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在逐渐进入盛夏的季节转换下，火电正在迎来更多的市场关注。 A股历来有“冬炒煤、夏炒电”的惯性。其中的最直接原因在于，将入冬季时，冬季采暖需求会显著带动煤炭的消费量，进而可能带来煤炭的行情；与之相似的是，进入夏季，炎热的天气会带来空调等家电的用电需求，用电量的大涨又可能会带来电力股特别是火电股的行情。 而对于火电而言，还有另外一种间接的影响。在整个电力系统的发电端，有风、光、水、火、核等主要的发电方式，其中占比最大的是火电，其次是水电。“夏丰冬枯”是水电的特性，对于部分水力资源丰富的地区而言，夏季水电的供应最多可以占到全省用电的60%甚至更高。相应的，这部分地区的火电装机量就比较低，而一旦遇到特别年份（如干旱、极高温等），夏季来水量较低时，水力发电的供给就会较为紧缺，对火电的需求就会大增。由此，也会刺激上市的火电企业的行情。比较典型的就是2022年7月，四川、重庆等地区极高温、干旱天气带来的居民用电需求大涨和水位下降、水电发电不足，出现大面积的停电、限电现象，在当时曾带动了一波火电的行情。 不过，这些突发因素带来的阶段性行情一般都难以持久。如果回顾过去几次因突发缺电带来的火电股行情，后期都会很快回落。对于火电而言，其未来的长期走势也并非是因为季节性或突发的限电所带来的。 火电长期受益于以下几个逻辑： 第一，未来在新型电力系统下，火电起到更加重要的调峰、调频以及保供等作用。在双碳目标下，发展风、光等新能源发电方式是大势所趋，未来新能源发电也可以满足电量平衡的需要。但新能源发电的电力系统存在巨大的波动性和不稳定性，随着新能源发电占比的提高，这种波动性也随之提高。电网系统能否在高比例波动可再生能源的情况下灵活运行，是电力系统转型的核心。在这种高波动的新型电力系统中，火电总的发电量占比会逐渐下降，但火力发电的灵活发电能力对于电力平衡至关重要。火力发电能够在调峰、调频、保供等方面能够获得比过去更高的收益。 官方也出台了多个政策鼓励火电厂火电机组的灵活性改造，以满足电网系统的需求。就在2024年2月，发改委与国家能源局发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，提出到2027年存量火电机组要实现“应改尽改”，这些都能够给火电厂带来明显的业绩增量。 因此，即便在未来新能源发电占比逐渐提升，火电发电量逐渐下降，但火电厂通过容量电价和各类辅助服务电价，都能够很大程度带来收入的增长。 第二，火电作为煤炭的反周期股的特性正在逐渐减弱。一般而言，动力煤占到火电厂成本的50%以上，市场此前将火电作为煤价波动的周期股，因而火电行情很多时候会受到煤炭价格的影响。但在煤电联动和煤炭长协价格机制下，这种影响正在逐渐减弱。煤价过高与过低在当前的阶段会对火电产生盈利影响，但是当煤炭价格在一定区间内的时候，火电的库存补充和调节能力，已经能够很大程度上削弱这种周期性的影响，既无需忧虑电价、也无需担忧成本，火电厂的盈利能力有了很强的支撑。因此，火电的盈利能力相比于过去时有了更大的提升和稳定性。
第三，受益于高股息策略。火电作为公用事业的一种，具有类似的盈利稳定、长久期、高分红等属性。火电公司由于过去净资产亏损幅度大且具备周期波动，其高股息特征在一众行业中并不突出。但是，在电力改革加速推进的当下，火电的资产负债表正在逐渐修复，火电公用事业化进程将得到加速，短期通过高ROE修复净资产，长期公用事业化估值提升。
而事实上，以2023年和2024年一季度的财报来看，火电企业盈利和资产负债表的修复是可以得到确认的。以申万火电指数的表现看，其归母净利润在持续地高增。叠加其过去年均50%以上的股利支付率，火电未来的分红有望向水电逐渐靠拢，成为“稳定收息股”中的一员。 在A股中，火电上市公司无论市值规模还是数量，都并不算多，值得关注的主要有以下几个标的： 华能国际，是A股也是全球最大的火电上市公司，是华能集团的旗舰上市平台。截至2023年底，拥有煤电9328万千瓦、气电1323万千瓦、风电1551万千瓦、光伏1310万千瓦的总装机量，整体上的投资机会以火电行业的beta为主。其未来长期主要受益于火电定位转变，在容量电价改变煤电商业模式下，周期属性的弱化，提升估值水平。 国电电力，是国家能源集团旗下龙头发电企业，实际控制人为国务院国资委。也是国家能源集团旗下的常规能源整合平台，采用自主投产和集团注资相结合的方式进行扩张。截至2023年底，控股集团火电7279.4万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电929.33万千瓦，光伏859.94千瓦，其中火电售电收入占营业收入比例较高，新能源售电业务占营业收入和净利润的比例逐年上升。近年大量减值对其净利润造成一定影响，但经营性净现金流表现良好，注重股东回报，有稳定的高分红，有望持续受益于高股息逻辑。 浙能电力，是省级电企龙头，占据浙江省统调装机的半壁江山，是全国最大的地方性发电企业、也是仅次于5家发电央企核心火电平台的全国第六大火电企业。2023年其参股的火电、核电收益显著。同样重视股东回报，2017年至今分红比例始终维持在50%以上。 大唐发电，是控股股东大唐集团旗下火电业务最终整合平台，也是中国最大的独立发电公司之一，位列煤电第一梯队。目前收入以火电为主；风光收入同比增速均在20%以上，收入占比快速提。公司火电集中于京津冀和东部沿海；水电集中西南；风光广布全国。其参股的福建宁德核电迎来核准利好，有望继续增厚公司业绩。 【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】 本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智 编辑：胡伟
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