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爱美客半年报发布后，连续两日暴跌，跌幅合计达13.88%。爱美客上市开盘价320元，最高股价1523.49元（后复权），当前后复权价格为372.75元，几乎跌回上市开盘价。 出于自身对爱美客的理解，三元给予的业绩增速和估值相对保守，因此也遭受到诸多“有识之士”的抨击：当我分析锦波生物时，不少人把我当做爱美客的多头，当我分析爱美客时，又有不少人把我当做爱美客的空头。三元给予爱美客25倍合理估值，且视半年报发布为重要时机，因为爱美客去年二季度业绩基数很高，今年二季度再次实现高增长有很高难度，业绩不及市场预期可能导致股价下跌，进而出现潜在的投资机会。 进入正题。 爱美客半年报主要数据如下：
可以看出，爱美客上半年营收、利润增速进一步放缓。营收增速仅13.53%，利润增速稍好于营收增速，但从利润来源看，毛利率下滑0.5个百分点，利润优于营收的增长更多依靠费用控制实现。 分季度看，主要数据如下：
可以看出，在2023年二季度的高基数基础上，今年二季度营收仅实现2.35%的增长，净利润增速也仅为8%左右。 除了业绩增长放缓，三元认为半年报中还有几个重点值得关注： 一、凝胶类产品增长低迷： 在嗨体颈纹增速放缓后，凝胶类产品中的濡白天使成为新增长引擎。2023年上半年之前，濡白天使处于高速增长状态，从2023年下半年开始，增速则大幅放缓。 三元在《爱美客2023年年报解读》中就曾提及凝胶类产品环比增速放缓的问题，半年报中，凝胶类产品营收同比增长14.57%，远低于去年同期139%的增速，环比增速也仅为9.63%。如果凝胶类产品增速放缓，对当前的爱美客而言，想再次实现业绩高速增长的难度是极大的。 与之相对应的，华东医药相关财报显示，运营伊妍仕（少女针）的欣可丽美学同样出现增速放缓的问题：
二者增速相当，数据上看欣可丽美学表现略好于爱美客，但因为爱美客凝胶类产品中包含爱芙莱，三元无法做更准确的数据分析。少女针、童颜针、天使针价格上对标乔雅登、瑞蓝等国际大牌，市场规模难以像普通玻尿酸那样巨大，从少女针和天使针的市场表现看，增速比预想更快放缓，放缓原因可能包括人群扩张受限和消费降级。 二、溶液类产品毛利率首次首降： 上半年溶液类产品营收同比增长11.65%，环比增长22.46%。溶液类产品营收在去年同期高基数的基础上实现两位数增长属实不易，但更值得关注的是营业成本同比增长37.09%，远高于营收增速，毛利率下滑1.12个百分点，这在爱美客上市以来尚属首次。 溶液类产品主要是嗨体系列，包括嗨体1.0、嗨体1.5嗨体2.5和冭活泡泡针。毛利率下滑的原因可能有： 1、产品降价； 2、产品结构变化导致整体单价降低，如销售了更多低单价的嗨体2.5； 3、为下游医美机构代工生产量增加导致毛利率下降。 三元认为第2和第3种概率较高。 如果是第2种原因，说明被视为业绩增长点的嗨体1.0和冭活泡泡针增长可能不及预期；如果是第3种原因，则说明医美机构竞争加剧正在逐步向上游传导，详细分析可参考三元之前的文章《爱美客业绩预测及估值（三）》。 三、玻尿酸类产品竞争对手高歌猛进： 与爱美客增速放缓不同，玻尿酸领域主要竞争对手华熙生物和昊海生科则高歌猛进。 华熙生物上半年皮肤类医疗产品同比增长70.14%，其中润致娃娃针同比增长超200%；
昊海生科玻尿酸类产品同比增长51.3%。
爱美客主打产品包括玻尿酸产品（溶液类玻尿酸产品以嗨体为主、凝胶类玻尿酸产品以爱芙莱为主）和再生材料产品（濡白天使、如生天使）。再生材料类增速放缓，玻尿酸类竞争加剧，竞争对手崛起，爱美客再次实现高成长的难度有些大。 玻尿酸市场的变化也说明，爱美客的竞争壁垒并不牢固，三元在《爱美客护城河分析》一文中早有过分析：
综上，在半年报增速放缓的数据之外，三元还看到业绩增长点凝胶类产品增长放缓、溶液类产品毛利率下滑以及玻尿酸产品竞争对手的高歌猛进，虽然遭受抨击，但三元依然建议，对爱美客的未来业绩增速和估值，保守一些更好！ |
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