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每年5月初，一年一度的巴菲特股东大会如期召开。有人说，巴菲特股东大会就像是一场投资者盛会，只有去现场参加过巴菲特股东大会才能够感受到这种盛况。尤其是投资中的问答环节，蕴含了投资大师对于宏观经济、企业管理、市场研判等多方面的精辟总结，不仅可以学习投资大师的最新投资理念，还可以获取很多的人生智慧。笔者有幸于去年参加巴菲特股东会，也见证了巴菲特和芒格两位投资大师最后一次同台。现场确实非常火爆，因为参加大会的位子并没有号码，是先到先得，当时也是有朋友凌晨开始排队占座。记得当时笔者坐在几个黑人小哥中间，简单交流几句发现对方只有20出头，只是听说Warren和Charlie是世界上最聪明的人，特意过来一探究竟。下午笔者的座位非常幸运的调整到了主席台后面，近距离看到芒格像传说中的一样不停地在吃花生糖，而且会发出很大的响声，十分有趣。今年刚刚过去的巴菲特股东大会中，股神也给我们带来了不少精彩的内容。以下分享下笔者对本次巴菲特股东大会印象比较深刻的几个观感。对科技投资既好奇又谨慎 首先是他对科技股投资的态度。这次的大会中，减持苹果股票成为一个焦点话题，对此巴菲特也给出了自己的回应，其表示这是由于投资获得可观收益后的税收原因，不是他对苹果这只个股长期内有什么判断。其实，近年来巴菲特对科技领域一如既往的保持好奇心，并且投资逐渐增多，不过他对科技股仍持谨慎态度。对于这样一种看似矛盾的状态，笔者认为他一直在寻找经营“确定性”这个抓手，在新兴领域投资也可以做到“夜夜安睡”。新兴领域的优点是行业增速很快，蛋糕在急剧扩大，但缺点是竞争格局往往不太好，想分蛋糕的人很多而且会越来越多。所以，是蛋糕扩张得更快，还是想分蛋糕的人进入餐桌的速度更快，这就很重要了。根据笔者的经验，资本投入大，技术难度高的领域，在蛋糕迅速扩大的时候，往往在某些环节会出现10-20倍股的机会。谈到科技，就不得不提人工智能（AI）。今年是AI投资大年，今年的会上，巴菲特关于AI的表述引人关注，巴菲特将AI类比于核武器的发明，并说自己对此一无所知。笔者认为巴菲特对科技行业一直是非常谨慎的，但他同时保持了十足的好奇心，他对于AI的评价“从瓶子中跑出来的精灵”，其实也十分准确。实际上，巴菲特一直致力在科技行业里面找到自己能看懂理解的生意模式，在变化多端的科技前沿寻找那不变的消费者心智的产品。笔者认为，他对于有用户粘性的生意模式足够的敏感，对于消费者行为观察的敏锐度，是他的能力圈。关于海外科技股估值，笔者个人认为短期还是略贵了一些。当然AI的到来一定是产业革命性的定位，只是目前AI貌似还没有找到很好的货币化生意模式。简单说，就是还没有找到用户来买单，而基础设施投资正在如火如荼的进行，同时多模态的大模型的底层算法也还在快速迭代之中，有一点像2000年互联网刚兴起时候的状态。好的生意有哪三类 笔者认为如果把公司的生意分为三类，不变的、变化很快的和周期的。在不变的和周期的这两类，或许是我们的能力圈范围内。不变的，例如白酒，高端白酒品牌，在消费者心智中被认可的标签属于不易改变的这一类。这类大部分处于消费、金融、品牌中药等。周期类的，例如煤油铜铝船都属于扩产周期较长，需求端存在韧性。变化很快的生意，更多属于创新行业，需要成长梦想和对团队的判断。这一类笔者确实参与的不算多，包括这些年火爆过的领域，也会认真学习和跟踪其发展，但笔者一直认为大多数变化很快的生意不在笔者的能力圈之内。巴菲特强调，真正的价值投资者会坚守自己的能力圈。投资者需要对自己的能力圈做一个判断，看不懂的公司不要做。算算巴菲特投资日本那本账 今年大会上还有一个引人关注的焦点是巴菲特近一年多来对日本几家商社的投资。在巴菲特的投资生涯中，除了长期持有的长线投资之外，他还非常喜欢做无风险的套利。正如巴菲特在2024年致股东的信所言，伯克希尔花费约1.6万亿日元成本买入超过9%的日本五大商社股权，而其中的1.3万亿日元是来自伯克希尔在日本发行的债券融资。融资成本约1.5%-2.0%（以10年久期债券为例，发债成本约1.6%），然而五大商社的ROE一般在15%左右，同时每年股息加上回购注销股本带来的股东回报约为4%-5%。所以再面对日元贬值的话，实际上巴菲特的净敞口有限，大部分被伯克希尔在日本发行的债券对冲了。而融资成本的1.5%，又可以每年由持股的分红完全覆盖，简直就是一本万利的买卖。其中，在底层资产方面，五大商社无一例外的持有大量不可再生资源，包括化石能源、有色金属矿产等，而这些业务大约贡献了40%-50%的利润。这些企业还在消费、公用、重工业、基建等周期性较弱的领域深度布局，拥有稳定的自由现金流。当然，投资大师一如既往的在估值较低时期买入，预测建仓早期时的市盈率不会很高。另外，巴菲特在股东大会上还提到不担心美债的绝对量，而是担心累计的财政赤字，这一点非常有意思。资本市场一直在关心降息的节奏，但实际上美国经济持续稳定这些年也受益于赤字的扩张。但赤字率过高会使得偿债能力下降，让美元信用有所削弱，进入一个可能的负循环之中。以上就是今年巴菲特股东大会的精彩内容。最后，笔者想以两句最喜欢的巴菲特金句做一个结尾。“投资有两项原则，一，永远不要亏钱。二，永远不要忘记第一条。”这句话强调了风险控制的重要性，尤其在经历过去一段时间的震荡市，笔者对这句话的体会就更深了。“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的企业。”（Our goal is to find an outstanding business at a sensible price, not a mediocre business at a bargain price.）”（1987年致股东的信）。这句话使笔者彻底从低估值投资转变为更关注生意本身，重视生意模式，管理层质量和未来成长的空间。基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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