕价格

国内方面，首先供应端方面，4月下旬以来，随着进口大豆到港增加，油厂大豆及豆粕库存逐步回升。据Mysteel农产品团队数据显示，2024年5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估138.5船，共计约900.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。2024年6月大豆到港预计1120万吨，7月1000万吨。大豆大量集中到港，油厂开机压榨回升，豆粕库存缓慢累库中。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2024年第19周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存为418.57万吨，较上周减少0.44万吨，减幅0.11%，同比去年增加61.5万吨，增幅17.22%；豆粕库存为55.92万吨，较上周增加3.41万吨，增幅6.49%，同比去年增加35.3万吨，增幅171.79%。

需求方面，终端需求疲软，终端养殖利润不佳。生猪方面，自2023年养殖行业普遍亏损状态下，24年生猪养殖行业产能去化加速，饲料需求下滑明显。据上海钢联重点饲料企业猪饲料销量数据显示，4 月猪料总销量环比下跌 3.68%，同比下跌 16.99%；其中母猪料销量环比上涨2.02%，同比下跌11.95%；仔猪料销量环比上涨0.01%，同比下跌10.30%；育肥料销量环比下跌5.94%，同比下跌19.79%。禽类方面，当前毛鸡理论养殖亏损均值在-0.04 元/只，蛋鸡养殖盈利为-0.20 元/斤。当前养殖端补栏心态平淡，多数处观望态度。反刍方面，全国牛羊价格不断回落，下游养殖户亏损严重；水产方面，当前养殖端也处于亏损状态，陈塘鱼多导致今年鱼虾价格低迷，水产增量有限。总体来说5月需求不佳，供应充足需求疲软施压豆粕价格，现货基差处于深度负值状态。

综上所述，外围利空出尽，短期缺乏炒作题材情况下，5月CBOT大豆缺乏上涨动力，但下行空间亦有限，短期围绕1200-1250美分震荡运行。国内连粕追随外盘走势为主，5月下旬或围绕3500-3550元/吨震荡运行，关注3500点一线支撑。国内现货同样施压连粕，在无外围题材炒作下，连粕上行缺乏动力。预计5月中下旬连粕“上下两难”，维持区间震荡运行为主，后期关注北美天气情况。