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看了方正证券的一个报告——《价值投资三种方法论浅析》，报告里面将价值投资分为了三种类型，我不由得将这种分类方法与我买的一个投顾关联了起来，他们的底层方法有相同的地方。 提到价值投资就要提到巴菲特，提到巴菲特就要提到巴菲特的老师格雷厄姆，格雷厄姆在他的《证券分析》中提出要购买价格低于内在价值的资产，内在价值就是企业的有形资产和净资产账面价值，价格与内在价值之间的差距就是安全边际，方法就是通过市盈率和市净率去判断是否存在安全边际。 下面这张图中黄色波浪线表示价格，红色横线表示价值，即价格总是围绕价值上下波动，投资者要做的就是在低估时买入，在高估时卖出。这是价值投资1.0版本。  但是很快这种方法的缺陷就暴露出来了，那就是资产的价值并不是不变的，比如价值是在上涨的，因为人类社会的生产力在不断发展，不断进步，总会有优秀的公司脱颖而出，优秀的公司是不断成长的，它的价值也就不是一成不变的。另外市场上也很难找到价格低于价值的资产，你发现便宜的资产，可能别人也发现这个资产便宜，大家都去买，就不便宜了。 所以巴菲特和芒格就在格雷厄姆的理论基础上，进一步扩充了价值投资的内涵，将企业的成长属性纳入企业的内在价值进行考量，于是就有了下面这张图。这张图与第一张图的区别就是价值是一条斜向上的直线，所以价格也就是一条斜向上的波浪线。这是价值投资2.0版。  《价值投资三种方法论浅析》中，基于对价值和成长的不同侧重追求，将价值投资分为三大策略： 1、低估值策略； 2、合理估值策略； 3、景气投资策略；  （一）低估值策略 低估值策略对应的方法是红利和深度价值。文中在单变量“低估值”基础上，还增加了高股息、价值等smart beta因子，将这些统统视为广义的低估值策略。 持续稳定的高分红，往往是一家公司优秀经营的体现，大多数情况下高股息风格和低估值风格的相关性很高。文中将红利策略视为广义的“低估值策略”。自由现金流体现了未分配的红利，反映了企业分红的潜在能力，因此自由现金流也列入了广义低估值策略。 （二）合理估值策略 合理估值策略对应的方法是GARP和PEG策略。合理估值策略是机构投资者使用最多的方法，GARP策略的全称是Growth at a Reasonable Price，即用合理的价格买入具有成长潜力的公司，所以GARP策略兼顾了价值风格和成长风格。 GARP策略也是机构投资者使用最多的方法。GARP策略的代表人物是彼得林奇，彼得林奇在1977年至1990年的13年时间里，管理的麦哲伦基金年化收益高达29%，这是个无法超越的纪录，估计只有西蒙斯的量化基金在年化收益率上可以与之一战。 成长潜力怎么界定，GARP策略关注的是净利润增长率G，像银行、地产、公用事业，业绩增速常年保持在10%左右，通常符合红利策略标准，不属于GARP策略标准，而科技类公司，业绩增速达到50%以上，也不是GARP策略标准。GARP策略看重的是持续、合理的增长率水平，比如20%至30%。 合理的价格怎么界定，GARP策略关注的是市盈率P，GARP策略要求市盈率P不能太高，一般会低于市场平均值，也就是基本在30倍以下。 如何平衡成长和价值，GARP策略关注的是PEG比率PE/G，用市盈率/（净利润增长率×100）。PEG等于1，估值合理；PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期；PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。 （三）景气投资策略 景气投资策略对应的方法是投资最前沿科技创新方向。其实这也是我认为最难判断的，文中指出“成长”并不是某些行业特有的属性，而是不同行业在不同阶段行业特征的表现。并不是只有TMT和新能源才是成长股，铁路、钢铁、银行、家电等行业，在经济不同发展阶段，都曾以“成长股”的身份出现过。 总之，景气投资中追求成长风格是不变的，变的是成长的内容。 回到我买的一个投顾，这个投顾按一定比例配置了下面四类资产，主理人声称可以做到长期年化10%，最大回撤控制在20%到30%。这个投顾的底层逻辑是按照经济周期的不同阶段，配置不同比例的下面四类基金： 强复苏对应GARP策略，对应资产：消费、制造业、互联网、核心资产； 弱复苏对应高景气策略，对应资产：科技、TMT、小盘成长； 强衰退对应，对应债券：如国债； 弱衰退对应红利策略，对应资产：红利、银行、资源、公共事业； 如何配置上述资产的比例，需要看懂宏观，通过M1、社融、PMI、CPI和PPI、库存、企业利润和ROE这些，判断当下的经济周期，决定各类资产的比例，这就要交给专业的人去做了。 当前，这只投顾的持仓情况是：红利24%，债券+固收加：31%；GARP：20%；高景气：25%。主理人似乎也看不清当前形势，几乎是均配了各类资产。 这只投顾能做到长期年化10%，最大回撤控制在20%到30%之间吗？我觉得年化收益应该能做到，这其实也不是很难的事，因为过去20年A股主动基金做到了年化回报11%，但最大回撤控制在20%到30%之间，我觉得还是很难的。 |
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