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文：北叔 最近黄金大涨，身边朋友有问要不要卖的，有问能不能买后悔买少了的 我们来系统分析下黄金，一篇文章讲清楚 一、黄金的定位与价值首先黄金是非信用资产 自古以来就是“硬通货”，与纸币、债券等信用资产不同，它不依赖任何国家主权信用背书，没有违约风险、制裁风险，也不依赖SWIFT等全球支付系统，因此在全球政治经济动荡时最具避险属性。 其次黄金具有很好的稀缺性与保值功能。 二十世纪末期（1980–2000），黄金供给充足导致价格大幅下跌； 但新世纪以来，新增产量边际效应已难以显著推高供应。 全球已探明黄金储量约5.9 万吨，年产量仅 3500吨，新增产量增速不足 1%，且新矿开发周期长达 10–15 年。 所以长期看，货币供应量增长远超黄金供给增长，这决定了黄金的长期保值属性。 需要注意的是，黄金是无息资产 黄金本身不带来任何现金流回报，收益只来自价格波动。 你买了股票，有股息或分红，买债券有利息。 但是黄金既无股息，也无利息，想赚钱只能依赖价格的波动。 假如恰好买在高位，就只能等再一次上涨创新高，一直持有不会有任何额外收益。 二、黄金上涨的宏观驱动因素是什么1. 首先是利率与通胀 过去多年，黄金价格与美元实际利率呈负相关，也就是实际利率下降，黄金上涨。因为实际利率下降往往是通胀高，名义利率不变，钱在贬值。 但自2023 年以来，这一逻辑有所弱化，主要因为各国央行大规模增配黄金，成为黄金上涨的主要驱动因素。 2. 地缘政治与去美元化 2022年俄乌战争爆发后，美欧冻结俄罗斯美元和美债资产，这件事情让各国央行警觉，原来美债不是最安全的，一旦冲突爆发，美元资产是很容易被遭制裁或冻结的。 所以为了分散风险，全球央行从2022 年起连续三年年购金量均超 1 000 吨，2024 年全球黄金需求达4 974吨，其中央行购买近 1 044 吨。这一水平远超2010-2021年年均550吨的平均水平。 波兰央行24年全年购买89.5吨，黄金储备占比目标20%； 土耳其央行24年全年购买75吨，黄金储备占比达34%； 印度央行24年全年购买73吨，连续12个月增持； 中国央行24年全年增持44.17吨，黄金储备占比升至5.94%； 俄罗斯央行未披露全年数据，但历史大部分每年超过100吨 3. 央行资产负债表扩张 自2008年开始量化宽松以来，各主要央行资产负债表从不足1 万亿美元膨胀至30万亿美元，全球流动性泛滥。 美联储（Fed）：从2008年金融危机前的不到1万亿美元，膨胀至2024年12月约7万亿美元； 欧洲央行（ECB）：从2008年金融危机前的约1.36万亿欧元，至2024年12月合并资产约6.428万亿欧元； 日本央行（BoJ）：从2007年下半年的约100万亿日元，至2024年12月资产总额约748万亿日元； 英国央行（BoE）：从2007年2月的约76,991百万英镑，至2024年12月合并资产约851,586百万英镑； 三、从供需角度看黄金上涨力黄金作为一个投资品，从供需角度分析能直达根本 供给端刚讲过，产量稳定维持在3500吨/年左右，年增速不足1%。 再来看需求端 央行：为分散美元风险、对冲通胀，持续增持黄金储备。 机构投资者：通过ETF、大型对冲基金等工具持续布局黄金。2025 年前两个月，全球黄金ETF已吸引逾 120 亿美元净流入。 全球个人投资者：近年来通胀话题热度居高不下，全民对购买抗通胀资产非常热衷。 尤其当黄金大涨频频上新闻的时候，散户的追涨情绪就会被点燃，跑步进场，甚至贷款买黄金。 四、从历史表现感受黄金的上涨力1971-1980年是黄金第一轮大牛市，原因是布雷顿森林体系解体，美元和黄金脱钩，黄金价格开始由供求关系决定，黄金短期大涨430%。