第二章时间价值与风险价值案例王先生2001年初投入股市5万元,经过几年的努力,到2006年末,他的股票市值为5.2万元王先生很满意
自己的成果,可王太太却说这项投资亏了,究竟谁对?很多人会说,近几年股市不景气,能够不赔本就已经很不错了,王先生当然赚了.现
在我们换个角度看问题,假定一年期税后定期存款利率是2%,那么六年后本利和是多少呢?本章重难点：时间价值的定义时间价值的计算
风险的定义风险的计算第一节资金的时间价值一、什么是资金的时间价值是指一定量的资金在不同时点上价值量的差额，是资金
在投资过程中随着时间的推移所发生价值增值。产生的前提：商品经济的发展和借贷关系的存在决定因素：资金的特性（稀缺性、流动性、增
值性）二、现值和终值１、现值：也称为现在值，是未来一定量的资金在现在的价值。记作Ｐ２、终值：也称为将来值，是现在一定量的资
金在将来的价值。记作Ｆ三、时间价值的计算（一）单利方式下资金时间价值的计算１、终值：Ｆ＝Ｐ×（１＋i.n）2、现值：Ｐ＝
Ｆ／（１＋i.n）（二）复利方式下资金时间价值的计算１、终值：Ｆ＝Ｐ×（１＋i）n2、现值：Ｐ＝Ｆ／（１＋i）n例：
某人将100元钱存入银行，假定银行存款利率为10%，试用单利和复利计算资金的时间价值（三）年金的计算年金是指
在一定时期内分期等额的系列款项收支。年金的形式１、普通年金（１）普通年金终值的计算（已知年金Ａ
，求Ｆ）Ｆ＝Ａ（Ｆ／Ａ，i，n）括号里的称为年金终值系数例：某企业有一笔四年后到期的借款，到期值是10
00万元，若存款年复利率为10%，则为偿还该项借款应建立的偿债基金是多少？什么是偿债基金？是指为了在约定的未来某一
时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。（２）年偿债基金的计算（已知年金终值Ｆ，求Ａ）
Ａ＝Ｆ（Ａ／Ｆ，i，n）括号里的称为年偿债基金系数，它是年金终值系数的倒数。（３）普通年金现值
的计算（已知年金Ａ，求Ｐ）Ｐ＝Ａ（Ｐ／Ａ，i，n）括号里的称为年金现值系数例：某企业租
入一大型设备，每年年末需要支付租金120万元，租期5年，年复利率为10%，则该企业５年内应支付的该设备租金总额的现值是多少？例：
某企业现借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%等额偿还，则每年应付的金额是多少？什么是年资本回收额？是指在约定
的年限内等额回收初始投入资本的金额。（４）年资本回收额的计算（已知年金终值Ｐ，求Ａ）Ａ＝Ｐ（Ａ／Ｐ，i，
n）括号里的称为年资本回收系数，它是年金现值系数的倒数。２、预付年金也称为即付年金。款项收支发生在每期期
初。（１）预付年金终值的计算（已知年金Ａ，求Ｆ）Ｆ＝Ａ【（Ｆ／Ａ，i，n＋１）－１】括号里
的称为即付年金终值系数（２）预付年金现值的计算（已知年金Ａ，求Ｐ）Ｐ＝Ａ【（Ｐ／Ａ，i，n－１）
＋１】括号里的称为即付年金现值系数例：某公司决定连续5年于每年年初存入100万元作为职工住房基金，银行存款年利
率为10%，则该公司在第五年年末能一次取出多少本利和？例：某人分期付款购买住宅，每年年初支付6000元，20年还款期，假设银行
借款利率5%，如果该项分期付款现在一次性支付，则需要支付的款项是多少？３、递延年金和永续年金的现值（１）递延年金是指第一次款
项不是发生在第一期的年金。（２）永续年金是指永无止境的款项收付。例１：现有两个付款方案：方案一：从现在开始每年年初支付30万
元，连续付10次。方案二：从第五年开始的每年年初支付40万元，连续付10次。设i=8%，问哪一个方案较优？例２：某投资项
目在投产后可使用10年，每年收益4万元，年收益率为10%，如果该项目延期5年施工，其他条件不变，则该项目的损失是多少？第二节资
金的风险价值一、风险的概念1、风险是事件未来可能结果发生的不确定性A.H.Mowbray(1995)称风险为不
确定性；C.A.Williams（1985）将风险定义为在给定的条件和某一特定的时期，未来结果的变动；March＆Shapir
a认为风险是事物可能结果的不确定性，可由收益分布的方差测度；Brnmiley认为风险是公司收人流的不确定性；Markowitz和S
harp等将证券投资的风险定义为该证券资产的各种可能收益率的变动程度，并用收益率的方差来度量证券投资的风险，通过量化风险的概念改变
了投资大众对风险的认识。由于方差计算的方便性，风险的这种定义在实际中得到了广泛的应用。2、风险是损失发生的不确定性
J．S.Rosenb"（1972)将风险定义为损失的不确定性，F.G.Crane（1984)认为风险愈味着未来损失的不
确定性，‘Biokett，Charnes，Cooper＆概率进行描述（王明涛，2003）。Ruefli等将风险定义为不利事件或事件
集发生的机会。并用这种观点又分为主观学说和客观学说两类。主观学说认为不确定性是主观的、个人的和心理上的一种观念，是个人对客观事物的
主观估计，而不能以客观的尺度予以衡量，不确定性的范围包括发生与否的不确定性、发生时间的不确定性、发生状况的不确定性以及发生结果严重
程度的不确定性。客观学说则是以风险客观存在为前提，以风险事故观察为基础，以数学和统计学观点加以定义，认为风险可用客观的尺度来度量。
例如，佩费尔将风险定义为风险是可测度的客观概率的大小；F.H.奈特认为风险是可测定的不确定性。3、风险是指可能发生损失的损
害程度的大小段开龄认为，风险可以引申定义为预期损失的不利偏差，这里的所谓不利是指对保险公司或被保险企业而言的
。例如，若实际损失率大于预期损失率，则此正偏差对保险公司而言即为不利偏差，也就是保险公司所面临的风险（胡宜达等，2001）。Mar
