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一、离岛免税： 不知是何原因，海口海关8月公布的离岛免税数据中不再包含按品类划分商品的销售额和销售件数数据，并且既往的相关数据也被删除，离岛免税的品类量价无法再持续观察。 进入淡季以来离岛免税核心数据如下：
可以看出，经历了传统的最淡季6和7月后，8月离岛免税销售额、购买人数、购买件数等均环比回升，但离岛免税渗透率仍处低位，相较去年同期下滑超3.5个百分点，说明消费意愿仍然低迷。销售额同比数据也印证了消费的颓势，6-8月销售额同比下滑幅度均超过30%，未有改善的迹象。分季度销售额同比数据如下：（单位：亿元）
今年春节前后离岛免税销售数据表现不错，一季度中免股价表现相对较好，二季度开始销售额下滑幅度明显扩大，虽然有去年二季度代购仍存导致基数偏高的原因，但7-8月下滑幅度仍维持高位，消费的颓势仍未缓解。这或许是4月以来中免股价再次持续下跌的原因，4-8月，中免股价下跌28.81%，与离岛免税销售额下滑幅度相近，考虑口岸免税的增量，或许中免估值中已包含市场对离岛免税销售额下滑幅度的预期。 旅客人数如下：
可以看出今年海南旅客人数增速明显放缓，海口表现优于三亚，三亚过夜旅客人数二季度同比下滑，7、8月有所回暖，但增长近乎停滞。三亚旅客人数增速持续弱于海南整体旅客人数增速，应也是离岛免税渗透率下行的原因之一。 上海口岸相关数据如下：
注：国际航班、国际旅客人数指浦东机场，其余数据包含上海所有口岸。 从上表可以看出，国际航班数量恢复持续优于国际旅客人数恢复。国际旅客人数方面，入境外国旅客数量恢复仍不足2019年同期的70%，港澳旅客数量恢复也不理想，相较而言，台湾旅客数量恢复较好。由这组数据可以看出，浦东机场国际旅客的恢复更多来自国内出境游客的恢复，入境游客恢复仍不理想。对上海机场而言，免税业务收入当前更依赖国内出境游客，国内整体消费的疲软难免对出境游客数量、消费意愿、消费能力产生影响。 整体来看，海南离岛免税和口岸免税均受制于当前的经济环境。中免股价的一路下滑到底是杀业绩、杀估值还是杀逻辑，欢迎小伙伴们留言探讨。 二、锦波生物薇旖美与美团医美百万补贴： 9月20日，锦波生物发函美团医美，要求立即下架薇旖美相关百亿补贴活动页面，与去年末艾尔建硬刚抖音颇有几分相似。 锦波生物认为参加百亿补贴的部分商家没有经过锦波生物的授权认证，也未从其授权渠道采购。当然，三元认为这些不是最主要的原因，核心应是零售价格问题。 薇旖美4mg官方指导价格在一瓶6800元左右，去年成都地区普遍零售价在每瓶4000元左右，参加百亿补贴的商家却将价格打到了千元出头。三元在美团上看到成都地区最低价格1199元/瓶，低于2000元价格的商家比比皆是。 薇旖美的出厂价不详，从薇旖美招股说明书上公布的数据，2021年出厂均价1132.99元，2022年为711.51元。看起来出厂价大幅下滑，实际情况应不是如此，因为2022年销售的薇旖美包含了2mg版本（2021年只有4mg版本），拉低出厂价实属正常。
薇旖美4mg出厂价应在1000元左右。终端零售价逼近千元，虽有以热销产品获客的可能性，利润空间大幅缩窄也是不争的事实。 考虑到医美机构畸高的销售费用，这些商家在薇旖美这款产品上已处于赔本赚吆喝的状态。除获取流量的可能性外，三元认为还有两种可能性也不容忽视： 1、终端消费能力下滑，强用户黏性的医美行业也不能幸免。没有竞品的薇旖美尚且控不住终端零售价，竞争激烈的玻尿酸市场、相对激烈的再生材料市场终端零售价稳住的难度明显更大，当竞品出现后，薇旖美的终端售价可能更难管控。三元始终认为，在品牌壁垒、技术壁垒不强的医美行业，终端医美机构的盈利压力迟早会向上游传导，爱美客、锦波生物等医美上游盈利能力的可持续性需要打个问号。 2、非授权商家拿到的薇旖美大概率来自同业授权商家的串货。授权商家如果销售困难，锦波生物的渠道扩张有可能减速，这会影响锦波生物的业绩增速及估值。 锦波生物与美团之争，反映出市场大环境对医美行业的影响，也反映出锦波生物的成长焦虑。如三元在之前医美系列的文章里所述，医美上游看似拥有与贵州茅台匹敌的盈利能力，实则经营壁垒相去甚远，医美上游企业的不确定性远高于贵州茅台。 |
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