期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，交易者就会利用两
个市场买卖，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。
股票入门现货市场和股指期货市场紧密相连，根据股指期货的制度设计，期货价格在合约到
期日会与现货市场标的指数的价格相等。但实际行情中，期货指数价格常受多种因素影响而
偏离其合理的理论价格，与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小的情况，一旦这种
偏离出现，就会带来在期货市场和现货市场之间套利的机会，我们把这种跨越两个市场同时
进行交易的操作称之为期现套利。
股指期货期现套利成功的前提是，投资者能够合理地确定股指期货当前的价格。沪深300
股指期货的套利原则是：当期货价格偏高时，买入类似沪深300成份股的组合，卖出相应比
例沪深300股指期货；当期货价格偏低时，卖出类似沪深300成份股的组合，买入相应比例
沪深300股指期货。
期现套利的界定
期现套利界定与套利机会确定期现套利通常在股指期货与现货指数之间出现价格失衡时产
生。
确定期现套利交易机会可以分两步进行：首先是确定套利机会是否存在，通过股指期货定价
理论来确定股指期货合理价格区间，当偏离于股指期货合理价格区间外即出现套利机会；其
次是利用价差比指标来衡量股指期货价格与现货指数的偏离程度，进而确定套利空间大小。
股指期货的套利交易在一定程度上能够纠正股指期货的错误定价和过度投机导致的市场无
效性，而且通过这种方法能够锁定并获得一定的无风险收益。从狭义的角度或者从真正意义
的角度看，股指期货套利意指期现套利；从广义的角度看，股指期货套利类型包括期现套利、
跨市场套利、跨品种套利、跨期套利等。
期现套利就是指股指期货与股指现货产品之间的套利，这种套利机会通常在股指期货与现货
指数之间出现价格失衡时产生。基于在股指期货最后交易日时股指期货结算价格将收敛于现
货指数，因此这种套利风险较低，属于真正意义上的套利交易。
期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。
当现货指数被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，投资者可以卖出该期货合约，同时
根据指数权重买进成份股，建立套利头寸。当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约
平仓，同时卖出全部成份股，可以获得套利利润，这种策略称为正向基差套利。
当现货指数被高估，某个交割月份的期货合约被低估时，如果允许融券，投资者可以买入该
期货合约，同时按照指数权重融券卖空成份股，建立套利头寸。当现货和期货价格趋于正常
时，同时平仓，获利了结，这是反向基差套利。
期现套利的实质是对现货指数和期货指数的基差进行投机。基差的变动是可以分析和预测的，
分析正确可以获利，即使分析失误套利的风险也远比单向投机的风险低。
正常情况下，期现套利交易将确保股指期货的价格处于合理状态。
图：期现套利交易
期现套利策略的实施一般分为以下几个步骤：
1、计算股指期货的理论价格，估计股指期货合约无套利区间的上下边界。无套利区间的上
下界确定与许多参数有关，比如借贷利率为多少，市场流动性如何，市场冲击成本，交易手
续费等。确定参数后代入公式即可得到适合自身的无套利区间。由于套利机会转瞬即逝，所
以无套利区间的计算应该及时完成，实际操作中往往借助电脑程式化交易进行。
2、判断是非存在套利机会。通过监视期货合约价格走势并与无套利区间进行比较，可以判
断是否存在套利机会，只有当期货价格落在无套利区间上界之上或下界之下时，才出现可操
作的套利机会。
3、确定交易规模，确定交易规模时应考虑预期的获利水平，交易规模大小对市场冲击影响，
交易规模过大会造成冲击成本高，从而使套利利润降低。此外，还应考虑融资和融券的可能
性，由于我国目前还不能融券，所以反向基差套利还难以实施。
4、同时进行股指期货合约和股票交易。
5、监控套利头寸的盈亏情况，确定是否进行加仓或减仓操作。
6、了结套利头寸。
期现套利交易的风险
期现套利交易不仅面临着风险，而且有时风险甚至很大。主要的风险包括：（1）现货组合的
跟踪误差风险；（2）现货部位和期货部位的构建与平仓面临着流动性风险；（3）追加保证金
的风险；（4）股利不确定性和股指期货定价模型是否有效的风险。由于面临这些风险，在考
虑风险之后的套利收益率如果高于其他投资交易机会，那么期现套利活动才可能发生。因此，
套利所面临的风险和预期收益率将影响套利活动的效率和期现价差的偏离程度。
股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险，即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机
者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。
若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来
对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来
无风险的回报率。
事实上，对冲并不是那么简单；若要取得完全对冲，所持有的股票组合回报率需完全等如股
市指数期货合约的回报率。
因此，对冲的效用受以下因素决定：
（1）、该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系，这是指股票组合的
