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企业产量表现 Q1-3 全球主要铜矿企业产量同比下降 0.1%（其中 Q3 同比下降 4.7%），目前预计全年产量同比降幅为 1.0%（此前预期为增长 0.6%），对应 Q4 产量同比需下降 5%；明年产量增速预计从 3.9% 大幅下滑至 1.8%。 矿山供给现状 今明两年全球铜矿产量将陷入停滞，同比分别变化 - 0.3%、+0.2%。核心原因在于存量项目（如 PT-FI 矿难，产量指引下调 20-30 万吨）与增量项目（如 QB2 尾矿库受阻，产量指引下调近 10 万吨）均持续受到扰动。叠加资本开支增速下滑与项目建设资本密度攀升，全球铜矿中长期供给将持续偏紧。 二、中资企业：全球铜矿行业的重要参与者 Q1-3 期间，紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源分别位列全球第四、第七、第十二大铜矿生产商，且三家企业旗下各有一座矿山（TFM、KK、Las Bambas）跻身全球前五大铜矿行列。中资背景矿山将继续成为全球铜矿增量的主要贡献方，未来两年巨龙、米拉多、Kamoa-Kakula 三座矿山的产量累计增量均将超过 10 万吨。 三、供需缺口与铜价：缺口料扩大，2026 年有望攀高峰 短期维度（Q4） 预计 Q4 国内精炼铜表观需求保持平稳，但供给端受原料短缺及 “反内卷” 影响或环比下滑，年底库存消费天数将降至近五年均值以下。随着全球经济预期向好、经贸风险增加，低库存状态将加剧铜价的向上弹性，预计 Q4 铜价运行区间为 10000-12000 美元 / 吨。 中期维度（今明两年及 2026 年） 明年国内电网投资（前三轮 “五年计划” 首年同比增幅均值超 10%）与全球 AI 产业发展（明年需求增量约 20 万吨）将推动铜需求稳健增长。预计今明两年全球精炼铜分别短缺 21 万吨、30 万吨（去年为过剩 28 万吨），铜价中枢有望上移至 11000 美元 / 吨；2026 年铜价有望再度攀升高峰。 四、铜板块配置机遇 |
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