1973年突破100美元，1979年突破500美元，1980年达到850美元/盎司。  来源：天风证券 1981年，美联储加息，强势美元政策，黄金的投资需求下降，中间广场协议导致美元贬值，黄金短暂上涨。 随后1988年，美联储加息美元升值，各国抛售黄金，黄金一路跌到了2000年，相比1980年跌幅超过60%。  来源：天风证券 2001年黄金开启第二轮牛市。期间有大家熟知的911事件、伊拉克战争、2008年的金融危机，避险情绪空前高涨。同时因为应对金融危机各国央行量化宽松，通胀预期高涨，大家疯狂买入黄金。 2010年金价1100美元，2011年9月达到1920美元。  来源：天风证券 2012年，美国退出量化宽松政策，强势美元周期开始，黄金开始下跌，2013年下跌12%。 2015年美联储确定加息，金价持续下跌，一直震荡至2018年。  来源：天风证券 接下来就是本轮牛市，从2018年开始。背景是中美贸易战、新冠疫情、以及疫情之后的无限量放水。 紧接着2022年俄乌冲突，黄金突破2000美元。 但2022美联储开始加息，美元走强，黄金下跌至1618美元。 2023年后，随着全球经济放缓、逆全球化、地缘冲突，以及最近的关税战，黄金一路高歌。  来源：天风证券 拉通54年来看，前面讲过黄金是无息资产，剔除通胀后，54年年化收益约6.8%。 同期美股年化收益约10.2%，其实表现平平。 五、最近该买黄金还是该卖？长期看，黄金供给稳定，在逆全球化、地缘冲突、通胀及货币增发持续，各国央行去美元化的背景下，黄金需求强劲，上涨动力充足。 短期看，依然在逆全球化等大背景下，近期美元宽松及通胀预期回升，且央行去美元化加速进行，黄金仍有向上空间。多家投行将2025年底金价预期定在3500-3700美元/盎司。 但最近地缘政治经济局势有所缓和，资金避险需求下降。 且在目前媒体大肆宣扬黄金屡创新高，散户大举追涨涌入的情况下。 短期出现顶部的概率不小，需警惕接盘。 六、未来怎么配置黄金是好的策略？首先，黄金仅仅作为避险，在股债震荡、货币贬值、地缘政治经济紧张时提供防御，而不应该all in。否则错过的或是国债的收益，或是稳定大盘股的股息分红，或是其他基金股票的收益。 买卖比较简单，可以选择实物黄金，比如金条、金币，需要自行保管。 黄金ETF，费用低、流动性好，可像股票一样交易，适合普通投资者，支付宝等都有。 建仓时机与配置比例。 买卖时机对照上面的上涨指标因素，看供需、看宏观、看通胀与利率。 一定要分批建仓，最简单的办法就是定投，回调择机加仓。有能力判断中期趋势的可做一定的高抛低吸，灵活调整不同时机的投入比例。 配置比例建议控制在15% 以内，可适当根据个人资产情况、风险偏好和宏观环境调整，但不建议比例过高。 七、总结黄金作为非信用资产，凭借稀缺性与避险属性，在全球不确定性加剧、通胀叠加货币增发、央行大规模增配的情况下一路向上。但并非投资的唯一优质标的，要搭配股票基金等权益类资产，才能享受行业的发展与时代的红利。理解其供需的稀缺与上涨的驱动因素，就能在波动中把握长期价值。 最后一个小tips，大家常听黄金每盎司多少钱，盎司到底是什么？看多少人知道 盎司（Ounce）最早是古罗马的重量单位“uncia”，意为“十二分之一，最初用于贵金属交易。中世纪欧洲，英国率先将盎司标准化为金衡盎司（Troy Ounce），1金衡盎司等于31.1035克，成为黄金、白银等贵金属的专用计量单位。 后来黄金作为全球性资产，为了降低交易成本避免频繁换算，盎司就成为国际黄金市场的标准，被广泛接受并沿用至今。 |
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