风险系数(beta)。
（2）、指数的现货价格及期货价格的差距，该差距叫作基点。在对冲的期间，该基点可能是
很大或是很小，若基点改变(这是常见的情况)，便不可能出现完全对冲，越大的基点改变，
完全对冲的机会便越小。
现时并没有为任何股票提供期货合约，唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。投资者手
持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。
基本上有两类对冲交易：沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲。
沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下,对冲者出售期货合约,这便可
固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。进行沽出对冲
的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌,但投资者却不顾出售手上持有的股票;他们便可
沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。
购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下,对冲者购入期货合约),
例如基金经理预测市场将会上升,于是他希望购入股票;但若用作购入股票的基金未能即时有
所供应,他便可以购入期货指数,当有足够基金时便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵
销以较高价钱购入股票的成本。
以下的例子可帮助读者明白投机、差价、沽出对冲及购入对冲。
（1）、投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。
结果：投资者甲于4,500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙于4,500点沽出
同样合约。若于月底结算点高于4,500点,投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于
4,500点,结果则相反。
必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓,他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。
（2）、差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。
合组月份日期一月二月差价
12月10日4,0004,020+20
12月11日4,0104,040+30
于十二月十日，投资者对市场升势抱着乐观态度，并留意到远期月份合约对股市指数的变动
较为敏感。
因此，投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者
买入一月份的合约及售出二月份的合约。
他便获得20×$50=$1000（从好仓中获得），并损失10×$50=$500(从淡仓中损失)，净收益
$500。
（3）、沽出对冲：假定投资者持有一股票组合，其风险系数（beta）为1.5，而现值一千万。
而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈判达不成协议则将会对市场不利,
因此，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合
约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说，若
期货合约价格为4000点，每张期货合约价值为4000×$50=$200,000,而该股票组合的系数乘
以市场价值为1.5×$1000万=$1500万，因此，$1500万÷$200,000或75张合约便是用作对
冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%，投资者的股票市值便应下跌1.5×2%=3%或$300,000.
恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×$50=每张合约$4000。
当投资者于此时平仓购回75张合约，便可取得75×$4000=$300,000，刚好抵销股票组合的
损失。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系
数准确无误，此外，亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。
分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指定部分市场风险，
这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。
（4）、购入对冲；基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前，他预料未来
数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股票现价的，若将于四星期
后到期的现月份恒生指数期货为4000点，而基金经理预期将于三星期后收到$100万的投资
