2025年1月23日，立航科技（603261.SH）发布2024年业绩预告和退市风险警示的提示公告，预计立航科技（603261.SH）2024年度净利润为负值且扣除后营业收入低于3亿元，公司可能被实施退市风险警示（*ST）。
今天，泰勒斯资本谈谈立航科技（603261.SH）退市风险及可能的困境反转逻辑。
一、企业画像：核心航空地面装备和部装服务供应商
立航科技（603261.SH）成立于2003年7月3日，公司主要从事飞机地面保障设备开发制造、航空器试验和检测设备开发制造、飞机工艺装备开发制造、飞机零件加工和飞机部件装配等业务，主要客户为航空工业下属单位，最终用户主要为军方。公司主要产品为挂弹车和发动机安装车等飞机地面保障设备，上述产品广泛配套于我空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机，公司已成为航空工业重要主机厂飞机地面保障设备的重要供应商。
公司2022年3月上市，实控人刘随阳持股约64%，其持有的股份现仍处于待解禁期，成本约19.7元，将于2025年3月17日解禁。刘随阳原为成飞集团的高级工程师，后创办设立立航科技，公司生产厂房位于中航工业成飞航空工业园内。据分析，立航科技大部分业务主要来自中航工业下属某主机厂，大概率为成飞集团。因此，公司曾因作为成飞概念股受到资本市场追捧。
二、公司核心优势：拥有军工资质
公司是市场上较为稀缺的飞机地面装备供应商，在地面装备自动化领域取得了较高的技术成果和较好的市场突破。而且，军工行业由于特殊性，军工客户对于上游供应商的更换较为谨慎，从而客观上形成对新进入者的壁垒。立航科技目前已取得三级保密资格单位证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位资格证书等军工资质，拥有较为稳定的客户来源。公司产品主要包括如下分类：
1.飞机地面保障装备：公司自2005年开始从事飞机地面保障设备的研发和生产，目前自主研发的各型发动机安装车、挂弹车等产品已广泛配套于我国空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机等多个主力机型。
2.飞机工艺装备：公司凭借在工装设计制造领域多年经验积累，通过多次开发及验证，成功将机电液一体化、电液伺服控制等核心主体技术应用到飞机工装业务中，实现从地面保障设备向工艺装备的技术迁移，在传统工装产品基础上，进一步向柔性、数字化工装产品延伸。2013年起公司便开始承制大型数字化工装系统，并已成功应用于国内重要机型生产线中，具体包括某型号战斗机中机身数字化装配系统、某型号运输机起落架安装站位数字化测量调姿系统及某型号飞机中外翼精加工数字化调姿系统等。
3.航空器试验和检测设备：由于飞机在空中飞行，工作环境恶劣，危险性高，试验和检测设备是其制造、维护和维修的重要装备。公司基于对国内航空产业发展态势的判断，分别在供电领域、电磁屏蔽领域、通信监控领域等领域，积累了包括柔性起动供电技术、电磁屏蔽技术、卫通和视距监控技术等在内的多项核心技术，并将其进一步应用在多个综合检测保障项目，目前公司已为客户定制化设计研发并生产了多项飞机配套的试验和检测设备，具体包括：机电控制与管理计算机处理系统、综合检测车、地面指挥车、数据处理车等。
4.飞机零部件加工：零部件加工业务方面，公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造，下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。
三、财务情况：受军工行业周期影响较大
（一）受军工行业周期影响营收和毛利率下滑
公司2020年-2024年营收分别为2.93亿、3.05亿、3.70亿、2.35亿、预计2.73-2.93亿，净利润分别为6932.98万、6981.86万、3509.48万、亏损6831.02万和预计亏损9400万至亏损6800万。
公司2023年营收大幅下滑的原因主要是产品结构发生变化，毛利率较高的飞机地面保障设备业务受市场业务量波动问题下滑。净利润为负数主要是因为毛利率大幅下滑（2021年-2023年毛利率分别为48.52%、42.42%和14.30%），毛利率下滑主要原因是受飞机地面保障设备销售结构，飞机工艺装备项目合同价格的调整、销售结构的变化、低价中标和低价竞争策略，以及飞机部件装配合同价格调整的影响。
（二）在手订单充足，存在大客户依赖风险
公司2024年上半年客户稳定且在手订单充足，合计共4.2亿，但受到军工整体行业交付量减少、降本增效、竞争加剧等因素，公司未来的毛利率和收入都存在持续下滑的可能性。且公司主要客户为航空工业下属单位，业务集中度较高。2024年上半年公司前五大客户销售额占总销售额的比重为79.32%，其中最大客户销售额占比为42.15%。
（三）公司负债率较低，资产情况良好
公司流动资产共7.25亿，总资产合计11.36亿，短期借款0.94亿，无长期借款款，负债合计3.54亿，资产负债率31.12%。公司在2024年三季度存货增加至2.42亿元，主要是因为在手订单增加。2024年半年报显示3.6亿应收账款（占流动资产50%），一年以上应收账款占比45%，说明公司下游客户较为强势且结算时间较长。但由于其主要客户为国有大型军工集团，信用状况良好、偿债能力较强，故公司应收账款无法回收的风险较低。
四、退市风险及困境反转逻辑
（一）营收接近标准线，退市可能性较低
立航科技近5年营收均在3亿左右波动，2024年营收在2.7亿-2.9亿元，公司基本面暂无明显问题，营收波动主要受军工行业周期波动影响，可通过加快存货周转、拓展无人机等新产品增加营收。
（二）上市不到三年，实控人股份还未解禁
立航科技上市不到三年，实控人持股比例较大，为64%，且处于未解禁状态，从实控人角度考虑仍有较大的动力通过资产并购等方式增厚公司营收和利润。
综上，泰勒斯资本认为，立航科技在手订单充足，公司上市时间较短，拥有军工资质，公司基本面无重大瑕疵。若最终被ST，因营收离3亿元较近，可通过增加订单、增加存货周转率、并购资产等多个方式轻松摘帽。但公司存在大客户依赖且受军工行业周期性波动较大，当前股价性价比较低，建议持续观望。
2025困境反转研究（十二）：长药控股退市风险、破产重整及困境反转分析
