 这是我的第379篇原创文章 2024年5月2日~8日，我赴美国奥马哈开启了第三次巴菲特股东大会之旅。回顾过去，2019年是我首次参会，2020年、2021年大会改在线上举行，2022年国内出行尚未放开，2023年、2024年我都如期参会。在可以预见的未来，只要线下大会继续举办，我都会欣然前往。 至于要不要现场参加股东大会，则是见仁见智的。不来现场的理由有很多：旅途劳顿，日夜兼程；网络便利，资讯发达，完全可以做到“秀才不出门，能知天下事”；来到现场的理由也很多：感受伯克希尔股东狂欢的热烈气氛，见见那些心仪已久的大佬和企业，现场偶遇投资圈的那些老熟人…… 1 行程 今年我的去程路线是：武汉→上海→达拉斯→奥马哈；回程路线是：奥马哈→西雅图→上海→武汉。细心的朋友可能发现了，这与我2019年、2023年的行程都不尽相同。原因在于，每年航空公司发布的航班信息都不一样。总体而言，如果是居住在上海、香港等地，至少要中转一次；如果是居住在武汉、苏州、成都、天津等地，基本上要中转两次。  上海飞达拉斯 最长的一段单程，当然是中美两国长途往返。据我的经验，无论是上海飞达拉斯、香港飞旧金山，还是洛杉矶飞香港、西雅图飞上海，时间基本在13个小时左右。我通常的安排是：6个小时观影+7个小时休息，总体而言，虽不轻松，但也说不上有多辛苦。更何况，跨越山海，奔赴理想，本就是一件值得开心的事儿。  灯火通明的达拉斯 2 落地 5月2日晚间，我们落地奥马哈。从飞机舷窗俯瞰，奥马哈的夜景相对寂寥，远远比不上达拉斯的流光溢彩、灯火通明。然而，每年五月初，依然有来自全球五大洲、四大洋的数万名投资者，不远万里来到这座小城“朝圣”。奥马哈之于价值投资者，大约相当于菩提伽耶之于佛教徒，耶路撒冷之于基督徒。  午夜时分的奥马哈 这次奥马哈之行，我们没有订酒店，而是在Airbnb上找了一家民宿。相比于酒店而言，民宿拥有客厅、餐厅、厨房、洗衣、烘干等功能区，环境相对私密，价格也更加友好，因此成为我们的首选。由于股东大会期间奥马哈人流量较大，用车需求量激增，建议落地后就在埃普雷机场租车。奥马哈是座小城，我们租住的民宿，离大会会场大约20分钟车程，非常方便。 我们住在奥马哈的民宿 5月的奥马哈惠风和畅，天朗气清。5月3日清晨，我们走到附近的街区散步。处处鸟语花香，洋溢着绿色的生机。5月3日午后，我们来到指定位置，领取伯克希尔股东大会门票。获得门票的方式有很多种，其中最方便的是凭自己的身份和持股信息现场领取，每名股东可以免费领取4张门票。 漫步奥马哈
之所以介绍这么详细，是希望大家对伯克希尔股东大会能够“祛魅”。有很多机构或组织，每年打着参访、研学等旗号，有意无意地将伯克希尔股东大会包装成高大上的活动，并收取不菲的费用，这并不符合我的价值观。实际上，包括机票和住宿在内，参加整场活动的成本大概在人民币2w~3w左右。  2024年伯克希尔股东大会门票 就巴菲特的初衷而言，他非常善良也非常接地气，不但没有刻意设置高门槛，反而给予了广大股东携朋友前来参会的便利。以巴菲特今日之名气和地位，他完全可以搞个入会门槛888888美元的私董会、尊享会之类的，相信报名的人也会趋之若鹜，但他绝不会这么做。巴菲特的人格魅力，是体现在方方面面、点点滴滴的。 3 购物 5月3日下午举办的股东购物节，是股东大会活动的重头戏之一。早年间，巴菲特和芒格基本上每年都会来巡场，所以在HBO纪录片《成为沃伦·巴菲特》中，我们也能看到巴菲特在现场参加投掷报纸游戏的画面。如今，巴菲特年纪渐长，芒格斯人已逝，巡场的重任便落在了巴菲特的接班人、伯克希尔副董事长——格雷格·阿贝尔（Greg Abel）肩上。 巴菲特和阿贝尔巡场的时间是不定的。说来巧合，也是幸运，去年我就在现场偶遇到了阿贝尔，当时大概是下午四点，他系着一条橙色领带，我刚好穿着一件橙色外套；今年我们下午一点赶到现场，我有一种很强烈的预感，今年可能还会碰到阿贝尔。