基金，他便可以于现时购入$1,000,000÷(4000×$50)=5张合约。若他预料正确，市场上升
5%至4200点，他于此时平仓的收益为（4200-4000）×$50×5张合约=$50,000。利用该五
张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失，换句话说，他可以以三星期前的股价来购入股
票。
利用股指期货投机和股票投机有什么区别？
大多数股指期货的投资者是将股指期货作为一个杠杆性投资工具，希望从差价中获利。股票
套牢了，一般情况总有解套机会，所谓只输时间不输钱（不考虑资金的时间价值）。但股指
期货是杠杆性交易，即使你大方向看对了，但因入市时机没有掌握好，正好在调整期间入市，
由于资金管理不善，在调整结束前可能因追加保证金不到位被强制平仓了。
要想成为一位成功的股指期货交易者，在初期阶段学会生存比赚钱更重要。而生存之道的关
键在于掌握有效的资金管理方法。
优秀的期货高手都有这样的体会，一年之中，他们做错的交易要比做对的交易多，那么，他
们怎么还能赚到钱呢？答案是--有效的资金管理。
高手建议：切忌满仓操作，每次的交易资金不要过半，最好控制在三分之一以内。股票可以
满仓操作，大不了只输时间不输钱，期货上恰恰时间输不起：期货都是要到期的，有可能你
大势看对了，但在一个调整中被消灭了，你看不到胜利的那一天了。
高手建议：无论何时交易都应严格执行保护性止损措施，亏钱的单子止损要快，赚钱的单子
则可以留着跟大势走，最重要的一点是，永远不要在赔钱的单子上加码。股票不同，可以金
字塔建仓，多头套牢，越跌越买，期货上千万不能怎么做，
高手建议：在期货交易中，只有当风险与获利的比率在3比1之上时才值得进行，比如，单
子赔钱的潜在风险是1000元，那么获利的潜在目标应该达到3000元。
股指期货由于具有高杠杆比率，往往被认为是高风险投资品种，但事实上，股指期货套利交
易为低风险偏好的投资者提供了投资机会。所谓套利，就是交易者利用市场上两个相同或相
关资产暂时出现的不合理价格关系同时进行一买一卖的交易，当这种不合理的价格关系缩小
或消失时，再进行相反的买卖，以获取无风险利润的交易行为。
投资者可以利用股指期货理论价格与实际价格的不一致，同时在期货市场、现货市场进行相
反方向的交易以套取利润，也可以利用股指期货不同月份合约之间的价差变动进行跨期套利
交易。
股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约，期货指数与现货指数（沪深
300）维持一定的动态联系。但是，有时期货指数与现货指数会产生偏离，当这种偏离超出
一定的范围时（无套利定价区间的上限和下限），就会产生套利机会。利用期指与现指之间
的不合理关系进行套利的交易行为叫无风险套利（Arbitrage），利用期货合约价格之间不合
理关系进行套利交易的称为价差交易（www.mayicd.cn）。
什么是股指期货的期现套利
股票现货市场和股指期货市场紧密相连，根据股指期货的制度设计，期货价格在合约到期日
会与现货市场标的指数的价格相等。但实际行情中，期货指数价格常受多种因素影响而偏离
其合理的理论价格，与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小的情况，一旦这种偏离
出现，就会带来在期货市场和现货市场之间套利的机会，我们把这种跨越两个市场同时进行
交易的操作称之为期现套利。
期现套利有两种类型：当现货指数被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，投资者可以
卖出该期货合约，同时根据指数权重买进成份股，建立套利头寸。当现货和期货价格差距趋
于正常时，将期货合约平仓，同时卖出全部成份股，可以获得套利利润，这种策略称为正向
基差套利。
当现货指数被高估，某个交割月份的期货合约被低估时，如果允许融券，投资者可以买入该
期货合约，同时按照指数权重融券卖空成份股，建立套利头寸。当现货和期货价格趋于正常
时，同时平仓，获利了结，这是反向基差套利。
期现套利的实质是对现货指数和期货指数的基差进行投机。基差的变动是可以分析和预测的，
分析正确可以获利，即使分析失误套利的风险也远比单向投机的风险低。
期现套利策略的实施一般分为以下几个步骤：
1、计算股指期货的理论价格，估计股指期货合约无套利区间的上下边界。无套利区间的上
下界确定与许多参数有关，比如借贷利率为多少，市场流动性如何，市场冲击成本，交易手
续费等。确定参数后代入公式即可得到适合自身的无套利区间。由于套利机会转瞬即逝，所
以无套利区间的计算应该及时完成，实际操作中往往借助电脑程式化交易进行。
2、判断是非存在套利机会。通过监视期货合约价格走势并与无套利区间进行比较，可以判
断是否存在套利机会，只有当期货价格落在无套利区间上界之上或下界之下时，才出现可操
作的套利机会。
3、确定交易规模，确定交易规模时应考虑预期的获利水平，交易规模大小对市场冲击影响，
交易规模过大会造成冲击成本高，从而使套利利润降低。此外，还应考虑融资和融券的可能
性，由于我国目前还不能融券，所以反向基差套利还难以实施。
4、同时进行股指期货合约和股票交易。
5、监控套利头寸的盈亏情况，确定是否进行加仓或减仓操作。
6、了结套利头寸。
期现套利对股指期货市场和股票市场均具有重要意义。一方面,因为股指期货市场和股票市
场之间可以套利,股指期货的价格不会脱离股价指数而出现较大的偏离。另一方面,套利行为
有助于提高股指期货市场和股票市场的流动性,有利于投资者的正常交易和套期保值操作的
顺利实施。
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