钱志健：股市每10年只有一两次绝佳机会
www.eastmoney.com2013年02月02日06:19舒时第一财经日报
和香港许多本土的对冲基金经理不同，钱志健目前管理的是自己的家族资产。这使得他在运用投资策略时更偏重于安全性，包括在资产配置和投资策略上，都更为小心翼翼。
尽管过往近20年的对冲基金职业生涯对他影响颇深，但他在向第一财经日报《财商》记者介绍投资策略时，仍然会反复询问，你们的读者是什么样的群体？在他看来，不同的读者在解读与运用他的投资策略时，应该有不同的理解与操作技巧。他过往在机构任职时所擅长的投资策略，未必全部适合于散户操作。而对于大部分A股股民，他的忠告是：不要过于看重股票市场！
究竟钱志健有哪些投资理念，他的投资策略主张又有哪些？在春节前夕，他向记者娓娓道来。
趋势追随者
《财商》：你怎么看2013年的股票市场前景？
钱志健：其实作为一个家族基金的投资经理，我更多的是一个趋势追随者(trendfollower)，我并不做大市预测，你也可以说我是落后于趋势(laggedbehindthetrend)，但我也是三思而后行，因为我希望是由市场来告诉我们应该如何走、怎么走。
《财商》：能否简要介绍一下你的主要投资哲学？
钱志健：首先，当然是资产配置要多元化。作为家族基金的操盘人，我会看不同的资产而不仅仅局限于二级市场的股票。而且坦率地说，我不相信二级市场。比如你会发现，如果你在过去18个月投资香港地产市场的话，你的回报已经远远跑赢了香港股票市场。
其次，相比于股票二级市场的交易，我其实同样看重一级市场，还有像PE投资等实业投资的机会。就股票市场来说，我自己体会是其实每10年只有一两次绝佳的机会。
第三，即使是做实业投资，我在每个项目的选择方面，也都会进行具体分析和研究。比如我会关注这个项目的收益增长情况、它的市场前景、公司管理层是否具备市场营销能力、公司的历史有多久、在这个行业经验有多久，以及它的成长性是否可以获得市场支持等等。
第四，我不认为存在什么策略可以适合所有的交易，因此投资者最好是具体情况具体分析。特别是在二级市场的投资上，投资者更应该是客观行事，不要带有太多主观感情判断因素，这样在选择公司方面才不会有太多的偏见。
最后，在实务方面，我比较重视控制风险。当然，金融海啸之后，银行(行情专区)给对冲基金界提供的杠杆已经低了很多。我们看到，金融海啸之前，不少对冲基金经理都喜欢使用较高的杠杆，但这种风险性是很强的。假设你有500万美元资本，投行帮你放大50倍，那就是2.5亿美元，当然，如果你买的股票赚了10%，你会获得巨大的回报；但如果你买入的股票下跌10%，其实你已经亏了2500万美元，也就是说，你已经亏掉你所有的资本金了，所以我们一定要关注风险因素，避免过度使用杠杆。
《财商》：你刚才提到自己是趋势的追随者，这个跟不少香港的机构投资者做法似乎有所不同，他们通常愿意介绍自己对于大盘的走势判断。能否详细解释一下你的策略？
钱志健：我不方便讨论自己的持仓与策略。但如果是从对冲基金的角度来说，目前业界投资比较普遍的做法是三种，一是长短仓策略，就是综合(行情专区)运用长仓和短仓配置自己的股票资产，希望达到一个较好的收益。一般的做法是长仓持有那些比较有盈利增长前景的公司股票，同时短仓持有一些盈利增长目标已经实现或是处于下行的股票。
另一种是所谓CTA策略，在北美，这种策略被称为期货管理，不管叫法有什么不同，它的主要内容都是偏重于期货管理，它和股票市场的相关性为零，在投资策略中有重要的作用，不过这种基金在香港相对少见。
第三种是全球宏观策略，我在北美经常会碰到这种策略基金，不过这种策略在亚洲市场也要少见得多。
对于我自己的策略，我只能告诉你，我不是buyandholdguy(买入并持有)，而且我是家族基金的操盘人，所以跟那些机构会有所不同。但是在2013年，我觉得最主要的应该是管理不确定因素，这是投资者需要特别关注的，因为不论是欧洲、美国抑或是香港市场，都可能面临一些波动因素。
降低风险资产比重
《财商》：我们了解，家族投资与机构投资可能会有所差异。你之前也在全球性的对冲基金机构担任投资经理，如果假设现在你还在替这些机构操盘，你今年会怎么做？
钱志健：那我首先可能会降低风险资产的比重。比如我只会拿20%的资产配置在风险资产(二级市场股票)上；而剩余的80%会寻找一级市场交易机会或是美国财政部的固定收益工具。
需要指出的是，我不认为固定收益就不是风险资产，比如希腊主权债券，就得纳入风险资产范畴，但是美国国库券，我仍然会把它列为非风险资产类别。
《财商》：你刚才提及2013年要关注不确定性，那么具体到香港市场，需要关注哪些因素？
钱志健：在产业层面，我认为香港的地产霸权依然存在，现在连IMF也说香港存在地产泡沫风险。随着海外游资的流入，我觉得这种风险会扩大。因为地产价格会受游资驱动上升，从而导致企业成本上扬，对于行业发展并不利，特别是对于中小企业不利。
我的写字楼地处兰桂坊(香港著名的酒吧区)，所以我看得很清楚，我楼下的酒吧，在8个月不到的时间里，已经换了三个老板。香港人曾经认为内地人会来买那些贵的东西，支持香港经济，但他们错了，现在内地人来买的更多是生活用品。
香港人经常会跟新加坡比，但如果我要做离岸对冲基金公司，我会选择新加坡而不是在香港做，因为这对对冲基金有利，目前香港的经营成本和生活成本，对于经营一家离岸对冲基金公司来说，都是不菲的。
《财商》：除了香港市场，你主要投资的还包括美国股市，你看好美国哪些行业的发展？
钱志健：目前比较看好的是医疗和保健行业，毕竟人们都会变老。但对于对冲基金经理来说，其实看哪个行业会走好并不重要。我的观点是不要过度集中于某些领域投资，所以我不会去考虑投资的行业方向。另外我也不认为高贝塔或是高市盈率的股票值得扎堆，除非你很明确地规定了自己的止损位和获利退出位置——这种规定不管对于那些自行决定(discretionary，即通过主观判断来决定的投资决策)或是程序主导(mechanicaltrading，即由设定好的进/退场指针来硬性安排交易时机的策略)的投资策略者来说都是很重要的。
我们知道，在对冲基金这个行业里，很多时候基金经理用的是自行决定或是程序主导，不管哪一种行为方式，都需要避免上述的过度集中的问题，过于集中头寸用广东话来说，无异于是“向死亡挑战”。
钱志健简介
资深对冲基金经理及一家族基金董事，活跃于一级与二级巿场投资。
加拿大多伦多大学工商管理硕士。2000年返港后先后任对冲基金集团曼氏投资(ManInvestments)地区主管、瑞富(Refco)另类投资公司亚洲区主管。目前自行创立对冲基金公司，管理家族资产，同时也为香港证券协会提供另类投资教育培训课程。（钱子健教室）
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