果不其然，我们到达现场不到五分钟，就发现了阿贝尔的身影。 阿贝尔被一群股东簇拥着，笑意盈盈地跟大家打招呼。我迎上前去，向他展示了去年和他的合影，他微笑着向我示意。我做了简短的自我介绍，并有幸再次与他合影。阿贝尔生于1962年，现在正是年富力强的当打之年。我完全有理由相信，即便是在后巴菲特时代，阿贝尔也能继续带领伯克希尔这艘金融巨轮扬帆远航。  与格雷格·阿贝尔先生合影2024&2023 今年参展的包括克莱顿房屋、鲜果布衣、布鲁克斯、喜诗糖果、盖可保险等近30家企业，接下来我为大家逐一做个简短的介绍：  欢迎伯克希尔股东！
 克莱顿展台 2.鲜果布衣（Fruit of the Loom）。1851年，奈特兄弟公司创立鲜果布衣品牌；1928年，联合内衣公司取得鲜果布衣品牌的商标使用权；1955年，格雷厄姆-纽曼公司旗下的费城与雷丁公司收购联合内衣公司，这是巴菲特与鲜果布衣最早的渊源；1968年，西北工业集团收购费城与雷丁公司，并将联合内衣公司更名为鲜果布衣；2001年，伯克希尔收购鲜果布衣。鲜果布衣的主营业务为：销售内衣、运动服、家居服。  鲜果布衣展台 3.利捷航空（NetJets）。1964年，行政喷气机公司成立；1984年，理查德·桑图里买下这家公司；1998年，伯克希尔宣布以总价为7.25亿美元的股票和现金，收购尚未上市的行政喷气机公司；2002年，行政喷气机公司更名为利捷航空。利捷航空的主营业务为：提供飞机分时服务，让客户拥有飞机的部分使用权，从而以较低的成本实现私人飞机的舒适与自由。  利捷航空展台
 BNSF展台 5.冰雪皇后（DQ）。1940年，第一家冰雪皇后门店开业；1980年，冰雪皇后营业收入超过10亿美元，成为美国排名第五的快餐企业；1997年，伯克希尔宣布以总价5.85亿美元的股票和现金，整体收购冰雪皇后。冰雪皇后的主营业务为：冰淇淋和汉堡包的生产与销售。 DQ展台
布鲁克斯展台 7.内布拉斯加家具城（NFM）。1937年，B夫人创立内布拉斯加家具城；1983年，内布拉斯加家具城营业面积超过20万平方英尺，年销售收入超过1亿美元。当时，B夫人已接近90岁。巴菲特看准时机，向B夫人抛出“橄榄枝”，最终以5500万美元买下内布拉斯加家具城80%的股份。 NFM展台
肖氏工业展台 9.本杰明-摩尔涂料公司（Benjamin Moore）。1883年，本杰明·摩尔与哥哥罗伯特·摩尔联合创立摩尔公司；1968年，摩尔公司的油漆配方实现无铅工艺；1999年，摩尔公司引入环保丙烯乳胶漆系列生产线；2000年，在巴菲特的提议下，伯克希尔收购摩尔公司。 本杰明-摩尔展台
东方贸易展台
喜诗糖果展台
宠厨展台
玛蒙集团展台
波仙珠宝展台
路博润展台
金霸王展台
盖可保险展台
飞安国际展台
范奇海默展台
贾斯廷展台
佳斯迈威展台
BHE展台 纵览伯克希尔旗下的这些子公司，虽然业务各不相同，但不难发现一些规律： 第一，巴菲特极少收购新公司，绝大多数公司都有数十年甚至上百年的经营历史；第二，大多数收购发生在20世纪末及21世纪初，集中反映出巴菲特的投资重心从证券投资到股权投资的转变；第三，这些子公司在被伯克希尔收购前，就遵循着与巴菲特类似的价值观。在被伯克希尔收购后，进一步强化了巴菲特式的价值观，从而形成了一套完整、有效、坚定的企业文化。 CNBC直播区
云游伯克希尔股东购物节
携我的第三本译著—— 4 大会 与往年一样，为了占得靠前的座位，我们很早就起来排队。我看到有财经大V在接受媒体采访时说“有人提前25个小时排队”，这显然是过于夸张了。股东大会会场是5月4日7:00准时开门，最早排队的人会在门口打地铺过夜，提前的时间大概在8小时左右。 CHI Center门前排起的长龙
