山东农大肥业北交所过会！中国邮政成第一大客户

11月14日，北交所上市委举行2025年第32次审议会议，其中山东农大肥业科技股份有限公司IPO审核获通过。

营收三连降仍募资4.1亿元

此次公司计划募集 4.13 亿元，用于扩产及补充流动资金，然而在亮眼的行业地位背后，营收三连降、在手订单大幅缩水、“先分红后募资”等问题引发市场广泛关注。

农大肥业成立于 2002 年，是国家高新技术企业及制造业单项冠军示范企业，专注于新型肥料及中间体的研发、生产与销售，核心产品涵盖腐植酸增效肥料、控释肥料等，其中包膜尿素产销量位居行业第一，腐植酸复合肥料产销量排名第二。

公司技术实力雄厚，建有国家企业技术中心、博士后科研工作站等 5 个国家及部级科研平台，累计获授权发明专利 33 项，主导制定多项国家及行业标准，“农大”商标为中国驰名商标，业务遍及全国及日本、美国等多个国家和地区。

但亮眼的行业地位未能转化为持续增长的业绩。招股书显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元和14.95亿元，呈现连续下滑态势；同期净利润则为1.01 亿元、1.01 亿元、1.45亿元和1.26亿元，形成“增利不增收”的特殊局面。

细分业务来看，三大主业均出现不同程度萎缩，新型肥料业务营收从2022年的19.68亿元降至2024年的19.24亿元，产品均价同步下滑；新型肥料中间体及普通肥料业务营收降幅更为显著，均价均呈下降趋势。

值得注意的是，农大肥业的业绩下滑与行业趋势相悖。据其招股书披露的同行可比公司数据，2023年和2024年行业均值分别同比增长0.85%、1.6%，而公司营收却逆势下滑11.7%。

更严峻的是在手订单持续萎缩，2022年末至2025年6月末，公司在手订单金额从6.29亿元骤降至1.40亿元，降幅高达77.7%，远超同业平均水平。对此，公司解释称，主要受尿素等原材料价格波动影响，客户采购行为趋于保守，订单周期缩短以规避风险。

财务数据还显示，截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额为1.68亿元，资产负债率（母公司口径）32.91%，存货账面价值2.07亿元，占流动资产比例24.57%。但此前公司在申报上市前三年实施了1.8亿元现金分红，占同期累计净利润的38.03%，而此次 IPO 却计划募集4000万元补充流动资金，这一“先分红后募资”的操作引发监管问询。公司回应称，分红比例及补充流动资金占募资比例均未触及监管审慎推荐阈值，符合相关规定。

中国邮政成第一大客户

除了业绩与募资争议，公司还存在内控与合规方面的挑战。北交所问询函显示，2022年度公司22.33%的收入依靠事后补办收货确认函确认，经销商发货短信通知覆盖率仅78.58%，过磅记录还出现车辆重复进出等异常情况。此外，公司及子公司近年多次因产品质量问题受罚，2021年至2024年间，先后因销售不合格土壤调理剂、复合肥料及虚假宣传等问题被处以罚没款，累计金额超10万元。

此外，在农大肥业的客户版图中，中国邮政占据着极为重要的位置，是其第一大客户。报告期内，公司借助邮政物流体系大力销售“农邮”系列产品，双方采用买断式销售模式。

具体而言，公司与中国邮政集团有限公司签订合作框架协议，再与邮政集团下属省市级企业签订具体运营协议，对产品范围、价格、信用政策等详细约定。

从销售数据来看，报告期内，公司向中国邮政的销售金额颇为可观，分别为43,832.69万元、39,642.61万元、35,648.68万元和21,885.57万元，占营业收入比例分别为16.38%、15.03%、15.08%和14.64%。

不过，这种紧密合作背后也存在一定风险，如回款问题逐渐显现，2025年1- 6月，公司对邮政渠道的期末应收账款占同期销售金额比例较高，期后回款覆盖率大幅下降。

从行业环境来看，农大肥业的IPO之路恰逢化肥行业转型关键期。2025 年政府工作报告明确提出“单位耕地化肥使用量再降 2%”，推广有机肥替代，同时加大对新型肥料的政策支持，中央财政安排50亿元专项资金扶持高效肥料发展，预计新型肥料市场规模将突破800亿元，年增速超15%。但行业也面临环保成本上升、碳排放约束强化、中小产能加速淘汰等压力，行业集中度正逐步提升。

作为腐植酸肥料细分赛道的龙头，农大肥业拥有技术积累与品牌优势，契合绿色农业发展方向。此次IPO顺利过会，募集资金将助力其扩大产能、优化产品结构。但如何扭转营收下滑态势、改善订单管理、完善内控体系，将成为公司上市后持续面临的考验。

市场关注的是，在行业洗牌加速的背景下，这家细分龙头能否借助资本力量巩固竞争优势，在“提质增效”的行业转型浪潮中实现突围。

作者丨钱普贵

编辑丨农财君