20251112 超级周期！

原创 简放 简无知 2025年11月12日 17:56 山东

摩根士丹利（大摩）在其2025年11月发布了一篇名为《存储超级周期：AI 驱动的需求重构》的重磅报告，明确指出，全球存储芯片行业正处在一轮由人工智能根本性驱动的“超级周期”之中。这并非传统的周期性复苏，而是一场由结构性需求重构所主导，景气度有望持续数年的产业新纪元。

今天给大家梳理总结一下这篇报告的核心内容。

一、 核心定调：从周期性复苏到结构性“超级周期”

大摩认为，当前存储行业正处于这轮强劲上行周期的早期至中期阶段，该周期由AI算力需求爆发驱动，与传统周期不同，其持续性将长达3-5年。其核心判断是，由AI催生的需求并非昙花一现，而是足以支撑行业跨越传统波动，开启一个可能持续数年的“超级周期”。这意味着行业的增长逻辑和估值体系正在发生根本性变化。

二、 需求引擎：AI资本开支成为核心驱动力

与过去由个人电脑、智能手机等消费电子驱动的周期不同，本轮周期的需求引擎已然切换。

企业级AI需求爆发：驱动力的主体从分散的个人消费者，转变为资本雄厚的全球科技巨头的企业级AI资本开支。

“存储乘数效应”显著：AI服务器对存储芯片的需求呈几何级数增长。一台AI服务器的DRAM用量是普通服务器的8倍，NAND用量是3倍。

超大项目重塑供需：诸如OpenAI的“星际之门”等超大规模AI项目，其单次采购量就足以对全球存储市场的供需平衡产生实质性影响，需求具备极强的刚性和规模性。

三、 供给瓶颈：产能争夺与结构性短缺

在需求激增的同时，供给端却面临着多重约束，导致供需严重失衡。

产能战略性转向：三星、SK海力士、美光等头部厂商将先进制程产能优先分配给利润更高的HBM（高带宽内存）和DDR5产品。生产HBM因其复杂的堆叠工艺，所消耗的晶圆量是标准DRAM的3倍以上，这极大地挤压了传统DRAM（如DDR4）的供给。

库存降至历史低位：行业的安全垫已消失。报告指出，DRAM生产商的库存已降至两周以下，市场彻底转变为 “卖方市场” 。

扩产周期存在滞后：从决定扩产到产能真正开出，需要4到6个季度。供给的缓慢响应意味着供需紧张的局面在中期内难以缓解。

四、 价格展望：全品类普涨，潜力巨大

基于上述供需关系，大摩对存储芯片的价格走势持非常乐观的态度。

涨价空间广阔：报告认为，当前存储芯片的价格具备翻倍潜力，可能重返甚至超越历史峰值。例如，服务器DRAM价格有望从报告发布时的约5.4美元/GB，重返10美元/GB的历史高位。

涨价范围扩散：涨价潮已从高端的HBM、DDR5，蔓延至DDR4、NAND Flash等全品类存储产品。

五、 市场格局：HBM主导下的王者之争

技术路线的变迁正在重塑行业竞争格局。

HBM定天下：谁在HBM领域领先，谁就在整个存储市场占据主动。SK海力士凭借其在HBM技术和量产上的领先优势（市占率约58%），连续多个季度在DRAM市场营收份额上超越老对手三星，成为本轮周期的最大赢家。

技术竞逐白热化：巨头们已围绕下一代HBM4和更先进的High NA EUV光刻技术展开了新一轮的激烈竞逐，技术迭代速度空前。

六、 投资视角：反对“恐高”，聚焦盈利动能

对于投资者，大摩提供了鲜明的策略建议。

“停留在市场中的时间比择时更重要”：这是报告的核心。大摩反对因股价创下新高而产生的“恐高症”，强调不应过早离场，因为本轮周期由坚实的盈利增长驱动，最好的上涨阶段可能尚未到来。

盈利驱动是核心：股价上涨的核心驱动力是企业不断上修的盈利预期。大摩以SK海力士为例，其盈利预期被大幅上调62%，股价也随之上涨约140%，清晰地展示了盈利动能与股价的正相关关系。

关注个股差异：尽管整体看好，大摩也提示需关注个股风险。例如，报告移除了闪迪的“首选”标识，认为其股价已大幅上涨，需要时间来消化估值并匹配盈利增长。

总而言之，大摩的这份报告描绘了一幅存储产业底层逻辑被AI技术革命彻底重构的图景。存储芯片正从一个强周期性的标准化大宗商品，向一个具有长期成长性的战略物资转变。

最后提醒大家，不要看到报告就脑热，对于我们做交易来讲，上面这些内容，只能作为参考，核心还是跟随变化，小心求证，就是我一直给大家讲的，逻辑归逻辑，买点归买点。只有逻辑、走势和买点三者共振的时候，才是最佳的出手时机，而这种好的出手时机，并不多。