纪念芒格的短片 管仲和鲍叔牙，钟子期和俞伯牙，李白和杜甫，之所以他们的友谊能流传千古，大抵是因为，一生一世一双人，是可遇不可求的难得与美赐。遇上了，请一定好好珍惜。巴菲特和芒格，他们的名字并不会因为芒格的离世而分开。“查理和我”，已经成了巴菲特的一种表达习惯。以至于在今年的年会现场，巴菲特多次出现口误，将身边的阿贝尔误称为查理…… 沃伦误称格雷格为查理
问：一季度伯克希尔卖出了1.15亿股苹果，但它仍是伯克希尔最大的普通股持仓。我的问题是，去年，你曾说过可口可乐和美国运通是伯克希尔持有时间最长的两家公司，你在股东信中也谈论了这些家企业的优点，但我注意到你没有把苹果纳入这类公司的行列。自从2016年伯克希尔第一次买入苹果开始，你对苹果公司的看法、以及对其股票吸引力的看法有什么变化吗？ 巴菲特：不，但是我们确实卖掉了一些苹果。我会说，到今年年底，我认为苹果极有可能仍然是伯克希尔最大的普通股持仓……在当前情况下，我不介意我们抛售一些苹果，让我们的现金及等价物的仓位更大一些。当我审视现在的机会成本时，我认为现金及等价物非常有吸引力……伯克希尔现在所缴的联邦税率是21%，我们从苹果投资的收益中上交21%的税率，而不久之前这个税率是35%，更早之前这个税率是52%......如果我们今年的税率是21%，而未来的税率变得更高时，我想你们不会介意我今年卖出了一点点苹果股票。 冠亚解读：巴菲特表达了多层含义：1.伯克希尔对苹果的持仓，只是从9亿股减少到8亿股，仍然是绝对的重仓；2.减仓苹果，是因为按照当下的估值，现金越来越具有吸引力；3.目前的联邦所得税率处于历史低点，今年减持苹果股票承担的纳税成本相对较少；4.既要积极纳税，又要合理避税，但决不偷税漏税。 精神矍铄的巴菲特
问：除了电动车公司比亚迪，你在什么情况下会重新考虑投资香港和中国公司？ 巴菲特：我们的主要投资标的都会在美国……海外投资主要是由于我们规模决定的，未来如果有大手笔投资我们还是会以美国为主，我了解美国的规则和优劣势，对于世界其他经济体没有达到同样的把握，幸运的是，我也不需要那样做……有两次芒格真的是拍着桌子跟我说，“买买买”。一次是比亚迪，一次是开市客。 冠亚解读：巴菲特的主要投资会集中在美国，这是非常容易理解的。从客观方面来说，美国是全球最大的经济体，具有高度发达的市场经济和极具活力的市场主体，这是其他国家所无可比拟的；从主观方面来说，巴菲特生于美国，长于美国，对美国政治、经济、法律和营商环境最熟悉。客观和主观刚好合二为一，所以巴菲特才说自己很“幸运”。 年富力强的格雷格·阿贝尔
开市客的竞争优势： 第一，低SKU和高库存周转率。开市客仅提供4000个SKU，其中3000个属于生活必需品。超低SKU的巧妙之处在于，它一方面极大地节约了开市客的交易成本，提高了库存周转率；另一方面让消费者避免了“选择困难症”。这些精选的SKU大多属于爆款，消费者的复购率也很高。 第二，尽可能地压低商品利润。传统的超市，都是靠在生产商和消费者之间赚“价差”，来实现自己的盈利。哪怕是像沃尔玛这样的零售巨头，它也只是依靠自己的规模优势，尽可能地压缩运营费用来让利消费者，本质上仍然是传统的超市业态。但开市客不一样，它的商品利润几乎压缩到零，消费者基本上可以闭着眼睛买。 第三，每年收取刚性的会员费。既然卖货不赚钱，那么开市客靠什么赚钱呢？答案是会员费，开市客每年收取的会员费，几乎就等于它全部的净利润。在北美地区，执行会员的会费是120美元/年，非执行会员的会费是60美元/年。办了会员，一年在开市客消费节省下来的钱，远远不止这点会员费，所以消费者办会员的意愿很强烈。 第四，会员可以携友一起购物。开市客既然是以收取会员费为营收和利润的主要来源，那按照常规的思路，应该对会员管理非常严格，为什么会允许非会员使用会员卡结账呢？仔细想想，其实每位会员都相当于免费的推销员，如果会员带来的朋友觉得这里购物体验不错，也不可能每次都约了两人同行，最后为了省事，还是自己会办一张会员。 