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日本作为全球资产的避风港，在美元大幅受挫的情况下，大量的国际资本流入日本，然而又同时出现了20年以来的最差国债拍卖，40年国债收益率升至3.59%，你以为市场看好日元，和大量避险资金流入是因为你日本经济好？那都是看上你手里全球排行靠前的外汇储备和全球的资产作为支撑，我也看好日元增值预期，但也并不看好日本长期的经济，两个观点完全不冲突，这是两码事！ 资本自由流动是全球产业的要求，货币政策号称拥有独立性，那么唯一放弃的就是汇率，第二个与其说是主动保留货币政策独立性，不如说是被动的选择，80年底的房地产泡沫影响远不是那几年的经济问题，泡沫问题核心在于泡沫本身，你要玩泡沫经济就要做好未来几十年经济潜力透支的准备，日本更是如此。房地产泡沫之后，市场自发陷入收缩螺旋，企业居民在忙着还债，都不扩大开支，其实就是经济螺旋收缩乃至于大萧条。这个时候政府部门开启了快速的加杠杆周期，每年的杠杆增长超过5%，大家可以大致算下，10年就是50%的杠杆增加，政府扩大开支来弥补市场的收入，比如增加居民福利保障开支，让消费下降没那么快，减税降费给企业修复资产负债表喘息的机会。 但万事皆有代价，短期可以让日本经济不至于陷入更大规模的危机，但长期的政府杠杆一骑绝尘，迅速突破200%的地步，这也就是拥有全球产业和强大制造业基础的日本了，你看看阿根廷和东南亚早期中等收入陷阱国家，100%以上就得崩溃了。这与货币政策独立性有什么关系呢？政府高杠杆以后，对利率严重的不耐受，1%的利息，结合政府负债占GDP的比重200%，那么意味着增加2%GDP的利息开支，而财政收入占GDP比重在进行折算，会发现日本政府敢加息1%，那么利息支出占财政收入的比重甚至要超过20%，这是日本不想跟着美联储加息吗？这是没得选啊。 那么导致的结果就是日元在主要经济体货币中的波动太大了，有多大？远的广场协议就不说了，就只说这几年，美元兑日元，2020年日元最高达到101，2024年低估一度跌破160，最近一度升到140,这是什么概念，一个强大汇储备的经济体汇率波动超过50%，资本自由流动有不可能放弃，存在大量的套利空间，当市场预期到美联储只能降息和美元走弱，当然是把美元资产在高位换成日元，流入日本经济体内，也推动了股市大幅上升，乃至于几十年不动的楼市也开始松动了，通胀罕见的抬头。为什么像阿根廷这样的经济体汇率波动更大，国际资本反而要敬而远之呢？主要是外汇储备和国家信用差异太大了，当然以前还有外汇管制，日本可不敢不兑付，那可是全球产业的基础，所以日元很长时间都是国际资本的避风港，这个周期看涨日元是没问题的。 看涨日元未必看涨日本经济，这是两码事，就是开头说的，你得货币政策完全可以预期，就是加息，你敢加多少？几十bp撑死了，降息呢？也是几十bp撑死了，无非就是轻微的负利率，别人有的选，你没得选，自然你就成为国际资本的青睐。 但日本长期经济问题远比短期的悲观的多，以前作为世界第二大和外循环强大的经济体，产业优势非常显著，全球都在开日系车，当时的性价比高，省油，不止汽车，在电子、造船、化工等等都有工业优势，源源不断的从全球获得贸易顺差，再通过本身生产能力强，用高附加值的高端产品换日常消费品，怎么能通胀呢？所以日本几十年都是低增长、低通胀，也就给低利率带来了空间。 假设政府的债务只需要结息（很多经济体都是这么干的），那么200%杠杆，1%的利息，其实财政负担还要轻于100%杠杆，3%的利息，这就是日本可以实现高杠杆而不崩溃的重要原因，低增长低通胀低利率的微妙平衡，假设通胀反弹呢？这不就是这几年日本出现的变数，我看有人解读为日本经济的复苏，典型的回光返照，一旦通胀抬头，央行是加息还是不加息，加息日本财政困局，不加息通胀继续提升，陷入进退维谷的地步，正是因为日本央行量化紧缩(QT)导致了市场对于财政安全性的担忧，进而影响到国债的收益率，违约风险大了，发债成本肯定高了啊，这就是整个事情的逻辑。 最后，本人也看好日元和日本资产升值预期，因为存在套利空间，但也并不看好日本长期经济，尤其是政府过去几十年积累的220%以上的杠杆，低增长低通胀低利率的微妙平衡被打破，长期风险大着呢，但不影响中短周期的套利。再回到更本质的东西，以前日本工业品具有压倒性优势，现在生存空间也在被后来者压缩，过去的外循环还能维系多久甚至都是个问题，这也算是给全球之前学着日本玩极致政府负债逆周期调控的经济体一个警示吧，30年其实也不长，比如从2008年学习日本的美国，至今已经16年了，政府杠杆也到120%了，比日本更早的陷入高杠杆和高利率压力，不要总说什么长期来看我们都死了，实际上在现代金融体系的加速下，代价显现的周期显然比凯恩斯时期预想的早很多。外卖记得领取饿了么“克丹520”专属福利长期有效，每日最多使用三张，也欢迎大家推荐转发给有需要的朋友吧。 |
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