kowitz在别人质疑的墓础上，排除可能收益率高于期望收益率的情况，提出了下方风险（Downsiderisk)的概念，即实现的收益
率低于期望收益率的风险，并用半方差(Sernivaviance)来计量下方风险（周刚等译．1999)。4、风险是指损失的大
小和发生的可能性朱淑珍(2002)在总结各种风险描述的基础上，把风险定义为：风险是指在一定条件下和一定时期内，由
于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小，风险是一个二位概念，风险以损失发生的大小与损失发
生的概率两个指标进行衡量。王明涛(2003)在总结各种风险描述的基础上，把风险定义为：所谓风险是指在决策过程中，由于各种不确定性因
素的作用，决策方案在一定时间内出现不利结果的可能性以及可能损失的程度。它包括损失的概率、可能损失的数量以及损失的易变性三方面内容，
其中可能损失的程度处于最重要的位置。5、风险是由风险构成要素相互作用的结果风险因素、风险事件和风险结果
是风险的基本构成要素，风险因素是风险形成的必要条件，是风险产生和存在的前提。风险享件是外界环境变量发生预料未及的变动从而导致风险结
果的事件，它是风险存在的充分条件，在整个风险中占据核心地位。风险事件是连接风险因素与风险结果的桥梁．是风险由，可能性转化为现实性的
媒介。根据风险的形成机理，郭晓亭、蒲勇健(2002)等将风险定义为：风险是在一定时间内，以相应的风险因素为必要条件．以相应的风险事
件为充分条件，有关行为主体承受相应的风险结果的可能性。叶青、易丹辉（2000）认为，风险的内涵在于它是在一定时间内，有风险因素、风
险事故和风险结果递进联系而呈现的可能性。6、利用对波动的标准统计测方法定义风险1993年发表的30国集
团的《衍生证券的实践与原则》报告中，对已知的头寸或组合的市场风险定义为：经过某一时间间隔，具有一定工信区间的最大可能损失，并将这种
方法命名为ValueatRisk，简称VaR法．并竭力推荐各国银行使用这种方法；1996年国际清算银行在《巴塞尔协议修正案》中
也已允许各国银行使用自己内部的风险估值模型去设立对付市场风险的资本金；1997年P.Jorion在研究金融风险时，利用“在正常的
市场环境下，给定一定的时间区间和置信度水平，预期最大损失（或最坏情况下的损失）”的测度方法来定义和度量金融风险，也将这种方法简称为
VaR法（P.Jorion,1997）。7、利用不确定性的随机性特征来定义风险风险的不确定性包括棋
糊性与随机性两类。模糊性的不确定性，主要取决于风险本身所固有的模糊属性，要采用模糊数学的方法来刻画与研究；而随机性的不确定性，主要
是由于风险外部的多因性（即各种随机因素的影响）造成的必然反映，要采用概率论与数理统计的方法来刻画与研究。根据不确定性的随机
性特征，为了衡量某一风险单位的相对风险程度，胡宜达、沈厚才等提出了风险度的概念，即在特定的客观条件下、特定的时间内，实际损失与预测
损失之间的均方误差与预测损失的数学期望之比。它表示风险损失的相对变异程度（即不可预测程度）的一个无量纲（或以百分比表示）的量。
总结：1.风险是事件本身的不确定性，具有客观性2.风险的大小随时间延续而变化，是"一定时期内"的风险3.
在实务领域对风险和不确定性不作区分，把风险理解为可测定概率的不确定性。4.风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期
的损失5.从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。二、风险的种类1、从个别投资主体的角度来看：市场风险：
影响所有公司的因素引起的风险。公司特有风险：个别公司特有事件造成的风险。2、从公司本身来看：三、风险的衡量1、概率２、
期望值３、离散程度（标准离差和标准离差率）４、风险报酬率１、概率用来表示随机事件发生可能性大小的数值，称为概率。概率必须
符合两个条件：０≦Ｐi≦１∑Ｐi＝１2、期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数
计算的加权平均值。反映预计收益的平均化，代表收益的集中趋势（合理预期）。但不能直接用来衡量风险。３、标准离差用
来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个值。四、风险报酬（一）含义风险报酬的表现形式是风险报酬率，是指投资者因冒风险投
资而要求的超过资金时间价值的那部分额外报酬。用绝对数表示叫风险报酬，用相对数表示风险报酬率。（二）风险报酬率的计算公式所谓风险
报酬率是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。风险报酬率＝期望的投资报
酬率－资金时间价值或者：期望的投资报酬率＝资金时间价值＋风险报酬率Ｒ＝b.vR----风险收益率B－－风险价值系数V－－
标准离差率五、风险对策（一）规避风险如：拒绝与不守信单位来往放弃可能明显导致亏损的项目新产品开发阶段发现诸多问题果断停止等（二）减少风险１、控制风险因素，减少风险的发生２、控制风险发生的频率，降低风险损害程度（三）转移风险企业以一定的代价采取某种方式，将风险转嫁给他人承担。如：投保、联营、合资等。（四）接受风险企业必须要有足够的风险承受能力时采用，否则．．．．风险经营风险财务风险市场销售生产成本生产技术其它筹资风险普通年金：款项收支在每期期末预付年金：款项收支在每期期初递延年金：款项收支不是发生在第一期永续年金：款项收支无期限 |
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