除了构建和消费者的新型关系以外，开市客的采购基本上采用“先货后款”的方式，一批货卖完了，再给供应商打款。此外，开市客还积极引入自有品牌，进一步挤压商品的品牌溢价，并全部让利给消费者。 在传统的超市业态下，给消费者让利多一点，超市赚得就少一点，超市和消费者的利益处于“此消彼长”的状态。但在开市客，给消费者让利越多，消费者的购买意愿就越强，消费者的购买群体就越大，开市客和消费者完全站在了“同一个战壕”里。从商业的本质上讲，开市客实际上是消费者的采购管家，会员费其实就是管家费。 说说我自己在开市客的消费体验。2019年、2023年伯克希尔股东大会期间，我都和朋友一起去逛过开市客。我每次出国，都随身携带了一个大的行李箱。回国之前，就在开市客再买个小的行李箱，用来装喜诗糖果等纪念品。新秀丽20寸的拉杆箱，国内至少2000元，在开市客大概就是40美元吧！ 总之，开市客的购物体验就是：门面极大，坪效极高，商品极其便宜。这样的企业，消费者怎能不爱呢？芒格怎能不爱呢？ 股东大会现场留影
问：现在伯克希尔坐拥1820亿美元现金。有两个问题，一是你在等待什么机会？二是为什么不至少进行一部分资产配置？ 巴菲特：在当前情况下，我不认为在座的三位能够对这1820亿进行有效地资本配置……如果机会小到只需要用到我们1%的现金，我们也不会进行配置……我们只在遇到让我们喜欢的投球时才挥棒。 冠亚解读：巴菲特的解释清晰明了，因为“足够好的机会不够大”，所以不值得出手；因为“足够大的机会不够好”，所以也不值得出手。足够好又足够大的机会，又不够多，所以没法出手。现金跟股票、债券、房产一样，也是资产的一种表现形式。是否持有现金，持有多少现金，取决于现金和其他资产的比较。 一丝不苟的阿吉特·贾因
问：过去五年在疫情期间，你的团队在商业，资产配置，选股等方面最大的收获是什么？以及能不能谈谈你对特德和托德，以及阿贝尔和贾因的看法？ 巴菲特：我不会对个人做出评价，我的工作是资本配置，我们很清楚自己的使命。有些事情是我们明确不认可的，比如想在65岁退休的，就不适合做伯克希尔的CEO……我们的这套机制最重要的任务是选出对的CEO，因为对的CEO可以成就伟大的企业。 冠亚解读：巴菲特很早就说过，许多CEO在资本配置方面乏善可陈，这并不是一件小事：假设一家公司每年的留存收益占净资产的10%，那么10年后，这家公司的CEO将负责企业60%以上的资本配置工作。巴菲特给的并不是概数，而是做了精确的量化，其计算过程如下： 假设第一年的期初净资产为10，则留存收益为1，期末净资产为11； 第二年的期初净资产为11，则留存收益为1.1，期末净资产为12.1； 以此类推…… 第十年的期末净资产为10*（1+10%）^10=25.9； 十年累计产生的留存收益为25.9-10=15.9； 则公司CEO要负责的资本配置占比为15.9/25.9=61.4% 值得一提的是，巴菲特还明确指出，如果他从伯克希尔离开，那么格雷格·阿贝尔对公司的投资业务拥有最终决策权。阿贝尔对伯克希尔的各项业务都很熟悉，现在的年纪也相当于20世纪90年代初的巴菲特，对于投资这项工作而言，正是人生的“黄金时期”。 我们坐在1层6排
问：你谈到，每项投资都有机会成本。而你花在办公室里的每一个小时，都是你无法与你的配偶或孩子一起度过的一个小时。如果你有可能从头再来，你的优先事项是什么，有什么不同？ 巴菲特：我不认为我有本事找出各种方式，完美地处理每件事情。我不太陷入大量自我反省，或者对于成就、理想有过多不切实际的想法……我不是出于赚钱的角度来做这事，我也不认为自己是在经营对冲基金，要凌驾于他人之上。我就是喜欢这种被信任的感觉。查理也跟我一样……我认为有一件事是你可以追求的，就是成为你自己。任何人都可以做到这一点，而且这与金钱无关。 冠亚解读：巴菲特不是基金管理人，他也不是拿着别人的钱在投资；但是，巴菲特却始终以高标准、严要求，视股东为合伙人，对股东、董事、高管、员工都具有高度的责任感和使命感。相比于很多私募基金“正面我赢，反面你输”的自私行径，巴菲特真可谓是业界良心。 万人会场座无虚席
“好吧，非常感谢你们能来。我不仅希望你们明年来，而且希望我明年也能来。” 我在文章开头讲，以后每年开会，我都争取参加。听完巴菲特的这句话，你大概能够理解我的心态了吧？ 凌晨四点的奥马哈 5 阅读 作为一名阅读爱好者，每年从股东大会现场“人肉”背一些英文原版图书回来，是我极大的乐趣。今年的“书虫”展区，为了致敬芒格，现场仅仅展出了唯一的一本书——新修版的Poor Charlie’s Almanack，全书黑白印刷，没有任何插图，显得庄严肃穆。 书虫展台 在埃普雷机场的哈德逊书店，我又买了三本好书：The Snowball, Elon Musk, Berkshire Beyond Buffett，最后一本译成中文就是《超越巴菲特的伯克希尔》，哈哈哈！ 英文版《滚雪球》 在书店门口，有一张海报非常显眼，这是一本关于巴菲特的重磅新作：Warren Buffett：Investor and Entrepreneur，译成中文就是《企投家巴菲特》，也是我手上正在翻译的一本书。想到这本书在一两年之内也能和中国的读者见面，我觉得自己所做的一切都是值得的。 英文版《企投家巴菲特》海报
奥马哈的百年古树
奥马哈的夜间 6 周边 早年的“伯克希尔周末”，如今早已变成“伯克希尔周”。除了参加股东大会，我们还参加了很多周边活动，包括但不限于： 1.参加5公里健康跑 5月5日一早，我们驱车来到伯克希尔“Invest in yourself 5K”的比赛起点。早上8点，发令枪准时响起，我跟随涌动的人群一路小跑，8:32完赛，拿到纪念奖牌一枚。值得一提的是，沿途的标识牌，都是芒格的卡通形象以及他的经典语录。整场股东大会参加下来，处处都体现出纪念芒格的气息，这种的仪式感也许是对逝者最好的追忆吧！ 32分钟，5公里完赛
大概在2月份左右，我们就预订了Gorat’s牛排馆的位置。说一句经验之谈，如果你想在股东大会前后两天就餐，请至少提前2个月预订；如果你在奥马哈停留的时间比较久，可以等到股东大会结束第二天或第三天之后再去，人就没那么多啦！另外，跟大家科普一下牛排的说法：三分熟（medium rare）、五分熟（medium）、七分熟（medium well）。 巴菲特最爱的同款T骨牛排
根据伯克希尔官网信息，伯克希尔总部位于3555 Farnam Street Omaha, NE 68131，我们驱车前往，来到一栋普普通通的大楼面前。从外观上看，没有任何关于伯克希尔的标识。伯克希尔仅仅租用了其中的一层楼，总部员工只有26人，你很难想象这是一家市值8000亿美元的金融帝国。其实，不但没有“伯克希尔大厦”，也没有“巴菲特大厦”或“巴菲特基金会”，巴菲特真正做到了“圣人无名”。 伯克希尔总部大楼实拍
巴菲特的家距离伯克希尔总部只有5分钟车程，他一向不喜欢将时间花在毫无意义的通勤上。1958年，因为第三个孩子即将出世，巴菲特耗资3.15万美元购置了这栋二层小楼，并一直居住至今。这栋褐色装饰的灰泥建筑，始建于20世纪20年代。也就是说，巴菲特的家实际上已经有上百年历史了。美国的家居建筑一般都比较耐用，很多老房子都保养得很好，完全看不出其真实的房龄。 巴菲特家门口留影
探访内布拉斯加家具城
返程从西雅图中转回国，华盛顿州果然是名副其实的“长青州”（Evergreen State），放眼望去，满目都是青翠欲滴的翡翠绿；华盛顿湖也是名不虚传，烟波浩渺，郁郁青青，令人宠辱偕忘，心旷神怡。就这样，今年的股东大会之旅圆满结束。 西雅图华盛顿湖景
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